Muss Musk nach der Wahl zur Rechenschaft gezogen werden? Deutsche Bank: Je angespannter die Rechenleistung, desto profitabler wird SpaceX; politische Risiken werden überschätzt.

Die neueste Analyse von Deutsche Bank kommt zu dem Schluss, dass SpaceX trotz zahlreicher Bedenken hinsichtlich politischer Risiken nach den Zwischenwahlen insgesamt in einer relativ stabilen Position ist – der Handlungsspielraum des Kongresses für Eingriffe in das Kerngeschäft ist begrenzt und eine mögliche Verschärfung der KI-Rechenleistung-Regulierung könnte sogar die Einnahmen des Unternehmens steigern. Dennoch weist die Bank darauf hin, dass die politische Haltung des neuen Gouverneurs von Texas, die Kommerzialisierung von Orbitaldatenzentren sowie die regulatorische Entwicklung einer potenziellen Fusion zwischen SpaceX und Tesla weiterhin mehrere zu beobachtende Variablen darstellen.

Laut Wind Trading Desk hat Deutsche Bank-Analyst Edison Yu in einem am 6. November veröffentlichten Bericht die politischen Risiken für SpaceX nach den Zwischenwahlen systematisch analysiert. Der Bericht stellt fest, dass Musk der Republikanischen Partei erhebliche finanzielle Unterstützung zukommen ließ und daraus resultieren Sorgen über politische Vergeltung, diese Sorge sei jedoch weitgehend überschätzt.

Der Bericht weist zudem darauf hin, dass die harte Haltung des neuen Gouverneurs von Texas zu Datenzentren derzeit den wichtigsten kurzfristigen Risikopunkt darstellt. Falls Texas strengere Überprüfungen von KI-Datenzentren einführt, könnte SpaceX sein Tempo beim Ausbau der Rechenleistung im Bundesstaat verlangsamen und die Kosten steigen, doch diese Auswirkungen werden voraussichtlich bis 2027 nur begrenzten Einfluss auf die Gesamtbewertung des Unternehmens haben.

Der Bericht behält das “Buy”-Rating für SpaceX bei, mit einem Kursziel von 250 US-Dollar, während der Schlusskurs am 5. November bei 123,62 US-Dollar lag.

Begrenzte Eingriffsmöglichkeiten des Kongresses, Kernverträge schwer ersetzbar

Der Bericht stellt fest, dass SpaceX-Raketenstarts und Satellitenkommunikationsverträge mit Bundesbehörden abgeschlossen wurden, darunter NASA und Space Force, und der Kongress besitzt äußerst begrenzte direkte Einwirkungsmöglichkeiten auf diese Verträge.

Entscheidend ist, dass in vielen Geschäftsbereichen derzeit keine praktikablen alternativen Anbieter verfügbar sind. Am Beispiel von "Starshield" in der Ukraine führt der Bericht aus, dass Kürzungen im entsprechenden Budget eher den Interessen der USA als denen von SpaceX schaden könnten.

Im Bereich der KI-Rechenleistung erwähnt der Bericht eine angeblich laufende Rechenleistung-Kooperation mit dem US-Verteidigungsministerium (DoW, Department of Defense).

Außerdem weist der Bericht darauf hin, dass der Kongress eine Fusion von SpaceX und Tesla nicht direkt blockieren kann, da Kartellfragen von der Federal Trade Commission (FTC) und dem Justizministerium (DOJ) behandelt werden. Allerdings könnten Kongressanhörungen den Fusionsprozess verzögern.

Die Haltung des neuen Gouverneurs von Texas ist die direkteste kurzfristige Variable

Deutsche Bank führt die politische Position des neuen Gouverneurs von Texas als aktuell wirkungsvollsten Risiko-Faktor an. In einem Interview mit CNN erklärte der Gouverneur:

"Texas war stets ein wirtschaftsfreundlicher Staat, aber unter meiner Amtszeit wird sich etwas ändern: Es muss eine Partnerschaft sein, von der Texaner profitieren... Datenzentren sind in die meisten ländlichen Gemeinden eingezogen, ohne Regeln oder Gesetze zum Schutz der Texaner... Wir müssen Aktivitäten bei Datenzentren stoppen, bis solche Schutzmaßnahmen etabliert sind... Ich bin nicht gegen Datenzentren, ich bin gegen ihre Ausnutzung von Texas – das wird unter meiner Amtszeit nicht mehr passieren."

Deutsche Bank geht davon aus, dass diese Haltung eher zu strengeren Prüfungen von Datenzentrumprojekten in Texas führen wird – nicht zu einem pauschalen Verbot. Der Bericht prognostiziert, dass bis 2027 der Großteil der SpaceX-Rechenleistung außerhalb von Texas (im Umfang von 8 bis 10 Gigawatt) bereitgestellt wird und kurzfristig wenig Einfluss auf die Bewertung des Unternehmens besteht. Die Expansionspläne für 2028 und darüber hinaus sind jedoch unsicher, wobei Regionen wie Louisiana, wo SpaceX aktiv tätig ist, als Alternativen in Betracht kommen könnten.

Auf Kostenseite mahnt die Deutsche Bank, dass bei einer strengeren Regulierung durch Texas die Baukosten für zusätzliche Rechenleistung dort auf über 35 US-Dollar pro Watt steigen könnten.

Engpässe bei Rechenleistung könnten SpaceX Einnahmen sogar zugutekommen

Gleichzeitig präsentiert die Deutsche Bank im Bericht eine beachtenswerte Gegenargumentation: Falls die Texas-Politik zu einer deutlichen Verlangsamung beim Ausbau der Rechenleistung in den USA führt, könnte SpaceX sogar profitieren.

Der Bericht hebt hervor, dass SpaceX im Vergleich zu Wettbewerbern bereits schneller und günstiger Rechenleistung ausbaut. Die neu abgeschlossenen neocloud-Verträge mit Kunden enthalten eine 90-Tage-Kündigungsoption, sodass das Unternehmen flexibel auf steigende Spotmarktpreise reagieren kann.

Sollte das Angebot insgesamt begrenzt bleiben, sieht die Deutsche Bank die Möglichkeit, dass SpaceX die Preise in den nächsten Jahren deutlich erhöhen und dadurch Einnahmen sowie EBITDA steigern kann – während gleichzeitig die Investitionsausgaben sinken. Der Bericht beschreibt dies als “merkwürdige Dynamik” – die Fundamentaldaten verbessern sich, aber Investoren könnten einen geringeren “KI-Bewertungsmultiplikator” ansetzen.

Angesichts der Unsicherheit bei Texas-Politik hat Musk kürzlich öffentlich erklärt: "Datenzentren im Weltraum erscheinen aktuell sehr attraktiv." Damit rücken Orbitaldatenzentren (ODC) wieder in den Fokus der Märkte.

Die Deutsche Bank stellt fest, dass Anleger aktuell generell skeptisch gegenüber der Kommerzialisierung von Orbitaldatenzentren sind. Der Bericht sieht die schnelle Wiederverwendbarkeit von Starship sowie die großflächige Produktion von Solarpaneelen und Kühlern als entscheidende Faktoren für die Wirtschaftlichkeit von Orbitaldatenzentren an. Die Standardprognose der Deutschen Bank geht bis Ende 2029 von einer ODC-Kapazität von 500 Megawatt aus.

Auf der Ebene Raketenstarts betont die Deutsche Bank, dass Betreiberlizenzen und öffentliche Sicherheitsregulierung im Bereich kommerzieller Raumfahrtstarts unter Bundesaufsicht stehen – hauptsächlich durch die Federal Aviation Administration (FAA) – und der Gouverneur von Texas keinen direkten Einfluss nehmen kann.

Der Bericht weist jedoch darauf hin, dass der Gouverneur durch Anpassung von Landnutzungsrechten, staatlichen Lizenzen, Förderpolitik und durch künftige Gesetzesänderungen bezüglich Strandzugang die Erweiterung von Starbase erschweren und so Reibungsverluste erzeugen kann.