Wall Street warnt: Im Rahmen einer gespaltenen Regierung wird das Ringen um die Schuldenobergrenze im Jahr 2027 den „Safe-Haven-Mythos“ der US-Staatsanleihen auf die Probe stellen.

Die APP von Smart Finance erfuhr, dass die US-Zwischenwahlen abgeschlossen sind und die Demokraten überraschend die Kontrolle über den Kongress gewonnen haben. Der Markt erlebt damit die klassische Konstellation einer geteilten Regierung. Historisch gesehen begrüßen Anleger oft diese politische Pattsituation – denn sie bedeutet, dass die Politik eingeschränkt und die Ausgaben begrenzt werden. Am Mittwoch, als die Nachricht vom überwältigenden Sieg der Demokraten die Runde machte, fiel die US-Anleiherendite über die gesamte Kurve weiter und setzte damit diese Tradition fort. Daten zeigen, dass seit Mitte der 1990er Jahre in solchen Konstellationen einer geteilten Regierung die durchschnittlichen Renditen der 10-jährigen US-Anleihen sowohl einen Monat als auch zwölf Monate nach den Zwischenwahlen auf einem niedrigen Niveau liegen.

Diesmal richtet sich die Sorge der Wall Street jedoch auf ein anderes Thema: die Schuldenobergrenze.

Der Deutsche Bank-Stratege George Saravelos weist darauf hin: „Die größte einzelne Quelle der Unsicherheit in der US-Innenpolitik ist die Schuldenobergrenze, die im zweiten Quartal des nächsten Jahres zum limitierenden Faktor werden wird.“

Derzeit liegt der US-Bundesregierung noch etwa 800 Milliarden Dollar Spielraum bis zur gesetzlichen Kreditobergrenze von 41,1 Billionen Dollar. Strategen erwarten, dass die Regierung die Obergrenze in der ersten Hälfte von 2027 erreichen wird. Dann kann das Finanzministerium durch unkonventionelle Buchhaltungsmaßnahmen begrenzten zusätzlichen Kreditspielraum gewinnen, um einen Zahlungsausfall zu vermeiden, aber letztlich muss der Kongress die Schuldenobergrenze anheben oder aussetzen, um das Risiko eines technischen Zahlungsausfalls vollständig zu beseitigen.

Die vollständige Kontrolle des Kongresses durch die Demokraten bedeutet, dass die Auseinandersetzung mit der Trump-Regierung über das Thema Staatsverschuldung langwierig werden könnte. Fitch Ratings hat bereits vergangenen Monat gewarnt, dass die Kontrolle des Kongresses durch die Demokraten das Risiko politischer Grenzspiele rund um die Schuldenobergrenze erhöhen könnte. Die Agentur erklärte weiter, dass der scheidende, republikanisch dominierte Kongress die Schuldenobergrenze vor Ende der Amtszeit anheben oder aussetzen sollte, andernfalls wird dieses Thema zur großen Herausforderung für den neuen Kongress.

BMO Capital Markets-Stratege Vail Hartman erklärt: „Falls der Kongress die Schuldenobergrenze nicht vor Jahresende löst, könnten die Finanzmärkte im Jahr 2027 mit einer langwierigen Pattsituation konfrontiert werden.“ Er erwartet, dass die Demokraten die Schuldenobergrenze als „starke Verhandlungsbasis gegenüber der Trump-Regierung“ nutzen werden; das Ergebnis könnten verzerrte US-Treasury-Preise rund um den erwarteten ‚X-Tag‘ (dem Tag, an dem den Regierungsmitteln das Geld ausgeht) und eine erhöhte Volatilität am Kassen- und Repo-Markt sein.

Rückblickend auf die Geschichte, verkaufen Anleger bei bevorstehenden Konfrontationen um die Schuldenobergrenze typischerweise US-Treasuries, die um den X-Tag fällig werden und kaufen Wertpapiere, die davor oder danach fällig sind – das hinterlässt einen markanten „Verzerrungsknoten“ auf der Renditekurve.

Da das Erreichen der Schuldenobergrenze noch einige Monate entfernt ist, zeigt die Treasury-Kurve derzeit noch keine offensichtlichen Besorgniszeichen. Aber das CIBC-Strategenteam unter Leitung von Michael Cloherty erinnert Anleger am Mittwoch daran, für die Geldmärkte vor 2027 „mehr Risikoprämie einzupreisen“.

Ein tiefer liegendes Problem betrifft die fiskalische Ausgangslage. George Brown, Senior Economist bei Schroders, stellt fest, dass das US-Haushaltsdefizit derzeit etwa 6 % des BIP ausmacht, die von der Öffentlichkeit gehaltenen Schulden bereits über 32 Billionen Dollar liegen (nicht eingerechnet sind interne Regierungsschulden wie Sozialversicherung, Medicare usw.) und sowohl die Trump-Regierung als auch der neu gewählte demokratisch kontrollierte Kongress zusätzliche Ausgaben versprechen – „Diese Annahme (dass eine geteilte Regierung US-Treasuries begünstigt) sollte neu überdacht werden.“

Er warnt weiter: „Wenn politische Kompromisse immer mehr zu größeren Defiziten statt zu fiskalischer Konsolidierung führen, könnten Anleger eine höhere Laufzeitprämie für langfristige US-Treasuries verlangen.“ Dies könnte die US-Treasury-Renditekurve steiler werden lassen.

Bemerkenswert ist, dass frühere Pattsituationen um die Schuldenobergrenze die Märkte dazu veranlassten, zu befürchten, dass das Finanzministerium die Zinsen einiger fälliger US-Treasuries nicht rechtzeitig bedienen kann, was die Angst vor einem „technischen Zahlungsausfall“ schürte. Solche staatlichen Funktionsstörungen haben sogar die Ratingagenturen zum Handeln veranlasst – im August 2023 stufte Fitch das US-Sovereign-Rating um eine Stufe auf AA+ herab, da die politischen Auseinandersetzungen um die Schuldenobergrenze die USA an den Rand eines Zahlungsausfalls brachten.

Ob der Kongress das Risiko bis Jahresende lösen kann, wird am Markt allgemein pessimistisch gesehen. CIBC’s Cloherty erwartet, dass die Republikaner versuchen werden, die Kreditobergrenze im „Lame Duck“-Sitzungszeitraum anzuheben, hält es aber für unwahrscheinlich, dass dies gelingt. Das bedeutet, dass der neue Kongress direkt mit dem von CIBC sogenannten „harten Kampf um die Schuldenobergrenze ab dem vierten Quartal 2027“ konfrontiert wird.