Análisis post-liquidación de acciones coreanas: de la "era dorada" a las "coronas fúnebres"

Nunca te conviertas en un vendedor forzado

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La era dorada más corta

A mediados de junio, circulaba una historia en las redes sociales:

"Hoy una chica coreana me mandó un mensaje diciendo que este fue el mejor verano desde que es mayor de edad. Este año consiguió trabajo, puso todo su salario en el mercado de valores y ganó lo equivalente a cinco años de sueldo. Anteayer, caminando en Seúl, de repente todo el mundo dejó de hacer lo que estaba haciendo, se abrazaron y celebraron juntos. Me dijo que estaba feliz, que parecía una era dorada de la humanidad."

Los medios solo ven la "era dorada", pero no consideran que,al final, fue solo una "ilusión", como fue predicho.

Un mes después, el 29 de julio, las aceras frente al edificio del Parlamento en Seúl estaban llenas de coronas funerarias enviadas por pequeños inversores. Las bandas decían: "Perdí los 300 millones de won que ahorré con el sudor de mi frente para comprar casa""Esperen y vean, vamos a vengarnos con nuestros votos".

Esta puede ser la “era dorada” más breve de la historia humana.

Del máximo histórico de 9385.59 puntos el 19 de junio, al cierre de 5593.56 el 30 de julio. 1.2 millones de cuentas de pequeños inversores recibieron avisos de margen adicional, 360 mil cuentas fueron liquidadas forzosamente quedando en cero, y uno de cada 30 adultos coreanos sufrió el riesgo de liquidación forzada.

Nueva York en 1929, Miami en 2007, Seúl en 2026, una corrida alcista impulsada por fondos apalancados, desde su formación hasta su ruptura, siempre pasa por siete etapas. Los inversionistas, dentro de ella, casi nunca logran identificar en qué etapa están; por eso este análisis se publica cuando la caída aún no ha terminado, y al final comentaré mi visión sobre el mercado.

El miércoles al mediodía, 11:30 (UTC+8), tengo un streaming para hablar sobre el mercado, te invito a reservar).

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Corrida alcista apalancada: primer tiempo

Primera etapa: Construcción del relato(de octubre 2025 a principios de 2026)

Las corridas alcistas apalancadas suelen empezar por un relato contagioso que no pueda ser refutado, como en este caso: "mercado bursátil de Corea del Sur = AI = chips de almacenamiento".

La infraestructura de AI explotó a nivel mundial, y HBM (memoria de alta banda ancha) es el cuello de botella más grande del poder de cómputo, con una cuota de mercado creciente sobre GPUs. Hay tres grandes fabricantes de HBM a escala en el mundo, dos son coreanos. Pero el valor bursátil total de Corea era entonces solo US$2 billones, menos de la mitad de Nvidia, aparecía muy subvaluado. Hasta hoy hay grandes desacuerdos sobre si el mercado coreano y el sector de almacenamiento estaban realmente en una burbuja.

La humanidad, tras vivir múltiples burbujas, ha inmunizado un poco al relato puro tipo los tulipanes, solocuando el relato es real, con datos verificables, y da una cobertura racional, la conducta irracional posterior parece “con fundamento”.

El índice KOSPI de Corea del Sur empezó a subir desde 2284 puntos en abril de 2025, ganó 75.6% en el año, siendo el mejor desempeño anual desde 1999 y validando enérgicamente el relato.

Segunda etapa: Entrada FOMO (febrero-mayo 2026)

En 25 de febrero el KOSPI pasó los 6000 puntos, el 6 de mayo llegó a 7000, la euforia de ganancias desató la fiebre bursátil y el efecto FOMO ("miedo a perderse algo").

La característica principal del FOMO es el “remordimiento anticipado”, la actitud es: “si otros ganan y yo no participo, ¿me arrepentiré?”, y bajo esta mentalidad, es más difícil aceptar "dinero que no se ganó" que la pérdida.

Durante este período, Corea revivió un término viral "Los pobres relámpago", que son personas de ingresos medios que, por no comprar acciones de semiconductores, quedaron muy rezagados en la ola de subas. El término surgió primero con el auge inmobiliario de 2020, y el 2026 volvió a estallar por la leyenda de enriquecimiento bursátil, símbolo del FOMO.

En los modelos financieros descubren que,el FOMO se difunde por redes sociales, lo que explica por qué en ciertos momentos “tenés muchas ganas de comprar”, no porque lo entiendas, sino porque todo el mercado sueña al unísono.

La marca distintiva del FOMO es la participación masiva de todos los estratos, para julio, en Corea los menores de 18 años que abrieron cuentas era 10 veces más que el año anterior, había 108 millones de cuentas activas en un país de 51.1 millones de habitantes, en promedio, dos cuentas por persona.

Cuando jubilados retiran pensiones, menores reciben acciones de regalo, y empleados "chequean el mercado desde el baño", la última tanda de capital incremental ya ha entrado.

Tercera etapa: Amplificación del apalancamiento (27 de mayo de 2026)

El 27 de mayo, el comité de servicios financieros de Corea aprobó el lanzamiento de 16 ETF apalancados 2x ligados a Samsung y SK Hynix.

El objetivo era repatriar 70 billones de won de pequeños inversores que habían depositado fuera del país. Sin embargo, en el primer mes de los ETF apalancados ingresaron más de 3 billones de won, impulsando el mercado; ¿la inversión extranjera bajó? Al contrario, la gestión de capital doméstico pasó de 4.9 a alrededor de 16 billones de won en un mes.

Lo peor fue el cambio en la estructura de inversores, los pequeños inversores concentraban el 92% y los mayores de 50 años ocupaban el 62.3% de los préstamos para inversión.

Este mecanismo es una máquina automática de “comprar en suba y vender en baja”, el apalancamiento x2 implica que una caída del 30% de precios rompe la línea de garantía. Para el pequeño inversor, no es una herramienta de inversión, sino un detonador.

Cuarta etapa: respaldo de autoridad (junio 2026)

En la tercera etapa la burbuja ya está formada, solo se puede soltar presión, no pincharla. Si se baja el apalancamiento ordenadamente, los daños serían menores, pero el gobierno coreano eligió dos caminos extremos:

En mayo, el presidente Lee Jae-Myung anunció que a pesar de pasar los 7000 puntos, la bolsa coreana estaba "subvalorizada" y debía seguir subiendo. El jefe de política de la Casa Azul, Kim Yong-pan, agregó: "Corea puede ser el tercer mayor mercado bursátil del mundo en dos o tres años, después de EE.UU. y China. El KOSPI a 10 mil puntos es una meta alcanzable".

El 18 de junio el KOSPI pasó los 9000 puntos por primera vez, y el 19 tocó los 9385.59. El valor total de mercado pasó los US$5 billones, superando brevemente el SENSEX de Mumbai, sexto en el mundo.

Primero la "teoría de los 10 mil puntos" avivó el fuego y luego, al ver que escapaba de control, trataron de pinchar la burbuja. Cuando la corrida apalancada pasa al segundo tiempo, ya no hay retorno.

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Corrida alcista apalancada: segundo tiempo

Quinta etapa: retirada de capital extranjero (primer semestre 2026)

Mientras los pequeños inversores entraban frenéticamente, el “dinero inteligente” salía. En la primera mitad de 2026, el capital extranjero vendió un neto de 148.3 billones de won, cerca de US$99.6 mil millones, récord histórico. Solo en mayo, la fuga fue de US$26.15 mil millones, máximo mensual de todos los tiempos.

No es difícil de entender,la ciclicidad de la memoria siempre fue la espada de Damocles sobre el relato alcista de almacenamiento, el alza prolongada y escasez afectan la tendencia AI, quizás cavando su propia tumba. Los grandes fondos que compraron barato evitan los costos de vender en masa, y la mejor estrategia es aprovechar el relato de AI para elevar precios y vender discretamente cuando los pequeños inversores toman la posta.

Los pequeños inversores coreanos compraron un neto de 97.4 billones de won, compensando la venta neta de 148.3 billones de won de fondos extranjeros, siendo los “receptores” de dichos fondos.

Sexta etapa: espiral de muerte (julio 2026)

En mayo, junio (principios y finales), el mercado coreano cayó tres veces; aunque al final la demanda de pequeños inversores lo sostuvo, todas en la franja de 7000–9000 puntos, y el 2 de julio, sin noticias negativas en el sector semiconductores, el mercado rompió el canal alcista, reflejando capital agotado.

Desde entonces,el mercado coreano entró en la “espiral de muerte”: caída → aviso de margen → liquidación forzosa → más caídas.

El mecanismo de la espiral de muerte ya figura en los prospectos de los fondos apalancados: cuando el precio cae, el ETF apalancado debe “re-balancear” cada día vendiendo mecánicamente acciones, bajando más los precios; el proceso se repite en cada burbuja, cuando las cuentas de pequeños inversores dejan de cubrir el margen, el broker liquida forzosamente, más ventas, más avisos de margen, más liquidaciones.

Lo terrible de la espiral de muerte es su “mecanicidad”, el re-balanceo del ETF apalancado ignora los fundamentos, el broker liquida sin mirar valuaciones,solo importa una cosa: mantener la proporción de apalancamiento. Eso amplifica cualquier caída automáticamente.

Por supuesto, el broker puede negociar el apalancamiento; si la caída es demasiado brusca y no puede liquidar, lo pospone, pero el costo es una segunda ronda de liquidación. Entre el 14 y 23 de julio parecía estable, pero era solo diferimiento por acuerdo. El 24 llegó una segunda ola, más feroz, de liquidaciones.

Séptima etapa: rebote violento (31 de julio de 2026)

El 31 de julio, el KOSPI subió entre 14% y 17% en el día, récord histórico. SK Hynix ganó 28%, Samsung Electronics 26%.

Lo irónico es que,uno de los motivos del rebote global el viernes fue el apalancamiento. El famoso fondo estadounidense Situational Awareness, fundado por un ex-investigador de OpenAI de 25 años, apostó todo a infraestructura AI y operó con alto apalancamiento. Su capital pasó de US$225 millones a US$45 mil millones, con un retorno de 439% en el primer semestre de 2026.

La caída del sector AI en junio de 2026, bajo la espiral de muerte 4x apalancada, impulsó fuertes ventas de sus posiciones clave, acelerando el desplome de semiconductores. Finalmente, todas las posiciones bursátiles fueron absorbidas por Citadel Securities en 24 horas.Este evento eliminó la presión potencial de ventas y la incertidumbre, siendo un "evento de limpieza".

Las acciones más castigadas lideraron el rebote, los activos principales de los fondos subieron fuertemente el 30 de julio, como NBIS (+27%), Bloom Energy (BE, +27%), SanDisk (SNDK, +26%) y CrownWave (CRWV, +22%). Los dos principales del mercado coreano también rebotaron violentamente.

El "final natural" de la espiral de muerte de la corrida apalancada suele ser un rebote violento, cuando la mayoría de los fondos apalancados quedan en cero y los vendedores forzados ya vendieron, la presión de venta desaparece y cualquier compra pequeña puede disparar el índice.

Pero los 360 mil que fueron liquidados forzosamente jamás verán ese rebote.

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¿Cuándo es más fácil salir en las siete etapas?

Lo más cruel del apalancamiento es queperdés tu derecho a elegir en el peor momento, pero esa pérdida de elección sucede paso a paso, sin darte cuenta.

En estas siete etapas, las primeras cuatro son claramente"compras forzadas"; nadie te obliga a comprar, pero toda la sociedad sí.

La "compra forzada" en los pequeños inversores coreanos, a veces es por “comparación social” (como la historia de la chica que ganó cinco años de sueldo circulando en redes), otras es por “indicación de autoridad”: el presidente dice que está subvaluado, la Casa Azul dice que "los 10 mil puntos se pueden alcanzar", ¿qué hay para dudar?

La fuerza decisiva analizada antes es el FOMO, en apariencia decisión personal, en realidad “si no compro ya, exploto”.

La "compra forzada" se corresponde con la"venta forzada", como describe Howard Marks, un "vendedor forzado" (alguien obligado a vender sin importar el precio) es el rol más triste de todo el mercado,porque el precio al que vende suele ser el mejor precio de compra para otros.

La más triste "venta forzada" no es la de los pequeños inversores liquidados sin resistencia, que suelen vender a mitad de camino y salvan otros bienes; lo peor es el que junta y empeña la casa para cubrir márgenes, y acaba liquidado antes del amanecer.

Incluso los pocos que cubren el margen y sobreviven a la oscuridad y llegan al punto de inflexión,refuerzan su convicción de resistir apalancados en la próxima crisis, y acaban cayendo en una siguiente crisis, quizá desde más alto.

¿Cómo evitar repetir la tragedia?

De las siete etapas de la corrida apalancada, las primeras dos son de balance de pros y contras, no importa acertar; en las últimas cuatro, si ya hay apalancamiento, el primer pensamiento suele ser “no puedo irme”, solo avanzás al destino prefijado; solo la tercera etapa, “amplificación del apalancamiento”, es la única donde el inversor individual controla totalmente la decisión, no hace falta predecir mercado, ni valuación, ni ventajas de información. Solo hace falta una cosa: no usar apalancamiento.

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Comprar de un vendedor forzado

Howard Marks, en “Lo más importante en inversión”, describe:

No hay mejor negocio en el mercado que comprarle a un vendedor forzado. Gran parte de las mejores ganancias de Oaktree Capital surgieron de ese momento. Si comprarle a un vendedor forzado es lo mejor que existe, ser uno es lo más triste. Por eso hay que arreglar las finanzas para poder sostener en los peores momentos lo que se tiene—no vender. Hace falta dos cosas: capital a largo plazo y fortaleza mental.

Citadel Securities, que absorbió la posición de Situational Awareness, tiene a su mando personas que han comprado activos valiosos a bajo precio en varias crisis: Enron en 2001, Sowood en 2007, Melvin Capital en 2021.

Estas “operaciones de compra a vendedores forzados” no siempre generan ganancias extraordinarias, pero al menos, a corto plazo, son una buena operación,comprando con descuentos del 20% al 50%, y con el rebote, una sola operación reporta más de US$3 mil millones; por otro lado, también protegieron varios activos de infraestructura AI.

En este mundo, los ricos no pueden hacer lo que quieran, pero los que controlan sus posiciones y saben cuándo actuar realmente pueden hacerlo.

Cuando la mayor parte del capital pasa de inversores apalancados sin opciones a inversores de largo plazo o a market makers que sostienen el precio, estos sí tienen poder de elección,el mercado vuelve a los fundamentos y, al menos por un tiempo, la volatilidad bajará mucho.

Solo que el mercado ya nada tiene que ver con los 360 mil pequeños inversores liquidados de Corea, ni con Situational Awareness.