Logistik und Marketing schmälern die Gewinnmargen, Morgan Stanley senkt das Kursziel für MercadoLibre (MELI.US), behält jedoch die Empfehlung "Übergewichten" bei.

German Finance APP berichtet, dass Morgan Stanley eine Analyse veröffentlicht hat, nachdem MercadoLibre (MELI.US), der Lateinamerikanische E-Commerce-Gigant, die Ergebnisse des dritten Quartals 2026 präsentiert hat. Die Analyse fasst sechs Schlüssel-Punkte zusammen, bestätigt die Empfehlung "Übergewichten", senkt aber das Kursziel von 2450 US-Dollar auf 2350 US-Dollar. Gleichzeitig wurden die EBIT-Prognosen für 2027 und 2028 um 16% bzw. 14% reduziert, was hauptsächlich den gestiegenen Investitionen in Logistik und Marketing, dem Wechselkurseffekt und der hinter den Erwartungen zurückbleibenden Gewinnmarge im dritten Quartal geschuldet ist.

Laut Analyse hat sich die EBIT-Marge von MercadoLibre im dritten Quartal um etwa 40 Basispunkte gegenüber dem Vorquartal verringert und konnte nicht, wie von Morgan Stanley vorhergesagt, stabilisiert werden. Morgan Stanley räumte ein, dass seine taktische Einschätzung einer stabilen Gewinnmarge, die auf einen beschleunigten Wendepunkt für den Gewinn im Jahr 2027 hindeutete, nicht eingetreten ist, und das Vertrauen in die Gewinnsichtbarkeit hat zuletzt abgenommen. Dennoch sieht Morgan Stanley im aktuellen Aktienkurs bereits eine konservative langfristige Gewinnannahme berücksichtigt und erkennt eine langfristige Bewertungssicherheit, sodass die "Übergewichten"-Empfehlung aufrechterhalten bleibt.

Die Logistikkosten sind eine zentrale Ursache für den Margendruck. Morgan Stanley schätzt, dass die gesamten Transportkosten von MercadoLibre im dritten Quartal 30,2 Mrd. US-Dollar betrugen, höher als die Prognose von 28,6 Mrd. US-Dollar. Es wurden im Quartal 867 Millionen Produkte verkauft, ein Anstieg von 37% im Vergleich zum Vorjahr und etwa 2% mehr als prognostiziert. Die Stückkosten stiegen jedoch auf 3,58 US-Dollar pro Produkt, ein Zuwachs von 9% und ebenfalls höher als die Prognose von 3,50 US-Dollar.

MercadoLibre nannte den Anstieg der Energiepreise, die Expansion des Logistiknetzwerks und den höheren Anteil von Produkten mit geringem Warenkorbwert als drei Faktoren, die zusammen die Bruttomarge um etwa 100 Basispunkte belasteten. Obwohl die Provisionsrate der Drittplattform (3P) im Vergleich zum Vorjahr um ca. 90 Basispunkte auf 22,0% gestiegen ist und im Vergleich zum Vorquartal um ca. 70 Basispunkte, und die Frachtrate eine positive Auswirkung von etwa 60 Basispunkten gegenüber dem Vorquartal hatte, weitete sich der Netto-Transportverlust dennoch auf ca. 12,8 Mrd. US-Dollar aus, was 5,6% des GMV entspricht, ein Anstieg um 40 Basispunkte im Vergleich zum Vorjahr und um 30 Basispunkte im Vergleich zum Vorquartal. Der brasilianische Frachttarif wurde Ende August aktualisiert, sodass im vierten Quartal der volle Effekt sichtbar wird; die Expansion von MELI+ in Argentinien wurde im September vorangetrieben und wird ebenfalls im vierten Quartal vollständig berücksichtigt.

Im Bereich Marketing stiegen die Verkaufs- und Marketingausgaben von MercadoLibre im dritten Quartal gegenüber dem Vorquartal um etwa 50 Basispunkte auf 11,6% des Umsatzes. Das Unternehmen betonte explizit die Investitionen in das brasilianische Partnerprogramm, und im 10-Q-Bericht wurden zum ersten Mal die Kosten des "Partnerprogramms" separat aufgeführt.

Morgan Stanley schätzt, dass die Verkaufs- und Marketingausgaben in Brasilien im Vergleich zum Vorjahr um 267 Mio. US-Dollar gestiegen sind, mehr als die 226 Mio. US-Dollar im zweiten Quartal; in Mexiko stiegen sie um 70 Mio. US-Dollar, weniger als die 91 Mio. US-Dollar im zweiten Quartal. Die Zahl der Verkaufs- und Marketingmitarbeiter stieg im Vergleich zum Vorjahr um 35%, was gegenüber dem Zuwachs von 40% im zweiten Quartal eine Verlangsamung bedeutet — das zeigt, dass die Kostensteigerung nicht hauptsächlich durch Neueinstellungen getrieben ist.

Das Management betont, dass die Verkaufs- und Marketingausgaben im dritten Quartal weiterhin im historischen Bereich von 11% bis 12% des Umsatzes liegen. Morgan Stanley glaubt, dass dies mit seiner Einschätzung zur Chance im Bereich Social Commerce übereinstimmt: MercadoLibre ist in der Lage, einen Teil des Marketingbudgets auf Social- und Partner-Tools umzuschichten, ohne erhebliche zusätzliche Investitionen tätigen zu müssen.

Im Bereich E-Commerce-Preise sieht die Analyse im Kerngeschäft von MercadoLibre eine "intensive, aber rationale" Wettbewerbssituation. Die geschätzte Bruttomarge der Eigenmarken (1P)-Produkte lag im dritten Quartal bei 18,6%, was vier Prozentpunkte über dem Wert des zweiten Quartals von 14,6% liegt, aber immer noch um etwa einen Prozentpunkt unter dem des ersten Quartals. Die Wiederauffüllung der Lager für Waren und mobile Verkaufsterminals (MPOS) brachte etwa 30 Basispunkte positive Effekte auf die Bruttomargen, und das Defizit bei MPOS wurde auf ca. 50 Mio. US-Dollar verbessert, gegenüber 80 Mio. US-Dollar im zweiten Quartal. Die Bruttomarge der 1P-Produkte liegt damit mit ca. 22% am oberen Ende des aktuellen Bereichs.

Die Kern-Provisionsrate (3P) wird auf 11,3% geschätzt und blieb gegenüber dem Vorquartal konstant; im zweiten Quartal hatte sie wegen der Senkung einiger brasilianischer Provisionen und PIX-Rabatte um ca. 80 Basispunkte abgenommen. Die Umsatzsteuerquote verbesserte sich gegenüber dem Vorquartal um etwa 25 Basispunkte und war um ca. 30 Basispunkte besser als von Morgan Stanley prognostiziert; die Kosten für Zahlungsabwicklung verbesserten sich um ca. 20 Basispunkte gegenüber dem Vorquartal, und ebenfalls um ca. 20 Basispunkte im Vergleich zur Prognose.

Im Bereich FinTech wuchs das Mercado Credito-Kreditportfolio im Vergleich zum Vorjahr um 62% und gegenüber dem Vorquartal um 9%, was jedoch niedriger ist als die Wachstumsrate von 13% im zweiten Quartal und 16% im ersten Quartal. Die Quote der notleidenden Kredite zwischen 15 und 90 Tagen lag bei 7,0%, was einem Anstieg von 20 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr entspricht und gegenüber dem Vorquartal stabil war; innerhalb dieser Gruppe stiegen die notleidenden Raten von 15 bis 30 Tagen und von 31 bis 60 Tagen um jeweils 20 beziehungsweise 10 Basispunkte, während sie von 61 bis 90 Tagen um 20 Basispunkte zurückgingen.

Der Anteil umstrukturierter Kredite im Portfolio stieg auf 2,2%, höher als die 1,5% im zweiten Quartal 2026 und die 1,7% im dritten Quartal 2025, und damit der höchste Wert seit dem ersten Quartal 2024. Das Unternehmen sagte, dies betreffe hauptsächlich ältere Kredite. Der NIMAL im dritten Quartal lag bei ca. 860 Mio. US-Dollar, ein Anstieg von 61% gegenüber dem Vorjahr und 8% gegenüber dem Vorquartal, die annualisierte Rendite betrug 20,1%, weniger als die 20,7% im zweiten Quartal. Morgan Stanley prognostiziert für das saisonal vorteilhafte vierte Quartal eine Nettomarge (NIMAL) von 21,8% und für das volle Jahr 2027 einen Wert von 18,9%.

Die Technologie- und allgemeinen Verwaltungskosten zeigen weiterhin einen Skaleneffekt. MercadoLibre legte offen, dass die Investitionen in KI gegenüber dem Vorquartal um ca. 30 Mio. US-Dollar gestiegen sind, wobei Hostingkosten in den COGS enthalten sind. Die Kosten für technische Wartung und KI in der Produktentwicklung sind gegenüber dem Vorjahr um 72 Mio. US-Dollar gestiegen, weniger als die 80 Mio. US-Dollar im zweiten Quartal. Der Anteil der Produktentwicklungskosten am Umsatz verbesserte sich um 80 Basispunkte, die allgemeinen Verwaltungskosten um 10 Basispunkte, obwohl das Management anmerkte, dass Einstellungen im Logistikbereich einen negativen Effekt von etwa 20 Basispunkten hatten. Ein Teil der langfristigen Vergütungspläne ist an den Aktienkurs gekoppelt; die für das dritte Quartal zu verbuchenden Kosten lagen bei 70 Mio. US-Dollar, was einem Anstieg von 9% gegenüber dem Vorjahr entspricht und einen positiven Einfluss von etwa 20 Basispunkten auf die EBIT-Marge hat.

Im Bereich Gewinnprognosen senkte Morgan Stanley die EBIT-Prognose für das Jahr 2026 auf 6,5% (vorher 7,0%), für 2027 auf 7,2% (vorher 8,2%) und für 2028 auf 8,3% (vorher 9,1%). In US-Dollar gerechnet wurden die Umsatzprognosen für 2027 und 2028 jeweils um 6% nach unten korrigiert, was eine Abwertung des mexikanischen Peso und des brasilianischen Real nach den Wahlen widerspiegelt.

Die Bank erwartet, dass der EBIT 2027 weiterhin um 35% gegenüber dem Vorjahr steigen wird, was allerdings unter der bisherigen Prognose von ca. 50% liegt und auf der nach unten korrigierten Basis für 2026 aufbaut. Das neue Kursziel entspricht etwa dem 17-fachen EV/EBITDA und 32-fachen KGV für das Jahr 2028. Die DCF-Annahmen enthalten 13,5% Kapitalkosten, 6,5% ewige Wachstumsrate und 12,5% finale EBIT-Marge. Rückrechnungen zeigen, dass der aktuelle Kurs von etwa 1500 US-Dollar eine ewige EBIT-Marge von ca. 7,75% und einen Umsatzwachstum von 14% zwischen 2026 und 2036 impliziert, während das Wachstum zwischen 2016 und 2026 bei 48% lag.

Die Bank stellt fest, dass MercadoLibre im dritten Quartal seinen Umsatz im Vergleich zum Vorjahr um 45% gesteigert hat, das GMV im brasilianischen Markt zu festen Wechselkursen um 36% gewachsen ist und das Kreditportfolio um 62% gestiegen ist. Das Wachstum an der Spitze bleibt stark; aber solange sich die Sichtbarkeit der Gewinnmargen nicht verbessert, könnte der Markt dieses Wachstum nicht mit einer höheren Bewertung honorieren – dieses Szenario könnte mehrere Quartale andauern.

Falls die Kommissionssubventionen weiter ausgebaut werden oder verstärkte Konkurrenzinvestitionen zu einer Verschlechterung des Wachstums führen, könnte die Bank ihre Bewertung neu überdenken; aktuell stützt die Kanalüberprüfung dieses Risiko nicht. Im Bereich Risiko-Rendite gibt Morgan Stanley Kursziele für das Bullen-, Basis- und Bären-Szenario mit jeweils 2700 US-Dollar, 2350 US-Dollar und 1150 US-Dollar an.