¿El riesgo de "naufragio" de la IA podría hundir al dólar?

El auge de las inversiones en IA ha provocado turbulencias en los mercados, pero aún no ha sacudido los fundamentos que respaldan al dólar. Según información de Mesa de Trading del Viento, el último informe de estrategia de divisas de Barclays señala que los datos económicos de Estados Unidos continúan siendo sólidos, y que la posibilidad de una drástica revisión a la baja del ciclo de inversión en capital para IA en el corto plazo es limitada, lo que lleva al banco a preferir la estrategia de comprar el dólar en las bajas durante sus correcciones.

Actualmente, la prima de riesgo del dólar ha caído a aproximadamente el 1%, su nivel más bajo en más de un año. Los analistas señalan que el euro podría subir temporalmente hacia 1.14 frente al dólar debido a la acumulación de posiciones cortas en euros, pero, dado la continua fortaleza de los fundamentos macroeconómicos en EE.UU., este movimiento “difícilmente se sostendrá”.

Las incertidumbres sobre el gasto de capital en IA están impactando a las principales monedas de formas distintas: el yen se beneficia de la demanda de refugio, mientras que el euro sufre aún más por el riesgo fiscal de Francia.

Comenzando por el “Naufragio”: El espejo de la historia

Barclays cita una anécdota histórica al inicio del informe: en 1858, el ingeniero Isambard Kingdom Brunel lideró la construcción del entonces mayor transatlántico del mundo, el "SS Great Eastern". El barco agotó el financiamiento de sus patrocinadores, cambió de manos varias veces y finalmente fue vendido como chatarra; hasta la empresa encargada de su desguace terminó envuelta en demoras y disputas laborales.

Por supuesto, la historia del Great Eastern no es solo una tragedia. El barco también se utilizó para tender el cable telegráfico submarino entre Reino Unido y EE.UU., dando lugar a una innovación tecnológica que cambió el mundo para siempre—el apodo “cable” para el tipo de cambio entre la libra esterlina y el dólar proviene precisamente de este hito.

El banco utiliza esta analogía para referirse a la actual ola de inversiones en IA, señalando que “quizás sea la primera vez desde finales de los años 90 que un emprendimiento de tal escala y ambición—cuya utilidad comercial, rentabilidad y consecuencias son completamente inciertas—se está desarrollando ante nuestros ojos. Además, está evolucionando de una forma que supera nuestra percepción de ‘toma de riesgos’ en toda nuestra vida.”

Gasto de capital en IA: ¿Dónde está el riesgo?

El banco apunta directamente a los problemas estructurales más preocupantes de este ciclo de inversión de capital en IA.

Primero, dudas sobre la realidad de la demanda. ¿La demanda actual de poder de cómputo ha sido elevada artificialmente por proyectos que, a mediano plazo, no son sostenibles?

Segundo, riesgo de transmisión de financiamiento cruzado. ¿El financiamiento cruzado extendido entre las fábricas de chips, las empresas de software de IA y los grandes proveedores de servicios en la nube podría provocar un efecto dominó si falla un único eslabón?

Tercero, resistencia política a la construcción de centros de datos. Tras las elecciones legislativas de medio término en EE.UU., el mercado duda: ¿las reacciones negativas a la construcción de centros de datos causarán demoras e incrementarán los costos? ¿Cómo se reflejará esto en la valoración de los fabricantes de chips?

Pero el informe indica que los contratos actuales para la construcción de centros de datos siguen en pie y que es poco probable que el progreso en los próximos trimestres sufra impactos significativos. Según los balances más recientes, una mayor oferta de poder de cómputo está impulsando el crecimiento de los ingresos—esto debe ser, en parte, producto de una demanda real del sector corporativo y no simplemente de la formación de grandes modelos de lenguaje.

Por ahora, los grandes proveedores de servicios en la nube no muestran signos de desacelerar sus planes de inversión financiada con deuda, y de hecho proyectan alcanzar flujo de caja positivo hacia fines del próximo año.

Más importante aún, Barclays ofrece una conclusión a nivel macro: “Esta nueva tecnología ya está aquí y no se irá. De ninguna manera podemos volver al escenario de hace dos años.”

Dólar: las ventas de acciones por IA aún no ejercen presión significativa

La conclusión de Barclays es que: al menos por ahora, las ventas de acciones relacionadas a IA no han minado el atractivo del dólar.

El informe destaca que los contratos vigentes para construir centros de datos avanzan según lo planificado y es poco probable que el gasto de capital en los próximos trimestres se recorte de forma considerable. Los proveedores de servicios en la nube a gran escala no han dado señales de ralentizar sus planes de inversión financiados con deuda y prevén lograr flujo de caja positivo para fines del año que viene. Además, la mayor oferta de poder de cómputo está impulsando el crecimiento de los ingresos, lo cual refleja en parte una demanda real del sector corporativo, y no solo la necesidad de entrenar grandes modelos lingüísticos.

Desde una perspectiva macroeconómica, el crecimiento de las ventas finales a compradores privados en EE.UU. está cerca del 5%, la economía opera por encima de su nivel de producción potencial y la inflación sigue anclada cerca del 3%. El banco considera que “el ciclo de gasto de capital continuará y casi no hay señales de una revisión pronunciada a la baja en el próximo año.”

Actualmente los indicadores de sentimiento hacia el dólar siguen en terreno ligeramente positivo y no se observa una señal neta de posiciones cortas. El banco advierte que podría emerger una narrativa de “desaceleración inminente en EE.UU.”, llevando al euro a cotizar momentáneamente cerca de 1.14 por dólar, pero “debido a la continua fortaleza del contexto macroeconómico estadounidense, este movimiento es poco probable que se sostenga tanto en el corto como en el mediano plazo.”

Euro: el atractivo “anti-dólar” sigue marchitándose

El atractivo del euro como principal moneda alternativa al dólar sigue debilitándose a ritmo acelerado.

Barclays indica que la debilidad del euro quedó clara tras la suba de tasas de la Fed en septiembre, y que el fuerte aumento del spread de OATs francesas ha añadido mayor presión.

Los problemas fiscales de Francia ya son suficientemente complicados por sí mismos, y con las próximas elecciones presidenciales y el Parlamento fragmentado, lograr consensos resulta prácticamente imposible.

En materia de política monetaria, tras las ventas de acciones asociadas a la IA, el mercado ya ajustó sus expectativas sobre la tasa terminal del Banco Central Europeo a un nivel más realista de alrededor del 3%. Pero el banco cree que el dilema de la política monetaria del euro radica en que, debido a la pérdida de dinamismo de la demanda total y la fragilidad del mercado de bonos francés, es poco probable que veamos nuevas subidas significativas por encima del 3%.

El panorama para el mediano plazo sigue siendo negativo; el único punto positivo a corto plazo es que el sentimiento sigue siendo pesimista, lo cual deja espacio para un rebote técnico.

Yen: la demanda de refugio brinda soporte

Las preocupaciones sobre la ralentización de inversiones en IA, reflejadas en un aumento del spread de riesgo de las acciones, han generado flujos hacia el yen por su característica de refugio. A su vez, la caída del precio del petróleo resulta favorable para el yen en principio, aunque este efecto probablemente se vea más claro en sus cruces con otras monedas y menos contra el dólar.

El banco presenta estimaciones concretas para distintos escenarios: si el índice S&P 500 amplía su caída desde el 6% actual al 10% (el promedio desde 2023), el dólar frente al yen podría bajar cerca de un 1,5% hacia 155; si la caída es del 20%, el yen podría apreciarse entre un 4% y un 5%.

Aun así, el banco advierte que tras las intervenciones coordinadas del verano, las posiciones especulativas ya han girado hacia una posición netamente larga en yenes, lo cual limita el margen para una apreciación adicional.

Otras monedas asiáticas: volatilidad en tecnológicas y efectos diferenciados

La inestabilidad en las acciones vinculadas a la IA y el sector tecnológico está generando notorias diferencias en los mercados de divisas asiáticos.

El won surcoreano (KRW) también ha sido golpeado por la volatilidad del sector tecnológico, con una salida neta de capital extranjero en acciones de aproximadamente 5.900 millones de dólares este mes, a lo que se suman cerca de 2.000 millones de dólares de inversores minoristas. Barclays considera que el dólar frente al won enfrenta riesgos al alza en el corto plazo, con 1325 como nivel de soporte.

La rupia india (INR) se ve relativamente beneficiada: la brusca caída del precio del petróleo, la baja exposición a IA en el índice accionario indio y la mejora en los flujos de capital extranjero (una entrada neta mensual de aproximadamente 2.400 millones de dólares) crean un entorno favorable. Sin embargo, Barclays mantiene cautela ante el crecimiento del balance de cuentas a futuros del Banco Central de la India (RBI) y la disminución de reservas internacionales, proyectando que el dólar frente a la rupia no se mantendrá por mucho tiempo por debajo de la media móvil de 200 días (94,22).

El ringgit malayo (MYR) enfrenta una doble presión: al ser el único exportador neto de energía de la región, la caída del precio del petróleo lo afecta relativamente más; al mismo tiempo, las preocupaciones sobre la inversión en centros de datos pueden mermar el atractivo de Malasia como hub de IA y centros de datos en Asia.

 

 

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~