El auge del yen enfrenta un desafío: la divergencia de políticas persiste y solo una orientación más agresiva permitirá su continuidad.

(1) El impulso alcista del yen se está volviendo difícil de mantener: el mercado ya ha descontado una subida de tasas del Banco de Japón esta semana, mientras que el ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal sigue ligeramente por delante del Banco de Japón hacia fin de año. Aunque el yen ha alcanzado su nivel más alto desde febrero, el diferencial OIS a un año del USD/JPY ha rebotado a aproximadamente 2,5%, lo que indica que las diferencias de política están desafiando el avance del yen. La reunión de política de esta semana pondrá a prueba si esta divergencia puede continuar.(2) El mercado OIS muestra que la probabilidad de que la Reserva Federal suba las tasas en 25 puntos básicos el 16 de septiembre es de alrededor del 85%, y la probabilidad de que suba un total de 50 puntos básicos para fin de año también es alta. El mercado prácticamente da por hecho que el Banco de Japón subirá tasas el 18 de septiembre, pero solo asigna un 25% de probabilidad a otra subida en octubre, aunque se espera que el Banco de Japón sume cerca de 50 puntos básicos en subas de tasas antes de fin de año. Por lo tanto, el mercado prevé que el endurecimiento de la Reserva Federal hacia fin de año será ligeramente mayor que el del Banco de Japón, y está lejos de valorar que el Banco de Japón subirá tasas de manera consecutiva.(3) El tipo de cambio actual del yen parece reflejar cada vez más la expectativa de un proceso de normalización de la política del Banco de Japón más agresivo, lo que es una visión más fuerte que la valoración actual del mercado de tasas. Para sostener el impulso reciente, no solo se necesita una subida de tasas esta semana, sino también una orientación de política lo suficientemente agresiva como para posibilitar alzas consecutivas e ir acortando la brecha de política entre Estados Unidos y Japón; de lo contrario, una ampliación de la diferencia de políticas expondría al yen a riesgos bajistas.