La calidad de una moneda depende de la credibilidad de su emisor.

¿Por qué debemos mirar hacia el pasado y destapar los fantasmas de la era de la banca libre?

Escrito por: Thejaswini M A

Traducido por: Block unicorn

En 1840, un comerciante mantenía un libro de cuentas debajo del mostrador. Cuando le pagabas con billetes, sacaba el libro y revisaba cuánto valía tu dinero ese día.

El billete de diez dólares emitido por Cincinnati Bank no valía diez dólares en todos lados. Quizás valía solo nueve dólares. Su valor podía variar enormemente. Si el banco quebraba y la noticia aún no llegaba al condado donde se encontraba, incluso podía no valer nada. El libro más famoso de este tipo vino de Filadelfia, llamado “Bicknell’s Counterfeit Detector”, que era realmente una lista de precios de billetes, impresa por orden, porque el valor del dólar fluctuaba según el nombre impreso en el billete.

Así era Estados Unidos entre 1837 y 1863. Cualquier banco que tuviera una licencia estatal podía imprimir sus propios billetes, y era muy fácil obtenerla. Michigan fue el primero en iniciar esto en 1837, permitiendo abrir bancos casi sin condiciones y sin aprobación legislativa. Miles de billetes diferentes circulaban al mismo tiempo por todo el país. Cerca de un tercio de ellos eran completamente falsos.

Cada billete era una apuesta sobre la solidez del banco emisor. Este sistema colapsó durante la Guerra Civil, cuando el gobierno imprimió un dólar unificado, en parte para financiar la guerra, pero sobre todo porque la confianza en las ocho mil monedas privadas ya había agotado los recursos nacionales.

El 22 de junio, el Senado aprobó abrumadoramente (85 votos a favor y 5 en contra) la Ley del Camino a la Vivienda del Siglo XXI, y la Cámara la aprobó al día siguiente. Oculto en este proyecto de ley de vivienda hay una cláusula que prohíbe a la Reserva Federal emitir una moneda digital del banco central (CBDC) hasta 2030.

Por eso miramos hacia el pasado y destapamos el fantasma de la era de la banca libre.

El saldo en dólares de tu cuenta de Venmo es una promesa de un banco hacia ti, y si ese banco quiebra, tu dinero puede estar en riesgo más allá del alcance del seguro de Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). La moneda digital del banco central (CBDC) esquiva al banco, permitiendo que el usuario tenga el dinero nacional directamente en formato digital.

El Senado rechazó la propuesta por dos razones.

El dólar digital emitido por el gobierno podría rastrear cada centavo gastado, y podría, como el yuan digital chino, congelar tu billetera en cualquier momento.

En segundo lugar, los bancos se oponen con fuerza, ya que el dinero depositado directamente en la Reserva Federal nunca ingresaría a sus cuentas de depósitos. Perderían el capital flotante del que dependen para sobrevivir.

Ahora, ni siquiera las personas que firman parecen estar seguras de lo que están por firmar. El 24 de junio, apenas una hora antes de la ceremonia de firma, Trump canceló el acto y pidió la aprobación de una ley de identificación de votantes que el Senado ya había rechazado. Pero es probable que esta prohibición acabe convirtiéndose en ley.

Bueno, el gobierno no emitirá dólares digitales. Pero al mismo tiempo, le está dando esa tarea a empresas privadas. Esto significa que el viejo camino de 1840 regresa.

Aunque después de la firma de la “GENIUS Act” en julio de 2025, el foco regulatorio todavía se centra principalmente en la calidad de las reservas, y no en criterios estrictos de acceso. Docenas de empresas hacen fila para solicitar licencias y así poder emitir su propio dólar. Cada empresa fintech quiere tener su moneda de marca.

El tamaño actual del mercado ronda los 312 mil millones de dólares. Tether USDT y Circle USDC representan cerca del 80% de ese mercado. Además están PYUSD de PayPal, RLUSD de Ripple, y los tokens de marca blanca que Paxos acuña para quien los solicite. Todos repiten el mensaje de Cincinnati Bank: confía en nosotros, están respaldados.

No estamos en 1840, Kim Carrey aún trata de demostrar que no es un clon de sí mismo. No confiamos en nada, ¿verdad? Eso es bueno y malo al mismo tiempo. Esa desconfianza obliga a los emisores a mostrar pruebas de su fiabilidad y al mismo tiempo esperan que el mercado siga superficial, porque la gente que duda de todo pero nunca verifica hechos es la más fácil de convencer para que entregue su dinero.

Un banco ilegal decía que sus billetes estaban respaldados por plata en su bóveda. Pero la bóveda, a menudo, era solo un barril de clavos escondido en el bosque, fuera del alcance de cualquier inspector. Las stablecoins tienen como colateral bonos del Tesoro de EEUU y publican recibos mensualmente. Hay una diferencia notable en los colaterales, y las stablecoins llevan ventaja.

Aun dejando de lado el tema del colateral, surge otra pregunta. Un dólar vale un dólar porque todos aceptan tres cosas: el emisor confía en el dinero; las reservas existen y están disponibles; si algo va mal, alguien interviene. Si estos tres factores están presentes, el dólar vale un dólar y no necesitas pensar más.

Si uno de esos falla, la moneda será valorada por el emisor, uno por uno, como en 1840. Así funciona el dinero.

Incluso las cuentas con cheques funcionan igual. El gobierno garantiza las tres cosas, por eso no lo notas. Con stablecoins, puedes ver cómo opera la máquina.

Tether es el mayor emisor de USDC en el mundo y el menos transparente. Durante años, sus informes de reservas fueron cuestionados. En 2021, Tether llegó a un acuerdo con la Fiscal General de Nueva York, admitiendo que sus reservas no siempre fueron las que afirmaban. Prestaron miles de millones de dólares a empresas relacionadas. Circle es visto como el “bueno” y preferido por los reguladores. Auditan mensualmente y desde 2025 cotizan en bolsa. Pero, ¿qué pasó en marzo de 2023? Cuando Silicon Valley Bank (SVB) quebró, Circle tenía 3,300 millones de dólares en reservas de USDC en SVB. Antes de que el gobierno asegurara los depósitos de SVB, USDC llegó a valer 87 centavos de dólar durante el fin de semana. Las reservas eran suficientes, pero el dólar valía solo 87 centavos en 60 horas porque la gente dejó de confiar en la capacidad de Circle para respaldar USDC.

Hoy, cada empresa de pagos quiere su propio dólar. PayPal tiene PYUSD, Ripple tiene RLUSD, USDG operado por consorcios y tokens bancarios de JPMorgan y Western Union, entre otros. En diciembre de 2025, la Oficina del Contralor de la Moneda de EEUU (OCC) otorgó licencias de banco fiduciario a Circle, Paxos y otras tres empresas cripto, y otras siguen el ejemplo. Tether, excluido, lanzó USAT para volver al mercado.

Pero, lee los términos con cuidado. Estas son licencias de “banco fiduciario”, no de banca asegurada. La Reserva Federal ofrece funciones de cuenta muy limitadas, sin sobregiros, sin acceso a la ventanilla de préstamos de emergencia —y esa ventanilla es clave cuando comienza una corrida bancaria.

Las personas a las que entregás tu dinero por tickets son, en realidad, sus discográficas.

Paxos, emisor de PYUSD y otros seis tokens de marca, recibió en 2023 la orden de detener la emisión de la stablecoin de Binance por parte del regulador de Nueva York. Algunos tokens nuevos no tienen respaldo en efectivo. USDe de Ethena utiliza estrategias de derivados para mantener su paridad.

La ley prohíbe a estos emisores pagarte intereses, así que buscan cómo evitarla. Coinbase paga “recompensas” por USDC. PayPal ofrece 3.7% de retorno por PYUSD. Estos atractivos rendimientos atraen tu dinero, pero, a diferencia de cuentas bancarias respaldadas por Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), estas sumas no tienen ninguna garantía de seguridad.

Como los tokens están respaldados por bonos del Tesoro de EEUU, la oferta monetaria sigue determinada desde Washington. Los intereses de esos bonos terminan en manos de los emisores. Tether, con unos 100 empleados, espera una ganancia de unos 10 mil millones de dólares en 2025, y posee más bonos del Tesoro que Alemania.

Pero si algo falla, la pérdida es toda tuya. Una corrida bancaria es como que todos corran a la vez hacia una puerta pensada solo para pequeños caudales. El canal de redención de las stablecoins es muy estrecho. La mayoría ni siquiera puede canjear Tether. Solo pueden venderlo a pocos arbitrajistas, con un mínimo de 100,000 dólares para redimir desde el origen y un promedio mensual de solo seis arbitrajistas.

Si Tether colapsa mañana, el precio de los mil millones de tokens caerá a cero. Tether tiene tantos bonos del Tesoro que si los vende de golpe, podría afectar el mercado mismo.

Washington interviene porque la otra opción es un bloqueo combinado del crédito y la liquidez.

No necesita siquiera provocar el colapso global para hacerlo. En 1971, en una votación decisiva, el gobierno rescató Lockheed con una garantía de préstamo de 250 millones de dólares, preservando 60,000 puestos de trabajo y el mayor proveedor del Pentágono. Un almirante lo llamó una “nueva idea: la privatización de ganancias, la socialización de pérdidas”.

En 1970, cuando Penn Central, la mayor ferroviaria de EEUU, quebró, el gobierno la dejó ir a la bancarrota y luego gastó dinero público en construir Conrail para operar sus rutas, porque los trenes debían seguir corriendo.

Un dólar digital usado por 250 millones de personas fácilmente cumple ese requisito. El gobierno siempre se ha negado a garantizar riesgos privados, hasta que esos riesgos amenazan la infraestructura pública.

Hay varias formas de abordar este problema. ¿Qué pasa si, en vez de usar un banco que puede quebrar como SVB, las reservas de los emisores se depositan directamente en la Reserva Federal? Así, el riesgo de corrida se reduce porque la Fed no puede quebrar como un banco regional. O que los emisores compren seguro de depósito genuino, pagando la póliza antes de la crisis.

El gobierno podría gravar los intereses de los bonos del Tesoro y devolverlos al público que toma el riesgo.

Pero seguramente no te gustan esas opciones, ¿verdad? Las reservas en la Fed significan que la Fed es el último resguardo. El seguro implica garantía estatal, como el FDIC presionando al Tesoro en emergencias. Gravar los intereses convertiría a las empresas en servicios públicos. No queremos que el gobierno se meta de nuevo en el dinero. Por eso prohibimos el CBDC.

Volvamos a la historia humana. Cerca del año 375 a.C., en el mercado de Atenas, la ciudad contrató a un esclavo para sentarse junto a los banqueros, autenticando objetos de plata. Cortaba en dos las monedas falsas doradas y devolvía las verdaderas a los clientes. Si eran de plata pura, incluso permitía monedas extranjeras imitadoras del búho de Atenas. Había una ley que obligaba a todos los comerciantes a aceptar objetos autenticados por él.

Han pasado dos mil cuatrocientos años, ¿realmente llegamos al destino? Es reconfortante saber que todos los grandes cambios traen fallas, que se corrigen con el tiempo. Tal vez en diez años, las reservas sean mejores y las reglas más eficaces.

Pero lo que hay que mirar son los compromisos y sacrificios.

Considerá qué vas a dejar atrás. Tus dólares hoy están respaldados por FDIC, y la Fed puede imprimir para evitar el pánico. Aunque es lento, es uno de los activos más confiables que podés tener. Los bancos prestan los dólares el mismo día que los reciben. La Fed bajó el ratio de reservas a cero en 2020, así que legalmente tu banco no necesita tener ni un dólar de tu depósito. Lo que realmente te sostiene es el seguro del FDIC, que cuenta con unos 154 mil millones de dólares para garantizar los depósitos cubiertos en el país. Básicamente, por cada $1 de protección, solo hay 1.5 centavos en reservas. Eso aun así no es suficiente para una crisis sistémica sincronizada. Si el fondo se agota, FDIC tiene que usar su línea de crédito con el Tesoro de EEUU o coordinar con la Fed para imprimir liquidez de emergencia.

En un solo mes de 2023, ocurrieron tres grandes quiebras bancarias: Silicon Valley Bank, Signature Bank y First Republic. Para frenar las corridas, los reguladores eliminaron el límite de seguro de $250,000 y compensaron totalmente a todos los depositantes, igual que hicieron luego con las stablecoins. Eso costó unos 20 mil millones al fondo.

Las stablecoins son baratas, rápidas y operan todo el día, con reservas que podés ver en bóvedas on-chain y los mejores emisores publican recibos mensuales, mucho más transparentes que los bancos sobre el uso de depósitos.

¿Cambiarías la primera opción por la segunda?

Yo lo haría sin dudar. Tal vez vos también. Ya leíste este artículo, ya estás dentro, sabés qué es desanclar, y dónde empezar. Pero la verdadera prueba es el ciudadano promedio. Esa persona acepta pagos en USDC porque es el dólar más fácil de tener. El comercio acepta PYUSD porque cobra menos comisiones. La mayoría nunca estudia los riesgos detrás de este sistema sencillo.

Después de todo, la conveniencia circula mucho más rápido que el entendimiento.

El valor de tu dinero depende de la reputación del emisor, y la reputación del emisor depende de la reputación del país que lo respalda.