¿La intervención conjunta podrá revertir la debilidad del yen?

Desde la intervención coordinada de Estados Unidos y Japón el jueves pasado comprando yenes, el índice del dólar ha mostrado una tendencia a la baja, rompiendo el umbral de 100. ¿Podrá realmente revertirse la depreciación del yen?

En este artículo se repasan las cuatro intervenciones conjuntas en la historia: solo con intervención coordinadaes difícil mantener la apreciación del yen a largo plazo, y es fundamental el acompañamiento de fundamentos macroeconómicos. Factores potenciales incluyen: debilitamiento de datos estadounidenses que reduzca la expectativa de subas de tasas de la Reserva Federal, caída de precios del petróleo por distensión en Medio Oriente, suba de tasas del Banco de Japón y mejora en la situación fiscal japonesa.

I. Repaso de las cuatro intervenciones conjuntas EE.UU.-Japón en la historia

1. Septiembre de 1985: Compra de yenes, intervención para frenar la depreciación del yen (Acuerdo Plaza)

La política estadounidense de altas tasas de la Reserva Federal en los años 80 llevó a un fortalecimiento extremo del dólar y a un enorme déficit comercial con Japón. En septiembre de 1985, Cinco países: EE.UU., Japón, Alemania, Reino Unido y Franciafirmaron oficialmente el Acuerdo Plaza, emitiendo una declaración conjunta afirmando queel dólar estaba significativamente sobrevalorado y acordaron vender dólares y comprar monedas de países con superávit comercial como el yen, buscando una depreciación ordenada del dólar en el mercado de divisas.

Luego de la intervención, el USDJPY cayó rápidamente desde 240 antes del acuerdo, acumulando una caída de más del 40% hasta mediados de 1987.

2. Julio-agosto de 1995: Múltiples ventas de yenes, intervención para frenar la apreciación del yen

Posterior al Acuerdo Plaza, la apreciación a largo plazo del yen se combinó con la baja de tasas en EE.UU. a inicios de los 90 y el repatriamiento de capitales japoneses, impulsando una fortísima suba del yen: el USDJPY llegó a mínimos históricos de posguerra, incluso rompiendo el nivel de 80, perjudicando gravemente a las exportaciones japonesas.

En mayo de 1995, EE.UU. y Japón alcanzaron un acuerdo bilateral sobre cooperación cambiaria,estableciendo que la apreciación excesiva del yen dañaba el comercio y la economía real de ambos países, y coordinarían intervenciones vendiendo yenes y comprando dólares. Desde julio de 1995,los bancos centrales de ambos países intervinieron reiteradas veces vendiendo yenes y comprando dólares.

La reversión fue impulsada por la resolución de la negociación automotriz entre ambos países, una baja de tasas en Japón, el incremento del diferencial de tasas a favor de EE.UU. y la fortaleza del dólar: el USDJPY subió desde cerca de 80 a más de 105.

3. Junio de 1998: Compra de yenes, intervención para frenar la depreciación del yen

Durante la crisis financiera asiática, colapsaron las monedas del sudeste asiático; simultáneamente, el sistema bancario japonés sufría deudas incobrables y recesión profunda, llevando al yen a una fuerte depreciación: el USDJPY superó rápidamente 145, temiéndose que una depreciación desordenada del yen desate una nueva crisis cambiaria en Asia.

El 17 de junio de 1998,Estados Unidos accedió a la intervención conjunta para estabilizar la situación geo-financiera en Asia, comprando yenes para rescatar el mercado. El USDJPY bajó de 146 un 9% en dos días, pero el yen continuó debilitándose por dos meses más.

Solo en agosto de 1998, tras la crisis de deuda de Rusia y el colapso de LTCM y el entorno global de aversión al riesgo que llevó al cierre masivo de "carry trade" en yenes, el yen revirtió su tendencia.

4. Marzo de 2011: Venta de yenes, intervención para frenar la apreciación del yen

Tras el gran terremoto del 11 de marzo en Japón y el accidente nuclear en Fukushima, se esperaba que aseguradoras y fondos de pensión japonés vendieran masivamente activos extranjeros para obtener dólares y cambiarlos a yenes y así cubrir los costos de indemnizaciones y reconstrucción, provocando una apreciación extrema del yen a máximos históricos, afectando las exportaciones y la recuperación tras el desastre. Japón urgió a los países del G7 a una intervención coordinada.

El 18 de marzo de 2011,los ministros de Finanzas y gobernadores de los bancos centrales del G7 celebraron una conferencia urgente y anunciaron la intervención coordinada (venta de yenes y compra de dólares). Tras la decisión, el USDJPY se disparó en minutos, pasando de 76.2 a 85 en dos semanas.

Sin embargo, posterior a la intervención, la depreciación sostenida del yen no se materializó y, de hecho, el yen siguió apreciándose durante la segunda mitad de 2011. Solo con las políticas de "Abenomics" y la flexibilización masiva del Banco de Japón en 2012 se revirtió finalmente la tendencia y comenzó el debilitamiento persistente del yen.

5. Julio de 2026: Compra de yenes, intervención para frenar la depreciación del yen

Este año, debido a la presión fiscal y al deterioro de los términos comerciales por los altos precios del petróleo, el yen se ha devaluado significativamente, llevando al USDJPY a máximos de 40 años.

EE.UU. y Japón anunciaron el 31 de julio una intervención coordinada, yel Tesoro de EE.UU. autorizó oficialmente a Japón a utilizarla herramienta FIMA Repopara vender dólares y sostener el yen. El USDJPY cayó de más de 163 a un mínimo de 155.23.El mercado estima queel volumen de la intervención del 30 de julio al 3 de agosto podría rondar los 100.000 millones de dólares.

II. Conclusión

1. Repasando las cuatro intervenciones conjuntas anteriores:

1) El Acuerdo Plaza de 1985 y la intervención de 1995 revirtieron completamente la tendencia del yen. En 1995, el motivo principal fue el aumento del diferencial de tasas entre EE.UU. y Japón, lo que frenó la apreciación del yen;

2) En 1998 y 2011, los efectos de la intervención conjunta no duraron más de dos semanas, sin modificar la tendencia del yen a depreciarse/apreciarse en el mediano plazo. Solo cuando cambiaron los factores de contexto, se produjo una reversión cíclica sostenida.

2. Sólo la intervención conjuntano es suficiente para lograr una apreciación prolongada del yen: se requiere el acompañamiento de los fundamentales macroeconómicos.Actualmente, dos factores podrían gatillar una apreciación sostenida del yen:

1) Si el dato de empleo no agrícola de julio, que se publicará este viernes, decepciona fuertemente, se moderan las expectativas de suba de tasas de la Fed y disminuye el diferencial de tasas EEUU-Japón, el USDJPY podría replicar la caída de agosto de 2024.

2) Una distensión en Medio Oriente y una caída del precio del petróleo mejorarían los términos comerciales para Japón.

3) Si el Banco de Japón sube la tasa de interés en septiembre (actualmente hay un 61% de posibilidades), esto favorecería al yen.

4) Si el gobierno de Sanae Takaichi implementa políticas fiscales prudentes, esto beneficiaría la baja de los rendimientos de los bonos japoneses de largo plazo, favoreciendo además al yen.