Erhöhung der Deviseneinlagen-Reserveanforderungen: Wie ist dies zu interpretieren?

Morning FX

Am 3. November gab die Zentralbank bekannt, dass der Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen von Finanzinstituten um 2 Prozentpunkte auf 6 % angehoben wird. Nach der Veröffentlichung der Nachricht kam der zuvor zwei Wochen anhaltende schnelle Aufwertungstrend des Renminbi zum Stillstand. Der USDCNY zog sich an einem Tag um 300 Pips zurück, das technische Bild kehrte auf einen geordneten Aufwertungspfad zurück.

Abb.: Die Zentralbank senkt den Mindestreservesatz für Fremdwährungseinlagen

In der Vergangenheit passte die Zentralbank den Mindestreservesatz mehrfach an, hauptsächlich zur Steuerung der inländischen Fremdwährungsliquidität.Als antizyklische Maßnahme beeinflusst dies auch die Erwartungen bezüglich einer Auf- oder Abwertung des Renminbi.

I. Mechanismus und Entwicklungsverlauf des Mindestreservesatzes für Fremdwährungseinlagen

Ähnlich wie beim Mindestreservesatz für Renminbi-Einlagen gilt: Fremdwährungseinlagen bezeichnen die von Banken aufgenommenen Fremdwährungen, die anteilig an die Zentralbank abgeführt und eingefroren werden, sodass sie nicht mehr am Markt zirkulieren können. Der Mindestreservesatz bestimmt die Menge der umlaufenden Währung.

Der Unterschied besteht darin, dass der Renminbi als gesetzliche Basiswährung einen stärkeren Geldschöpfungsmechanismus innehat und die Geldmenge M2 direkt beeinflusst. Fremdwährungen hingegen zirkulieren beschränkt zwischen Unternehmen, Privathaushalten und Finanzinstituten, und der sekundäre Effekt ist begrenzt, weshalb der Mindestreservesatz vor allem statisch den verfügbaren Saldo der Finanzinstitute beeinflusst.

Abb.: Inländische Fremdwährungseinlagen überschreiten 1 Billion US-Dollar

Die zahlreichen Fremdwährungen aus den diesjährigen umfangreichen Exporten der Unternehmen wurden nach Abzug von Warenzahlungen und Schuldentilgung als große Fremdwährungsreserven gehortet.Allein in den ersten neun Monaten stiegen die Fremdwährungseinlagen um 100 Milliarden US-Dollar auf ein Rekordhoch von 1,2 Billionen US-Dollar.

Eine Erhöhung des Mindestreservesatzes um 2 % kann mehr als 20 Milliarden US-Dollar an Liquidität absorbieren und die Finanzierungskosten für den US-Dollar erhöhen. In der Vergangenheit erhöhte die Zentralbank während der einseitigen Aufwertung des Renminbi im Jahr 2021 zweimal den Mindestreservesatz; im Jahr 2022, als Abwertungsdruck bestand, senkte sie ihn zweimal ab – jeweils um einseitige Wechselkurserwartungen auszugleichen.

II. Wie die Maßnahme die Erwartungen für den Renminbi-Wechselkurs beeinflusst

Vor dem Hintergrund einer beschleunigten Renminbi-Aufwertung seit Ende Oktober. Zum Jahresende bündelten Unternehmen ihre Zahlungseingänge, der USDCNY fiel rasch und der Spread zum Mittelwert näherte sich 700 Basispunkten. Gleichzeitig stieg der Renminbi-Index auf 104 und erreichte gegenüber einem Währungskorb historische Höchststände, wodurch einseitige Erwartungen anstiegen.

Abb.: Renminbi-Index auf Hoch

Obwohl diese Maßnahme in der Vergangenheit nur zu kurzfristigen Marktschwankungen führte, diente sie auch als Signal für ein Zwischenhoch beim Wechselkurs. Ende 2021 fiel der USDCNY auf 6,344 , wertete entgegen dem US-Dollar-Index eigenständig auf. Der Mindestreservesatz wurde von 7 % auf 9 % erhöht, woraufhin der USDCNY innerhalb weniger Stunden um 350 Pips anzog. Doch getragen von den Jahresend-Abrechnungen lag das USDCNY-Hoch bei 6,385 und geriet ins Stocken, ohne das insgesamt starke Bild des Renminbi zu verändern.Im weiteren Verlauf kam es jedoch mit der Zinserhöhung der Fed 2022, durch den stark steigenden US-Dollar-Index, zu einer Abwertung.

Abb.: Historie vierfacher Mindestreservesatz-Anpassungen

III. Fazit

1. Die Anhebung des Mindestreservesatzes für Fremdwährungseinlagen durch die Zentralbank verringert die US-Dollar-Liquidität und dient als antizyklisches Instrument zur Steuerung der Wechselkurserwartungen. Der Aufwertungstrend des Renminbi verlangsamt sich vorerst.

2. Obwohl diese Anpassung historisch den Trend nicht direkt drehen konnte, war sie häufig ein Signal für ein vorübergehendes Hoch beim Wechselkurs. Unternehmenskunden sollten ein aktives Risikomanagement betreiben und die zweiseitige Volatilität des Renminbi aufgrund von Angebot, Nachfrage und äußeren Einflüssen ernst nehmen.