Changement rapide ! Après une semaine historique de "short squeeze", les hedge funds se tournent à nouveau vers la vente à découvert

Après la plus grande chasse aux shorts depuis novembre 2020, les fonds spéculatifs ont changé de stratégie en une semaine, augmentant à nouveau la pression de vente à découvert.

La semaine dernière, des données sur l'emploi non agricole bien inférieures aux attentes ont servi de catalyseur sur le marché, déclenchant une forte hausse des actions américaines, avec l'indice S&P 500 atteignant son 26ème record historique de l'année. Les anticipations de baisse des taux en septembre se sont intensifiées, permettant l'absorption de la pression technique de vente antérieure. Cependant, selon le dernier rapport hebdomadaire de Prime Brokerage de Goldman Sachs, après l'accalmie du rebond, les fonds spéculatifs se sont rapidement repositionnés : la semaine dernière, ils ont globalement vendu des actions américaines nettes, avec une taille de vente à découvert dépassant à nouveau les achats longs.

Ce changement rapide reflète la forte instabilité du sentiment actuel du marché : après une brève reprise émotionnelle, les investisseurs institutionnels n’ont pas adopté une logique haussière durable, choisissant plutôt de reconstruire leurs positions short, en particulier sur les produits macro et le secteur de l'énergie.

Fin rapide de la chasse aux shorts, recul des données de levier

Selon le rapport Prime Brokerage de Goldman Sachs, après une semaine de chasse aux shorts d’une ampleur jamais vue depuis novembre 2020, le marché s'est nettement calmé la semaine dernière.

Le taux de levier total des fonds long/short américains a baissé de 3,9 points à 204,2 %, se situant au 6ème centile sur un an, révélant une faible exposition globale au risque. Parallèlement, le taux de levier net a légèrement augmenté de 0,8 point à 53,6 %, soit le 60ème centile sur un an. Le ratio long/short fondamental américain (calculé sur la base de la capitalisation boursière) a progressé de 1,9 % à 1,712, atteignant le 97ème centile sur un an.

Du point de vue des facteurs à l'origine du rebond de la semaine dernière, la faiblesse du chiffre de l'emploi non agricole a fait chuter la probabilité d'une hausse des taux en septembre, passant d'une quasi-certitude à environ 40 %. Le marché a réagi selon la logique "mauvaise nouvelle = bonne nouvelle". Les résultats trimestriels des logiciels et d'internet ont été éclatants, Atlassian (TEAM) gagnant 30 % en une semaine, Twilio (TWLO) 25 %, et l'indice IGV environ 3 %, entraînant un rachat partiel des positions short. Par ailleurs, les positions longues sur les semi-conducteurs populaires ont généralement souffert, des valeurs telles que Micron et AMD ayant baissé.

Les produits macro deviennent le principal terrain de vente à découvert, flux stable sur les actions individuelles

En matière de flux de capitaux, les fonds spéculatifs ont globalement vendu des actions américaines nettes la semaine dernière, le principal moteur étant les activités de vente à découvert des produits macro (indices et ETF combinés).

Le volume net de vente des produits macro a atteint -0,6 écart-type sur un an, avec un ratio de vente short/achat long de 2,2 pour 1. Les positions short sur les ETF cotés aux États-Unis ont reculé pour la cinquième semaine consécutive, la variation mensuelle atteignant une baisse de 12 %, en grande partie grâce aux rachats short sur les ETF de crédit et de large cap. Toutefois, l'augmentation des positions short sur les ETF de small cap a compensé cet effet.

Du côté des actions individuelles, les flux nets sont restés stables, la taille des achats longs et des ventes short étant à peu près équivalente. À noter que le volume total des transactions sur les actions individuelles la semaine dernière a été le plus élevé des sept dernières semaines, avec une activité accrue dans 10 des 11 secteurs (excepté les technologies de l'information). Les secteurs finance, services de communication, santé et matériaux ont enregistré les plus gros achats nets, tandis que les secteurs technologies de l'information, industrie, biens de consommation non essentiels et énergie ont affiché les ventes nettes les plus importantes.

Le secteur financier en achat net pour la quatrième semaine consécutive, fin de sept semaines d’achats sur le secteur énergétique

Le secteur financier était l'un des secteurs américains avec le plus grand volume d'achats nets par les fonds spéculatifs la semaine dernière et le mois dernier. Les données de Goldman Sachs montrent que les fonds spéculatifs ont acheté net des actions financières pour la quatrième semaine consécutive, avec un ratio d'achats/ventes de 3,8 pour 1 et une intensité d'achat net de +1,0 écart-type sur un an.

En détail, le traitement des transactions et paiements, les marchés de capitaux (bourses et données, banques d'investissement et courtages) figurent parmi les sous-secteurs avec les plus forts achats nets cette semaine, tandis que les banques et les assurances sont ceux avec les plus gros volumes de ventes nettes. En termes de poids relatif, la surpondération des fonds spéculatifs sur les services financiers (y compris marchés de capitaux et traitement des paiements) est à son plus haut niveau depuis trois ans, la sous-pondération sur l’assurance également à son niveau le plus bas depuis trois ans, et le poids relatif des banques se situe au 35ème centile des trois dernières années.

Concernant le secteur de l'énergie, après sept semaines consécutives d'achats nets, une légère vente nette a été observée la semaine dernière, avec une intensité de -0,4 écart-type sur un an et un ratio de vente short/achat long d'environ 4 pour 1. Les sous-secteurs regroupant le pétrole et gaz intégrés et le stockage/transport sont ceux avec les plus grosses ventes nettes, tandis que l'exploration/production et les services de forage/équipement ont enregistré des achats nets. Malgré cela, l’exposition nette des actions américaines du secteur de l’énergie représente encore 4,0 % de la valeur nette totale du marché américain, se situant au 95ème-98ème centile sur un an et trois ans. Le ratio long/short du secteur est de 1,87, soit le 99ème-100ème centile sur un an et trois ans, indiquant une position globale encore très haussière.

Les regards du marché sont désormais tournés vers un agenda macroéconomique chargé cette semaine. Les données du CPI de juillet, publiées mercredi, seront le point clé, avec une anticipation d'une hausse mensuelle du core CPI de 0,2 % et annuelle de 2,5 %. Jeudi, seront publiées les données du PPI, et vendredi, les chiffres des ventes au détail. Parallèlement, le Trésor américain procédera à la vente aux enchères de 58 milliards de dollars de bons du Trésor à trois ans mardi, 42 milliards de dollars à dix ans mercredi et 25 milliards de dollars à trente ans jeudi, faisant peser une pression d'offre significative.