Lorsque vous rencontrez l’ADL, cela signifie que vous avez déjà gagné tout l’argent du marché.

Avant de vous lancer dans les contrats perpétuels, vous devez absolument savoir qu'il s'agit d'un jeu à somme nulle.

Auteur : Eric, Foresight News

Jeff Yan, cofondateur de HyperLiquid, a partagé hier à l'aube quelques réflexions sur la performance de HyperLiquid lors du krach du marché ce week-end, mentionnant que « c'est la première fois en plus de deux ans d'exploitation de HyperLiquid que l'auto-déleveraging (ADL) en cross-margin a été activé ».

L'auto-déleveraging, ou ADL, est un sujet que de nombreux CEX cherchent à éviter à tout prix, et dont beaucoup d'utilisateurs se plaignent fréquemment sur X. Bien entendu, on peut parfaitement comprendre pourquoi : l'ADL consiste pour la plateforme à forcer la liquidation des positions des utilisateurs, réduisant ainsi leurs gains potentiels. Il n'est pas rare de voir sur X des critiques envers les plateformes qui, en déclenchant l'ADL, empêchent les investisseurs de réaliser les profits affichés sur des contrats d'altcoins à faible liquidité.

Les situations de marché extrêmes suscitent toujours de nouvelles réflexions. Cette fois, HyperLiquid n'a rencontré aucun problème de trading ou de retrait lors du krach, alors que certains perp DEX ont été contraints de suspendre les retraits, poussant beaucoup à reconsidérer la véritable valeur de l'ADL.

Fonds d'assurance et ADL

Depuis GMX, il est devenu courant pour les perp DEX de disposer d'une trésorerie de protocole ouverte aux dépôts externes, ce qui constitue en fait la version on-chain du « fonds d'assurance ».

Par exemple, lors de la chute extrême du marché la semaine dernière, de nombreuses positions longues à effet de levier ont été liquidées, mais il manquait d'acheteurs pour absorber ces ventes (les achats issus des prises de position longues ou des clôtures de shorts ne suffisaient pas à compenser les ventes au marché causées par les liquidations). Si la situation était laissée telle quelle, certaines positions longues n'auraient plus assez de marge pour couvrir leurs pertes.

C'est alors que le fonds d'assurance entre en jeu, absorbant les ordres de marché générés par les liquidations à certains prix de liquidation afin de maintenir l'équilibre du marché. Par la suite, lorsque le prix se stabilise et que de nouveaux investisseurs arrivent, ces positions absorbées peuvent être progressivement clôturées, libérant ainsi les fonds immobilisés. Le fonds d'assurance de HyperLiquid est le HLP ; Jeff précise que, pour optimiser la gestion des risques, le HLP est divisé en de nombreux sous-fonds, et chaque liquidation n'est prise en charge que par un seul sous-fonds.

Le déclenchement du fonds d'assurance indique essentiellement que le marché évolue vers un extrême, et le manque d'ordres dans l'autre sens montre que la tendance est si évidente que même les traders les plus téméraires hésitent à aller à contre-courant. Si le fonds d'assurance ne parvient plus à absorber les positions liquidées, il faut alors recourir à l'ADL, une mesure que personne ne souhaite voir appliquée mais qui devient inévitable.

D'après mes recherches, il existe deux principaux modes d'ADL sur le marché. L'un consiste à commencer l'auto-déleveraging dès que les fonds disponibles du fonds d'assurance tombent sous un certain seuil, afin de réduire au maximum le risque global du système. L'autre intervient lorsque le fonds d'assurance est épuisé et que des pertes non couvertes apparaissent : les positions gagnantes sont alors liquidées de force au prix de liquidation des positions perdantes, jusqu'à ce que le système retrouve son équilibre. Selon la documentation de HyperLiquid, c'est la seconde méthode qui est utilisée, ce qui signifie que l'activation de l'ADL en cross-margin pour la première fois en deux ans indique que les fonds du HLP étaient déjà, ou presque, épuisés.

Certains CEX utilisent la première méthode. Bien que certains petits exchanges puissent en abuser pour réduire les profits des gagnants, la raison principale est que les mécanismes de collatéralisation et de prêt sont plus complexes sur les CEX. En cas de marché extrême, la force des liquidations peut être bien plus importante que sur le seul marché des contrats, d'où la nécessité de prévoir une certaine marge d'erreur.

Lorsqu'un ADL se produit, il existe aussi des règles pour déterminer qui sera liquidé en premier, généralement en tenant compte des profits, du levier et de la taille de la position. Autrement dit, les baleines ayant la plus grande taille, le plus de profits ou le levier le plus élevé seront les premières à être sorties du marché. Doug Colkitt, fondateur du DEX Ambient Finance sur Scroll, a commenté sur X : « La beauté des marchés à terme est qu'ils sont tous des jeux à somme nulle, donc le système ne fera jamais faillite. Même aucun bitcoin ne sera réellement dévalué, ce ne sont que des piles de cash ennuyeuses. Comme en thermodynamique, la valeur ne sera jamais créée ni détruite dans l'ensemble du système. »

Le jeu à somme nulle est le principe fondamental de ce jeu. Une fois que vous en prenez pleinement conscience, vous comprendrez mieux la nature du jeu d'argent auquel vous participez.

Comment accepter de « gagner moins d'argent » ?

Comme mentionné précédemment, chaque fois que l'on parle d'ADL, les utilisateurs se plaignent presque toujours. Pour la plupart, chaque liquidation ou perte est subie de plein fouet, mais les gains sont automatiquement liquidés par le système en raison d'un manque de liquidité, ce qui est perçu comme extrêmement injuste. Les utilisateurs estiment que, puisque l'argent perdu est gagné par d'autres utilisateurs, des market makers ou même la plateforme, alors lorsqu'ils gagnent, la plateforme doit aussi leur reverser leurs gains sans discuter.

C'est pourquoi il est important de comprendre la véritable signification du « jeu à somme nulle ». Sur le marché des contrats perpétuels, en ignorant les frais, les pertes sont toujours égales aux gains. Vos adversaires sont d'autres particuliers, des institutions, des market makers, ou les équipes de trading de la plateforme. Lorsque même le fonds d'assurance, censé améliorer l'expérience utilisateur et non générer du profit, ne peut plus couvrir les pertes, cela signifie que plus aucun participant n'est prêt à prendre la contrepartie de votre position.

À ce moment-là, espérer qu'une entreprise à but lucratif prenne à sa charge des pertes incertaines pour garantir vos gains certains est quasiment impossible. Dans certains cas, par exemple lors d'une chute temporaire d'un token due à un FUD infondé, même si l'ADL est déclenché, la plateforme peut accepter de prendre votre position gagnante par confiance dans le projet (sans exclure la possibilité de geler temporairement les gains via des restrictions de retrait ou de conversion).

Si vous ne connaissez que les modes isolé et croisé des contrats perpétuels, le funding rate, ou comment calculer le levier et le prix de liquidation, alors vous n'êtes pas encore prêt à participer à ce jeu. Le « jeu à somme nulle » signifie que lorsque vos gains dépassent la capacité du système, vous ne pourrez pas retirer un centime de plus que ce que le système (c'est-à-dire la plateforme elle-même) peut supporter. En d'autres termes, vos gains ont toujours un plafond implicite, mais si vous shortez le bitcoin depuis 1 dollar, tant que la tendance haussière se maintient, vos pertes n'auront jamais de limite.

Bien sûr, on peut aussi voir les choses de manière optimiste : si vous êtes confronté à l'ADL, cela signifie qu'il n'y a plus assez de contreparties pour couvrir votre position, ce qui veut dire que vous avez choisi la bonne direction avant le début de la tendance et que vous avez tenu bon jusqu'à ce que tout le monde soit d'accord avec vous ; cela signifie aussi que le fonds d'assurance de la plateforme ne peut plus, ou ne veut plus, prendre en charge davantage de liquidations.

Si la plateforme ne réduit pas vos gains de manière malveillante, alors félicitations, vous avez déjà gagné le maximum de profits autorisé par les règles du jeu et toléré par une entreprise à but lucratif, et vous êtes le dernier gagnant de cette partie.