Le "juillet noir" se termine par deux hausses consécutives : le "trading IA" a-t-il touché le fond ?
La plupart des analystes estiment qu'après une forte correction des actions à forte dynamique et un ajustement des valorisations des leaders de l'IA, la phase de rotation la plus intense est terminée. Cependant, ils soulignent également que cela ne signifie pas qu'un creux précis a été confirmé. JPMorgan recommande d'augmenter l'exposition au facteur qualité, tandis que Goldman Sachs met en garde contre le risque lié aux taux longs et suggère de maintenir des positions à haute liquidité et faible complexité.
À la fin de ce mois, Wall Street a connu un rebond collectif, mais on ne sait toujours pas si ce rebond est une correction technique après une survente ou un véritable signal que la logique d’investissement autour de l’IA a touché fond. Le consensus du marché est loin d’être atteint.
Lors des deux dernières séances de juillet, les actions à forte momentum, précédemment lourdement touchées, ont rebondi vigoureusement pendant deux jours. L’indice KOSPI, fortement pondéré en puces sud-coréennes, a bondi de plus de 18 % en une journée, tandis que le secteur des semi-conducteurs aux États-Unis a enregistré la plus forte hausse sur deux jours depuis juin.
Néanmoins, en juillet, le Nasdaq Composite a chuté d’environ 3 % sur le mois, réalisant sa pire performance mensuelle depuis mars, et enregistrant un recul pour le deuxième mois consécutif. Le panier momentum à bêta élevé de Goldman Sachs a même connu en juillet sa pire baisse mensuelle depuis novembre 2000.
Le déclencheur direct de cette turbulence fut un incident impliquant des paris levier sur l’IA.
L’écho de Wall Street relate que le fonds spéculatif Situational Awareness (SA), géré par Leopold Aschenbrenner, a connu une liquidation de ses positions IA en levier, entraînant un appel de marge et l’obligation de vendre des actifs cotés en pleine baisse de marché.
Ce n’est que lorsque Citadel, l’un des plus grands fonds d’investissement mondiaux, a repris la majorité de son portefeuille d’actions que la spirale baissière s’est interrompue. Cependant, pour de nombreux acteurs du marché, cet événement révèle des risques qui dépassent le cadre d’un seul fonds.
Crise de liquidation chez SA et élimination forcée de levier
Au cœur de cette tempête se trouve le fonds spéculatif Situational Awareness dirigé par Leopold Aschenbrenner.
L’écho de Wall Street rapporte que le fonds a enregistré d’importantes pertes sur ses positions IA en levier, déclenchant un appel de marge et l’obligeant à vendre des actions cotées en pleine baisse de marché, intensifiant ainsi la chute.
La taille et la rapidité du désendettement se vérifient sous plusieurs angles :
- Les valeurs technologiques au niveau mondial ont subi la plus grande vague de ventes depuis plus de cinq ans ;
- Au 30 juillet, l’encours des ETF à levier/inverse cotés aux États-Unis oscillait autour de 150 milliards de dollars, soit une baisse de près de 60 milliards par rapport au pic de juin.
- L’encours des ETF à levier sur actions coréennes est passé de 53 milliards de dollars à son pic de juin à environ 15 milliards ;
- Plusieurs facteurs quantitatifs ont connu leur plus grande variation quotidienne en quatre ans.
Ce n’est que lorsque Citadel a repris la majorité du portefeuille d’actions cotées du fonds que la spirale baissière s’est interrompue. Cependant, SA n’est pas un “cygne noir” isolé.
Le secteur IA s’était déjà affaibli lorsque les investisseurs ont commencé à douter du retour sur investissement de l’IA, et une réunion monétaire de la Fed initialement anodine a alimenté les craintes concernant la détermination de la nouvelle présidente Walsh à juguler l’inflation, poussant les taux des obligations américaines à long terme à la hausse.
L’inclinaison de la courbe des taux pour les maturités de cinq à trente ans a connu sa plus forte expansion hebdomadaire depuis août 2025.
Selon le quant Yin Luo de Wolfe Research, la hausse du rendement à long terme n’est pas seulement le reflet d’une économie robuste, elle indique aussi une montée des anticipations d’inflation et une hausse de la prime de terme, c’est-à-dire la rémunération supplémentaire demandée par les investisseurs pour détenir des obligations à long terme au lieu de rouler des obligations à court terme.
Effondrement du facteur momentum en juillet : changement de style d’ampleur historique
Du point de vue des facteurs quantitatifs, la violence de ce mouvement de marché est particulièrement remarquable.
La stratégie momentum, qui consiste à miser sur les valeurs récemment fortes, a d’abord subi sa plus forte baisse sur quatre jours depuis 2020, puis connu en séance le rebond quotidien le plus marqué sur la même période.
La volatilité quotidienne moyenne du S&P 500 cette semaine était inférieure à 1 %, mais celle de l’indice momentum phare de Goldman Sachs atteignait près de 10 %. Certains analystes considèrent que tant que la faiblesse du signal persiste, il ne faut pas s’attendre à une remontée significative du marché.
Sur l’ensemble du mois de juillet, le panier momentum à bêta élevé de Goldman Sachs a affiché sa plus mauvaise performance mensuelle depuis novembre 2000. Les positions longues du panier ont été globalement sous pression, tandis que plusieurs valeurs logiciels précédemment vendues à découvert ont rebondi à contre-courant.
Parallèlement, les facteurs valeur, qualité et faible volatilité, longtemps relégués au second plan ont nettement rebondi, inversant provisoirement la hiérarchie des styles depuis l’avènement de l’IA.
L’indice S&P 500 à pondération égale, l’indice à faible volatilité ainsi que le S&P 500 excluant les valeurs IA ont tous atteint des sommets historiques cette semaine.
Wai Lee, responsable de la recherche systématique sur actions chez Allspring Global Investments, déclare :
La récente faiblesse du momentum ressemble davantage à une rotation qu’à un effondrement ou une correction. Le marché récompense les entreprises qui montrent de meilleurs retours sur investissement et un flux de trésorerie libre supérieur.
Le marché a-t-il atteint un point d’inflexion ?
Le rebond de ce week-end a offert une bouffée d’oxygène au marché.
Les titres de semi-conducteurs ont réalisé leur meilleure hausse sur deux jours depuis juin, l’indice KOSPI, fortement pondéré en puces coréennes, a bondi jusqu’à 18,5 %. Le S&P 500 a retrouvé sa moyenne mobile à 50 jours, et l’indice de la peur VIX est retombé de plus de 20 en début de semaine à 15,99.
Cependant, Michael Dickson, directeur de recherche chez Horizon Investments, pose une question plus prudente :
La vraie question est : avons-nous atteint le creux de la rotation du momentum ?
Lewis Grant, gestionnaire de portefeuille senior chez Federated Hermes, estime qu’après la forte correction des valeurs momentum et le réajustement des valorisations des leaders IA, “le pic de rotation semble passé”.
Mike Shell, Chief Investment Officer de Shell Capital, indique que selon les données fournies par son courtier, le processus de liquidation de momentum touche à sa fin, les rapports risque/rendement deviennent plus attrayants, mais il insiste sur le fait que cela ne signifie pas que le bottom précis est validé.
L’équipe quant de JPMorgan adopte une position plus prudente. Dirigée par Khuram Chaudhry, l’équipe de stratégistes écrit dans son rapport de vendredi que l’aggravation du sentiment et le pic de la croissance de la masse monétaire augurent d’une poursuite de la rotation, “ce mois-ci est différent des précédents”, et recommande d’augmenter l’exposition au facteur qualité.
Paisley Nardini, responsable chez Simplify Asset Management, délivre un avertissement plus général : juillet montre qu’“acheter simplement l’indice” n’est plus suffisant dans l’environnement actuel, la valeur de la gestion active est en train de réapparaître.
Les facteurs saisonniers constituent également une variable. Historiquement, août et septembre sont les deux mois les plus faibles de l’année. La question que le marché se pose : la volatilité traditionnelle de fin d’été a-t-elle été libérée en avance cette année ?
Pasquariello de Goldman Sachs livre dans sa note hebdomadaire une analyse relativement optimiste : la croissance économique reste solide, celle des bénéfices est robuste, les flux de capitaux s’améliorent, et plus de 1000 milliards de dollars de dépenses en capital IA sont en train d’affluer dans le système.
Le rapport indique :
Les fondations fondamentales du marché restent solides et la perspective d’ensemble sur les actions américaines demeure favorable.
Mais il souligne aussi le risque de queue, en particulier l’évolution des taux longs sur les marchés obligataires mondiaux, “notamment pour les actions à duration longue”.
Il estime que le S&P 500 continuera d’avancer sous pression mais que les prises de positions seront plus fréquentes, tandis que la liquidité estivale rendra le transfert de risque plus difficile.
Il recommande aux investisseurs, pour les semaines à venir, de privilégier des positions “plus liquides et moins complexes”.
Avertissement : le contenu de cet article reflète uniquement le point de vue de l'auteur et ne représente en aucun cas la plateforme. Cet article n'est pas destiné à servir de référence pour prendre des décisions d'investissement.
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