¡Convencidos de que la Reserva Federal aumentará las tasas de interés esta noche! El mercado de bonos estadounidenses muestra una "posición extremadamente bajista".

Las posiciones cortas en el mercado de bonos estadounidenses se han acumulado a niveles raramente vistos en los últimos años, mientras los operadores apuestan a que la Reserva Federal reanudará hoy el ciclo de suba de tasas.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subió el martes a su nivel más alto desde 2007, y el rendimiento a 2 años también alcanzó el pico de 2024. La valoración del mercado muestra que Wall Street da más del 90% de probabilidad a que la Reserva Federal suba hoy la tasa en 25 puntos básicos. El mercado de swaps de tasas de interés refleja que, para lo que resta del año, se espera que la Fed ajuste en total unos 50 puntos básicos.

David Bieber, estratega de Citi, comentó: "En la última semana, mientras el mercado perseguía rendimientos al alza, las posiciones cortas se acumularon rápidamente", y afirmó que las actuales posiciones cortas "ya son extremas desde el punto de vista táctico".

Las estrategas del Bank of America, Meghan Swiber y Eleanor Xiao, señalaron también que "entrando a la reunión de la Fed, las posiciones se mantienen inclinadas hacia el lado corto; las posiciones cortas se han acumulado a lo largo de toda la curva de rendimientos, la mayoría de los gestores de activos han reducido posiciones largas o agregado posiciones cortas, y casi no hay señales de dinero comprando activos de duración en niveles bajos".

Las posiciones cortas se acumulan rápidamente, al ritmo más rápido de los últimos años

Varios indicadores de mercado muestran que los operadores de bonos están incrementando posiciones cortas a una velocidad poco habitual.

De acuerdo con la encuesta de clientes de bonos de JPMorgan, para la semana que terminó el 14 de septiembre, las posiciones cortas de los clientes aumentaron 10 puntos porcentuales en una sola semana, principalmente por la transferencia desde posiciones neutrales —las posiciones neutrales cayeron 8 puntos porcentuales en el mismo periodo. Los resultados de la encuesta para todos los clientes muestran que el posicionamiento neto largo está en su nivel más bajo de los últimos cuatro meses, y la velocidad con la que se sumaron posiciones cortas en la última semana es la más alta desde principios de 2025.

Mientras tanto, datos del CME Group muestran que tanto antes como después de la publicación de datos inflacionarios más fuertes de lo esperado la semana pasada, aumentaron las posiciones cortas en futuros de bonos. En el mercado de futuros de fondos federales, una operación corta de gran tamaño implica que cada movimiento de un punto base en el contrato subyacente genera una ganancia o pérdida de 1,9 millones de dólares.

El precio del petróleo, la inflación y las presiones fiscales elevan la certeza sobre la suba de tasas

La expectativa de una suba de tasas por parte del mercado es sostenida por una combinación de múltiples factores macroeconómicos.

El repunte de los precios del petróleo provocado por la guerra, indicios de un rebote inflacionario y las preocupaciones por el déficit fiscal refuerzan la creencia en los mercados de que la Fed debe actuar. Jason Thomas, jefe de investigación y estrategia de inversión global de Carlyle Group, expresó en una entrevista con Bloomberg que la Fed enfrenta "una gran presión" para implementar una suba de 25 puntos básicos.

"La gente ya ha sufrido por el aumento acumulado de los precios", dijo, "el nivel de vida ha caído, y creo que la Fed debe tomarse en serio su misión de estabilidad de precios".

Thomas también advirtió que, si la Fed no sube la tasa, o no ofrece indicaciones claras sobre el camino a seguir, podría llevar a los operadores a exigir mayores rendimientos para bonos a largo plazo como cobertura frente al riesgo inflacionario, y al mismo tiempo aplanar los rendimientos en la parte corta de la curva, que está más vinculada con la política monetaria.

Algunos operadores apuestan a una "pausa", pero sigue siendo una visión marginal

A pesar del alto consenso entre los analistas, todavía existen operaciones de cobertura en torno a la posibilidad de que la Fed mantenga sin cambios la tasa.

El martes se registraron movimientos inusuales en el mercado de opciones de tasas a corto plazo, con volúmenes elevándose notablemente en las opciones call ligadas al secured overnight financing rate (SOFR) para octubre y noviembre. La compra de estas opciones baratas indica que algunos operadores se están protegiendo por si la Fed no realiza una suba de tasas.

Sin embargo, esa visión sigue siendo minoritaria. En el mercado más amplio de opciones SOFR, la tendencia de precios continúa reflejando la expectativa de que los futuros en el extremo corto de la curva reflejarán más prima de riesgo a la baja en los próximos meses. Los datos de sesgo en las opciones de bonos del Tesoro confirman esto: la prima de las opciones put sobre los contratos de largo plazo sigue muy por encima de la de las call, lo que refleja que el costo de cobertura ante un alza mayor en rendimientos largos sigue elevado.

El mercado de opciones SOFR registra operaciones gigantes de venta de volatilidad

Recientemente, el mercado de opciones SOFR ha visto una operación de venta de volatilidad de tamaño inusitado, mostrando aún más que el mercado se va orientando hacia una visión más clara sobre la trayectoria de tasas.

Según datos de Bloomberg, en las opciones SOFR para diciembre de 2026, marzo de 2027 y junio de 2027, se ha acumulado una gran cantidad de nueva exposición de riesgo cercana al precio de ejercicio 95.4375, principalmente impulsada por una gran estructura de venta de volatilidad mediante la venta de straddles para junio de 2027.

Durante los dos días hábiles entre el viernes pasado y este lunes, se negociaron en total unas 80.000 posiciones de este straddle, por un valor de primas superior a 100 millones de dólares — con unas 30.000 nuevas el viernes y otras 50.000 vendidas el lunes. Esta opción vence el 11 de junio del año que viene.

Además, tras la publicación de los datos del IPC, el mercado sumó una serie de nuevas posiciones de cobertura ante riesgos bajistas, incluyendo spreads de puts rotos y combinaciones de put eagle sobre SFRZ6, lo que indica que los operadores esperan que la Fed continúe acumulando una prima de suba de tasas en los próximos meses.