El jefe de fondos de cobertura de Goldman Sachs: las "opciones de cero días" suprimen la volatilidad de las acciones estadounidenses; tecnología y energía siguen siendo las mejores opciones.
El S&P 500 ha registrado movimientos intradía de menos del 1% durante 27 sesiones consecutivas, marcando el periodo de menor volatilidad desde la pandemia. Goldman Sachs advierte que esta "calma" es resultado de estrategias de opciones de cero días que mantienen artificialmente sujeto el mercado; cualquier catalizador podría provocar una liberación concentrada de la energía de volatilidad comprimida. Al mismo tiempo, aumentan las expectativas de una subida de tasas en septiembre, el sentimiento cae a su punto más bajo del año y el riesgo de sostenibilidad fiscal sigue latente. ¿Cuánto tiempo más podrá calentarse esta olla antes de hervir?
Las acciones estadounidenses se encuentran en una batalla entre compradores y vendedores, mientras una fuerza oculta proveniente del mercado de opciones está limitando la volatilidad intradía del índice S&P 500 a un rango inusualmente estrecho.
Tony Pasquariello, jefe del área de hedge funds de Goldman Sachs, advirtió en su más reciente informe macroeconómico que “actualmente operar no es fácil”. Señaló que, por un lado, el mercado accionario está bajo presión por la subida de los precios del petróleo y de las tasas de interés, pero por otro lado recibe apoyo del crecimiento de beneficios empresariales, lo que lleva a un estancamiento general. Al mismo tiempo, el economista de Goldman Sachs, David Mericle, ya ha incluido en sus pronósticos una subida de tasas de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre de la Reserva Federal, aunque él mismo considera que la situación económica actual no justifica de forma contundente un aumento de tasas.
En cuanto a la estructura del mercado, el estratega de derivados de Goldman Sachs, Brian Garrett, señaló que las estrategias de captura de volatilidad, destacando las "opciones con vencimiento cero días" (0-DTE), tienen un gran volumen, y en ausencia de catalizadores intradía, este tipo de estrategias fuerzan al mercado a mantenerse en un rango de volatilidad aún más estrecho. A pesar de la alta incertidumbre macroeconómica, Pasquariello mantiene su posición alcista tanto en el sector energético como en el tecnológico, y ha señalado la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos como el mayor riesgo a largo plazo para el mercado accionario estadounidense.
Las opciones con vencimiento cero crean una “camisa de fuerza de 27 días”
Para sorpresa de Pasquariello, en los últimos 27 días hábiles, el rango de movimiento intradía del índice S&P 500 ha permanecido por debajo del 1%, lo que representa el periodo de baja volatilidad más largo desde el estallido de la pandemia.
Brian Garrett ofrece una explicación estructural: "Esto refleja la actual estructura del mercado. El bajo volumen de negociación y la relativa escasez de noticias importantes han hecho que el mercado de opciones desempeñe un papel más relevante en las operaciones intradía. Las estrategias de 'rendimiento' de 0-DTE tienen una presencia enorme en el mercado de opciones del S&P; este tipo de estrategias funcionan desde la apertura a las 9:30 de la mañana y, en ausencia de catalizadores durante la jornada, comprimen aún más el rango de volatilidad del mercado."
Pasquariello resume el fenómeno así: las opciones con vencimiento de cero días pueden "atar" el rango de volatilidad intradía hasta cierto punto, pero esta represión no es ilimitada. En cuanto surja un catalizador relevante, la energía de volatilidad acumulada se liberará de forma concentrada.
Suben las expectativas de alza de tasas de la Fed, pero existen dudas sobre los fundamentales
A nivel macroeconómico, el economista jefe de Goldman Sachs, David Mericle, ya ha hecho de la subida de tasas de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre la hipótesis central de su previsión, pero también deja claro que esta decisión carece de un sólido fundamento económico.
Mericle considera que la porción de inflación por encima del objetivo del 2% puede atribuirse a factores transitorios, cuyo impacto probablemente irá desapareciendo gradualmente; la inflación subyacente PCE de los últimos tres meses cayó hasta aproximadamente un 2,5%, lo que es un indicio temprano de esto. Además, señala que la inflación aparenta estar ampliamente extendida, pero se debe principalmente a efectos arancelarios y no al recalentamiento económico, y que actualmente no hay un riesgo urgente de desanclaje de las expectativas de inflación.
El jefe de estrategia de carteras de Goldman Sachs EE.UU., Ben Snider, ha analizado el desempeño histórico del mercado accionario estadounidense en los siete ciclos de alza de tasas previos: en los tres meses siguientes al inicio de la subida de tasas, el S&P 500 cayó en promedio un 2%, pero en los doce siguientes repuntó en promedio un 9%. La única gran excepción fue la fuerte corrección de 2022. El estudio de Snider también muestra que los dos sectores con mejor rendimiento al inicio de las alzas han sido tecnología y energía.
Tecnología y energía: el núcleo al que Goldman Sachs no quiere renunciar
Pasquariello enfatiza en su informe que 2026 será un año sumamente especial, cada semana se siente como una aventura independiente, y el factor momentum ha atravesado una serie de fuertes fluctuaciones. Pero a pesar de todo, la combinación de posiciones largas en energía (+44% en el año) y tecnología (+23% en el año) sigue generando retornos.
En cuanto a las perspectivas tecnológicas, otro analista de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, citó a referentes del sector: “Quienes se encuentran a la vanguardia tecnológica te dirán que el ritmo del avance tecnológico es tan asombrosamente rápido que requieren reducir deliberadamente la velocidad. Esto por sí solo representa una enorme validación de la tecnología. Es cierto que existen cuestiones de seguridad y alineación, y resolverlas es fundamental; el mensaje de ‘esto realmente funciona’ está intrínsecamente presente en esa advertencia”.
Pasquariello señala que, dadas las dinámicas macro actuales, no le interesa abandonar las estrategias emparejadas de energía+tecnología ni las de posiciones largas tanto en tasas globales como en acciones.
Posiciones defensivas y sentimiento de mercado en el punto más bajo del año
Según los datos de posiciones, los libros de brokers principales de Goldman Sachs muestran que la exposición neta actual se encuentra en el percentil 26 del último año, y la semana pasada la venta neta de productos macro fue la mayor desde el “Día de la Liberación”.
El indicador de sentimiento de la cartera de Goldman Sachs EE.UU. se encuentra actualmente en -0,5 desviaciones estándar, el nivel más bajo desde marzo y en el percentil 26 de la última década.
Pasquariello afirma entender por qué los inversores activos recortan riesgos en un período estacionalmente débil, y que sabe que los fondos sistemáticos pueden verse obligados a reducir más posiciones ante caídas de precios. Sin embargo, prevé que el mercado completará los ajustes necesarios en septiembre y octubre y sentará unas bases técnicas sólidas para el bimestre final del año.
La sostenibilidad fiscal, el mayor riesgo a largo plazo de las acciones estadounidenses
Pasquariello señala en su informe que la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos es el mayor riesgo a largo plazo para el mercado accionario y advierte que este problema podría desembocar en grandes subidas de impuestos o en tasas persistentemente altas, ambos escenarios negativos para los inversores en acciones.
También apunta que, a pesar de factores estacionales en contra, el índice de materias primas de Bloomberg (BCOM) ha superado recientemente de manera contundente el máximo de 2022, una señal a tener en cuenta.
En opinión de Pasquariello, el mercado actual está “listo para despegar, con posiciones relativamente ligeras, y se encamina hacia una semana catalizadora que el mercado ha evitado valorar durante un mes”. Las opciones de vencimiento cero pueden reprimir temporalmente la volatilidad intradía, pero esta contención tiene un límite.
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