Hors des États-Unis, la plupart des devises montent, sauf le yen qui peine à se renforcer ?

Morning FX

Lorsque l'indice du dollar chute, toutes les monnaies non américaines prospèrent, mais alors que l’euro, l’aud, le renminbi flambent et s'apprécient, le yen reste impassible tel un vieux moine méditant, immobile à des sommets. Les remous sur le marché des changes internationaux n'ont-ils donc rien à voir avec lui ?

1. Sous quels aspects la faiblesse du yen se manifeste-t-elle ?

Elle se manifeste à tous les niveaux.

Regardons d'abord le spot : après l'ouverture positive des négociations entre les États-Unis et l'Iran, EUR, AUD, GBP affichent chacun une hausse de 300 pips, alors que l'USDJPY ne s’est déplacé que de 150 pips, c’est tout.

Puis observons les options : la courbe de volatilité de l’USDJPY à un an est tombée à son niveau le plus bas depuis juillet 2024. Qu’est-ce que cela signifie ? Avant juillet 2024, l'écart de taux entre les États-Unis et le Japon était très élevé, et le carry trade battait son plein. À présent, cet écart s'est déjà resserré de plus de 240 points de base, mais ni le niveau spot ni la volatilité n’ont changé significativement.

La RR de l’USDJPY atteint aussi un sommet depuis le début de 2024, le marché des options ne croit plus du tout en une appréciation du yen.

Enfin, regardons les croisements : même si l’USDJPY n’atteint pas de nouveaux sommets, les croisements du yen, eux, battent des records. EURJPY, AUDJPY, tous deux viennent d’établir de nouveaux records pour le XXIe siècle, et le CNYJPY ne cesse d’atteindre des plus hauts historiques : une chance pour les entreprises et les particuliers qui ont besoin d’acheter du yen !

2. D’où vient la faiblesse du yen ?

(1) Les fondamentaux : dans la situation actuelle de négociations États-Unis/Iran mais avec le détroit d’Hormuz fermé, le JPY, en tant que valeur refuge et pays fortement importateur de pétrole, est le plus touché, c’est un « double coup fatal : forte aversion au risque + prix du pétrole élevé ». Parallèlement, la hausse du pétrole pèse sur les attentes de baisse des taux des banques centrales américaine et européenne, et l'Europe se prépare même à entrer dans un cycle de hausse des taux ; ainsi, le yen ne peut plus profiter de l’avantage d'une convergence monétaire comme ces deux dernières années.

(2) Intervention : même si l’USDJPY n’a pas franchi les 160, les croisements du yen battent continuellement de nouveaux records, le MOF pourrait intervenir, au moins verbalement pour dissuader les marchés. Mais dernièrement, le gouvernement japonais est silencieux, sans intention d'intervenir, sans doute ont-ils compris qu’avec les fondamentaux actuels, toute intervention reviendrait à distribuer de l’argent et offrir aux marchés l’opportunité de shorter le yen, sans effet réel.

(3) Carry trade : comme mentionné plus haut, la baisse de la volatilité rend le ratio carry/vol de l’USDJPY encore plus attractif, et les traders de carry peuvent à nouveau renforcer leur position courte sur le yen.

3. Que faire sur le JPY ?

(1) Parier sur l’appréciation : la RR USDJPY et le spot sont élevés, la zone au-dessus de 160-162 est à haut risque d'intervention, donc vendre régulièrement de la RR sur de courtes échéances en espérant une intervention/hausse de taux au Japon/récession qui provoquerait un squeeze.

(2) Gagner du carry (version audacieuse) : personnellement, je préfère accumuler des positions sur le AUDJPY qui offre le meilleur carry et révélant la tendance haussière la plus solide, mais le niveau de AUDUSD est actuellement élevé, une correction serait une meilleure opportunité d’augmenter la position.

(3) Ou ne rien faire et consacrer son temps d’analyse à d’autres devises, ce ne serait pas mieux ?