Pourquoi les institutions continuent-elles d’augmenter leur position sur TSMC à ce niveau ?

Bonjour à tous, je suis Youdou.

Après la publication des résultats du 4e trimestre 2025 de TSMC, le marché a rapidement réagi.

Mais la vraie question à se poser est la suivante :
Pourquoi, à ce stade, les institutions choisissent-elles de continuer à relever leurs prévisions sur TSMC ?

Cette question ne peut pas être répondue au hasard.

Dans cet article, je me base principalement sur les derniers rapports d’analystes publiés après les résultats par J.P. Morgan et Goldman Sachs pour analyser, du point de vue de leurs modèles, pourquoi ils choisissent de relever leurs estimations à ce moment précis.

Commençons par la conclusion.

Cette révision à la hausse n’est pas due à la « beauté » des résultats, mais parce queles hypothèses précédentes ne tiennent plus.
Que ce soit J.P. Morgan ou Goldman Sachs, le point commun dans leurs actions cette fois est le suivant :

Ce n’est pas un léger ajustement, mais un changement dans les hypothèses à long terme.

Ce changement se manifeste principalement à trois niveaux.

Première raison : l’IA n’est plus une variable marginale

Ces dernières années, la plupart des institutions considéraient les revenus liés à l’IA chez TSMC comme :
une croissance rapide, mais toujours un sous-ensemble du segment HPC, avec un impact limité sur le modèle à long terme.

Après ces résultats, ce positionnement a été complètement renversé.

Les institutions considèrent désormais les revenus liés aux AI accelerators, directement comme :

• la variable clé qui détermine le taux d’utilisation des procédés avancés

• la variable clé qui détermine le rythme des dépenses d’investissement

• voire la variable déterminant la pente de croissance globale de l’entreprise

Lorsque l’IA passe du statut « optionnel » à celui de « variable principale »,
le modèle de croissance doit naturellement être relevé dans son ensemble.

Ce n’est pas une question d’optimisme, mais de changement structurel.

Deuxième raison : une marge brute de 60 % devient la « norme »

Si le changement côté revenus concerne la pente de croissance,
le changement côté profit concernel’ancre de valorisation elle-même.

Ce qui est vraiment important dans ces résultats, ce n’est pas qu’une marge brute ait dépassé les attentes, mais que trois éléments se produisent en même temps :

• Une marge brute stable de plus de 60 % au 4e trimestre 2025

• Des perspectives pour le 1er trimestre 2026 revues à la hausse

• Des perspectives de marge brute à long terme officiellement relevées

Ce que cela implique :
Les institutions commencent à accepter un nouveau postulat —

Dans les prochaines années, il se pourrait que la marge brute de TSMC ne retombe plus en dessous de 50 %.

Dès lors que le niveau central de la marge brute est confirmé à la hausse :
l’évolution de l’EPS n’est plus linéaire,
maisc’est toute la plage de rentabilité qui se trouve relevée.

Voilà pourquoi, de nombreuses révisions à la hausse ne s’appuient pas seulement sur l’augmentation des multiples de valorisation, mais plutôt sur une revalorisation de l’EPS.

Troisième raison : la « nature » du Capex a changé

Le débat sur les Capex de TSMC existe depuis longtemps.
Mais la clé du changement d’avis des institutions cette fois-ci ne concerne pas le montant des Capex, mais la raison pour laquelle ils sont aussi importants.

Cette fois, la qualification donnée par les institutions concernant les Capex est la suivante :

• ce n’est pas un pari anticyclique

• ce n’est pas un investissement défensif

• mais une anticipation dictée par la certitude de la demande IA à long terme

En d’autres termes :
les Capex ne sont plus considérés comme une variable de risque, mais comme le résultat de la visibilité de la croissance.

Une fois compris de cette manière, leur signification en termes de valorisation change complètement.

Pourquoi relever les estimations « maintenant » et pas plus tôt ou plus tard ?

C’est une question clé que beaucoup négligent.

Les institutions ne découvrent pas aujourd’hui l’importance de l’IA,
et elles n’observent pas seulement aujourd’hui la tension sur les procédés avancés.

Le véritable déclencheur, c’est la validation simultanée de trois éléments :
1️⃣ La demande IA n’est plus un bruit de commande, mais une courbe durable
2️⃣ La marge brute n’a pas été nettement affectée par l’accroissement de la capacité et l’expansion à l’étranger
3️⃣ La direction adopte désormais une attitude plus déterminée concernant les Capex à moyen et long terme

Lorsque ces trois conditions sont réunies,
les hypothèses prudentes doivent être corrigées.

C’est pourquoi la révision à la hausse intervient à ce moment précis, et non avant la publication des résultats.

Mon interprétation

Si l’on ne regarde que le cours de l’action, cette révision à la hausse semble « aller dans le sens du marché » ;
mais du point de vue des modèles institutionnels, c’estune correction nécessaire.

TSMC est en train de passer de :

« Une entreprise manufacturière hautement cyclique »

à :

« Un actif clé doté d’une rentabilité structurelle à l’ère des infrastructures IA ».

Dans ce contexte,
le relèvement des prévisions par les institutions n’est pas agressif, mais retardataire.