El retorno de los ETF coincide con la liquidación de los CTA, ¿quién está poniendo el precio al oro?

Informe financiero, 23 de septiembre—— El miércoles 23 de septiembre, el oro al contado retrocedió hacia los 4300 dólares durante la sesión estadounidense, registrando una caída diaria de aproximadamente el 1,2%. La semana pasada, la Reserva Federal incrementó el rango objetivo de los fondos federales en 25 puntos básicos, llevándolo del 3,75% al 4,00%, marcando la primera subida de tasas en 2023. El diagrama de puntos muestra que la mayoría de los miembros se inclinan por al menos un aumento más en lo que queda del año. El presidente de la Reserva Federal de Richmond, Barkin, declaró el martes que, si hay algún cambio en la economía, es para volverse más sólida, y advirtió que las tarifas y el impacto energético no han disminuido como se esperaba.

El miércoles 23 de septiembre, el oro al contado retrocedió hacia los 4300 dólares durante la sesión estadounidense, registrando una caída diaria de aproximadamente el 1,2%. La semana pasada, la Reserva Federal incrementó el rango objetivo de los fondos federales en 25 puntos básicos, llevándolo del 3,75% al 4,00%, marcando la primera subida de tasas en 2023. El diagrama de puntos muestra que la mayoría de los miembros se inclinan por al menos un aumento más en lo que queda del año. El presidente de la Reserva Federal de Richmond, Barkin, declaró el martes que, si hay algún cambio en la economía, es para volverse más sólida, y advirtió que las tarifas y el impacto energético no han disminuido como se esperaba.

El índice del dólar opera cerca de 100,9 y el rendimiento del bono estadounidense a dos años ronda el 4,79%. El crudo West Texas Intermediate fluctúa en torno a los 90 dólares y aún no se ha restablecido un canal verificable en las negociaciones diplomáticas relacionadas con el Estrecho de Ormuz. El oro enfrenta simultáneamente el aumento del costo de tenencia y el regreso de capital oficial e institucional, llevando la volatilidad del precio nuevamente al cruce entre tasas, flujos de capital y prima geopolítica.

¿Cómo reescribe la repricing de las tasas de política monetaria el costo de tenencia?

El precio a corto plazo de los activos sin rendimiento obedece principalmente a la tasa de interés real y a las condiciones de liquidez del dólar. El 16 de septiembre, la Reserva Federal declaró que la inflación sigue siendo "elevada" y que el aumento de tasas contribuirá a que el objetivo del 2% se alcance más rápido. En el diagrama de puntos, 16 de los 18 miembros proyectan al menos otro aumento de 25 puntos básicos este año, mientras que 4 prevén dos subas más. La probabilidad implícita en los futuros de fondos federales de una suba en octubre se sitúa entre 53% y 54%, y el debate del mercado se centra en el momento de ese posible aumento, no en un cambio a una postura más laxa.

Barkin fue aún más claro el 22 de septiembre. Señaló que la inflación ha estado por encima del objetivo por más de cinco años, que el índice de precios al consumidor del gasto personal subió un 3,7% interanual en julio y el núcleo un 3,3%, mientras que más del 60% de los componentes aún muestran expansiones de más de 3%. Subrayó: "Los llamados shocks transitorios no han resultado ser ni temporales ni de una sola vez. Siguen apareciendo nuevas tarifas y los conflictos en Medio Oriente persisten". Además, advirtió que la alta inflación actual puede filtrar expectativas más elevadas sobre inflación futura. Por eso, el rendimiento de los bonos a dos años trepó cerca de 4,79%, bordeando los rangos observados en 2024. Para el oro, este no es solo un lema emocional: es el coste de tenencia reformulado. El alza de tasas reales a corto plazo incrementa el coste de oportunidad de mantener metales sin rendimiento, haciendo que el precio a corto se torne más sensible al índice del dólar y a las expectativas de tasas.

Es importante distinguir que el rumbo de la política ya está parcialmente incorporado en los precios. El estratega de TD Securities, Ryan McKay, escribió: "El mercado ya tiene descontadas más subas de tasas. Cualquier resultado que no cumpla con esa vara alta solo acelerará la recuperación del oro". Esto significa que los precios ya consideran un sendero restrictivo y, si los datos resultan por debajo de esa trayectoria, la tasa de descuento corregirá.

La diferencia temporal entre fondos de largo plazo, compras oficiales y posiciones sistemáticas

El soporte que ha elevado el piso del oro en los últimos dos años proviene de una demanda con mayor horizonte temporal, no de las apuestas especulativas diarias. La Encuesta sobre Reservas Oficiales del Consejo Mundial del Oro de 2026 muestra que el 89% de los bancos centrales encuestados cree que las reservas oficiales globales de oro aumentarán en los próximos 12 meses, y el 45% planea incrementar su propia tenencia, marcando un récord para esa consulta. El 74% estima que la proporción del dólar en las reservas mundiales caerá en los próximos cinco años. En el segundo trimestre de 2026, las compras netas oficiales globales de oro sumaron 289 toneladas, una notoria recuperación tras las 57 toneladas del primer trimestre y acumulando 345 toneladas en la primera mitad del año.

McKay resumió los cambios recientes: el flujo renovado de inversores a más largo plazo permitió que el oro mantuviera resiliencia incluso en un escenario de tasas más altas. Además, señala que los fondos sistemáticos de tendencia como los consultores en commodities tuvieron salidas netas la última semana y redujeron discretamente sus posiciones largas antes de la reunión de septiembre, por lo que ahora tienen posiciones más limpias. Estos dos grupos no responden a las mismas reglas de stop-loss: los oficiales y los ETF ajustan según la estructura de reservas, la tasa real de equilibrio y la credibilidad fiscal; los sistemáticos, en cambio, por la pendiente de la media móvil y volatilidad. Es común que, antes y después de las reuniones de tasas, los sistemáticos suavicen la pendiente primero y los asignadores determinen la profundad del retroceso. Solo sumando ambos flujos puede explicarse por qué el oro recorta con la suba de tasas pero no necesariamente vuelve a los rangos de baja volatilidad anteriores.

Una observación más útil es si los flujos pueden ser verificados de forma independiente: el movimiento de las participaciones de ETF de oro en Norteamérica y Europa, los inventarios en bóvedas de Londres, y la posición neta de los fondos administrados en futuros. La validación de flujos es previa a los relatos. Cualquier intento de trasladar directamente el escenario de investigación de largo plazo a la posición actual estará usando mal la escala temporal.

Estructura de la volatilidad en el gráfico de 4 horas

En el gráfico de 240 minutos del oro al contado, la banda media de Bollinger se sitúa en torno a los 4348 dólares, la superior cerca de 4392 y la inferior en 4305. El precio se mueve por debajo de la media, cerca de la banda inferior. En este rango se observa un mínimo local cerca de 4235 dólares, seguido por un rebote hasta los 4399 dólares, y otro retroceso a la zona de 4291 dólares.

La banda superior de Bollinger a la derecha está estabilizada y baja levemente, mientras la inferior sube; el ancho de banda se ha contraído respecto a la expansión del tramo medio, lo que indica menor volatilidad en este periodo. El MACD muestra un DIFF de aproximadamente -4,79, un DEA cerca de -0,18 y un histograma de unos -9,22; la línea rápida y la lenta están bajo el eje cero, con las barras en la zona negativa.

Cruce entre canal energético, expectativas de inflación y prima del metal

El West Texas Intermediate se mueve cerca de los 90 dólares y el Brent ronda los 100. Ambos se mantienen muy por encima del promedio de aproximadamente 72 dólares previo al conflicto de febrero de 2026, aunque retroceden desde los máximos superiores a 100. Durante la Asamblea General de la ONU en Nueva York, funcionarios estadounidenses y representantes iraníes mantuvieron un encuentro de cerca de tres horas. El canciller iraní Araqchi transmitió a los enviados estadounidenses las condiciones para reabrir el Estrecho de Ormuz, entre ellas levantar el bloqueo marítimo, desbloquear activos incautados y cesar el fuego en varios frentes de "resistencia". El hecho de que se hayan establecido condiciones no implica automáticamente la reapertura del canal. El seguimiento del transporte indica que el flujo de barcos mercantes sigue muy por debajo de los cerca de cien diarios previos al conflicto.

La caída de los precios energéticos alivia la presión inflacionaria importada, pero Barkin ya ha ampliado la discusión más allá de “la energía como componente”, abarcando una mayor dispersión de precios. Mientras las principales componentes del núcleo sigan por encima del 3%, será difícil que las tasas de corto plazo bajen rápidamente solo por la caída del petróleo. El oro en esta cadena está cotizando tres factores a la vez: si el sendero de tasas se cumple, si la demanda oficial de reservas persiste y si se revalúa el riesgo de cola de una nueva interrupción en el canal energético.