US-Zwischenwahlen, wie sieht der Markt heute aus?

Bis zum Morgen des 3. November Eastern Time liegt auf dem Prognosemarkt Polymarket die Wahrscheinlichkeit, dass die Demokratische Partei das Repräsentantenhaus zurückerobert, bei 96% und die des Senats bei 74% – letzterer Wert stellt den höchsten Stand seit Eröffnung des Marktes dar. Der Handelspreis für einen Vertrag über einen „vollständigen Durchmarsch“ der Demokraten beträgt 77%.

Goldman Sachs gab am frühen Morgen in seinem Bericht „Midterm Election Preview“ deutlich zu erkennen:

Die Erwartung, dass die Demokraten das Repräsentantenhaus gewinnen, ist bereits weitgehend eingepreist; der Senat bleibt die Hauptquelle möglicher Überraschungen im Zusammenhang mit der Wahl. Da das jüngste De-Risking die Marktstimmung, Positionen und Hebelwirkung erheblich gesenkt hat, könnte die größere Frage lauten: Kann das Wahlergebnis ein Bereinigungsereignis sein und den breiteren Risikoaufbau am Aktienmarkt fördern?

Anders gesagt: Das Ergebnis im Repräsentantenhaus ist vom Markt bereits „gekauft“, beim Senat liegt das wahre Handelsinteresse.

Die Mathematik des Senats: Vier Sitze Unterschied, sieben harte Kämpfe

Momentan beträgt das Verhältnis im Senat 53 Sitze für die Republikaner und 47 für die Demokraten. Die Demokratische Partei muss 4 Sitze netto gewinnen; gewinnt sie nur 3, endet der Senat mit einem 50:50-Gleichstand – dann hält die Stimme der US-Vizepräsidentin Vance die Kontrolle bei den Republikanern.

Cook Political Report listet sieben Senatswahlen als „völlig unentschieden“ („toss-up“): Alaska, Iowa, Maine, Michigan, New Hampshire, Ohio und Texas. Laut der neuesten Umfrage der New York Times/Siena liegt die Demokratische Partei in Michigan, Texas, Kansas, Maine und Ohio vorn, hat in Alaska ebenfalls einen Vorteil und ist in Iowa nahezu gleichauf mit dem Gegner.

Die Grafik zeigt drei interessante Details:

• In allen republikanischen Amtsinhabersitzen liegen die Demokraten in den Umfragen vorne – aber außer in North Carolina beträgt der Vorsprung jeweils weniger als etwa 3 Prozentpunkte.

• Maine, Kansas und Iowa liegen nahezu auf einer „50:50“-Grenze.

• Der Markt räumt den Demokraten in Texas und Alaska deutlich bessere Chancen ein, als es die Umfragedaten rechtfertigen würden.

Umfragen könnten erneut „contraproduktiv“ wirken

Die politischen Ökonomen Alec Phillips und Abhay Duggirala von Goldman Sachs haben hierzu seit Wochen gewarnt.

Die Daten zeigen, dass seit 2002 in bundesstaatlich republikanisch geprägten Bundesstaaten die republikanischen Senatskandidaten im Schnitt 3 Prozentpunkte mehr Stimmen erzielen als in den Umfragen angezeigt; bei engen Rennen, in denen der Vorsprung weniger als 2,5 Prozentpunkte beträgt, liegt die tatsächliche Gewinnerquote bei nur 60%. Gegenwärtig erreichen die Demokraten bei den republikanischen Amtsinhabersitzen lediglich in North Carolina den Vorsprung über dieses „3-Punkte-Sicherheitsnetz“.

Die Interpretation am Goldman Sachs Trading Desk am Morgen war:

Der Wettbewerb um den Senat bleibt deutlich intensiver. Die letzten Wahlzyklen zeigen, dass Umfragen die republikanische Performance in republikanisch geneigten Staaten oft unterschätzen. Daher könnte die Marktreaktion auf ein ‘gespaltenes Kongress’-Ergebnis größer ausfallen als derzeit eingepreist.

Goldman Sachs FX-Stratege Stuart Jenkins warnte ebenfalls im Morgenbericht:

Wir sollten sehr früh das Ausmaß der Umfrageabweichungen erkennen, aber das offizielle Ergebnis für den Senat könnte Tage oder sogar Wochen dauern.

Wichtige Zeitpunkte

3. November um 19:30 Eastern Time (4. November 8:30 Pekinger Zeit) – Ohio beginnt als erstes mit der Auszählung, der erste wirklich „spannende Sitz“ des Abends. Der Prognosemarkt Kalshi sieht die Gewinnchancen des Demokraten Sherrod Brown bei etwa 71%. Goldman Sachs meint: Sollte Brown Ohio früh gewinnen, wäre der Weg zum Machtwechsel im Senat offen; bei einer Niederlage würde die „75%-Sweep-Chance“ binnen einer Stunde unter Druck geraten.

21:00 Eastern Time (4. November 10:00 Pekinger Zeit) – Dies ist der entscheidende Moment. Die Stimmen in Texas, Michigan, Kansas, Iowa und Nebraska werden nach und nach ausgezählt. Insbesondere das Duell Talarico gegen Paxton (Kalshi: Talarico Gewinnchance 74%) in Texas ist das volumenstärkste Einzelrennen dieser Wahl. Goldman Sachs meint: „Um etwa 22 Uhr werden wir wissen, ob die Demokraten eine echte Chance haben“.

Rich Privorotsky bei Goldman Sachs präsentiert einen prägnanten Rahmen:

Die Bereinigung politischer Ereignisse sollte von Bedeutung sein. Seit 1950 ist der S&P 500 in allen 19 Midterm Elections innerhalb der 12 Folgemonate gestiegen… Garantien gibt es jedoch keine, aber ein Patt wird oft als günstig für den Aktienmarkt angesehen, wenngleich Einschränkungen durch AI und Datenzentren weiterhin wichtige Risikofaktoren bleiben. Die erste Hürde ist, extreme Ergebnisse bei den Midterm Elections zu vermeiden… Texas wird ein wichtiges Beobachtungsfenster sein.

Maine und Alaska: Das Rätsel könnte bis Thanksgiving dauern

Sollte das Ergebnis im Senat schließlich an ein oder zwei Sitzen hängen, werden Maine und Alaska für den Markt zur größten Herausforderung.

Maine verwendet ein Wahlsystem mit Rangfolgeauswahl, die Gemeinden haben zwei Tage Zeit, das offizielle Auszählungsergebnis zu melden; historisch kann das finale Ergebnis der Rangwahl erst eine Woche nach der Wahl ermittelt werden, der Termin zur Bestätigung liegt am 18. Dezember.

Alaska akzeptiert innerhalb von 15 Tagen nach dem Wahltag per Post gesendete Stimmen aus dem Ausland; bei knappen Rennen kommt es dort traditionell zu Auszählungen, die das gesamte Zeitfenster in Anspruch nehmen. Zusätzlich hat das US-Justizministerium bereits Klage eingereicht: Sollte die Demokratin Peltola gegen den „Stalking Horse“-Kandidaten Daniel J. Sullivan gewinnen, der weiterhin auf dem Wahlzettel steht, würde dies das Zertifizierungsverfahren stoppen.

Die Schlussfolgerung von Goldman Sachs: Wenn Alaska das Zünglein an der Senatwaage bleibt, muss die Wall Street unter dem Schatten einer Bundesklage bis Thanksgiving weiter auf das binäre Ergebnis traden.

Wie der Markt verschiedene Ergebnisse bewertet

Nach dem Analyse-Rahmen des Marktinformations-Teams von J.P. Morgan (Wahrscheinlichkeit entspricht aktuellem implizitem Marktwert):

• 66% Wahrscheinlichkeit: Demokratischer Durchmarsch → Der S&P 500 bewegt sich am Abend zwischen minus 0,25% bis plus 0,5%

• 26% Wahrscheinlichkeit: Gespaltenes Kongress → Der S&P 500 steigt um 0,5% bis 1%

• 7% Wahrscheinlichkeit: Republikanischer Durchmarsch → Der S&P 500 steigt von 1% bis 1,25%

Das heißt, das wahrscheinlichste Ergebnis ist paradoxerweise das für den Aktienmarkt am wenigsten günstige – obwohl niemand von einem Crash am Abend ausgeht.

Der Ansatz von Bank of America-Stratege Michael Hartnett ist noch drastischer: Er qualifiziert den demokratischen Durchmarsch als „bedeutendes Risikovermeidungsereignis“ und erwartet einen Aktienmarktrückgang von mehr als 10%.

Die Reaktion des Anleihenmarkts dürfte milder ausfallen. Mizuho Bank-Strategin Evelyne Gomez-Liechti schätzt, dass ein Siegeszug der Demokraten die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen um etwa 2 Basispunkte erhöhen würde (Morgenrendite: 4,91%), während ein gespaltenes Kongress die Rendite um etwa 3 Basispunkte senken würde. Sie warnt jedoch vor übertriebener „Pattsituation führt zu fiskalischer Konsolidierung“-Narrativen:

Trump ist bereit, Deals zu machen – das könnte zu höheren Verteidigungsausgaben führen; gleichzeitig wird die Kürzung der Krankenversicherung entschärft; letztlich gibt es kaum Veränderungen beim fiskalischen Kurs.

Auf der konkreten Handelsseite empfiehlt das Goldman Sachs Basket-Strategy-Team als Sweep-Trade: Long auf den ACA (Affordable Care Act)-Gewinner-Sammelkorb. Allerdings ergibt sich ein bemerkenswerter Bruch: In den letzten zwei Wochen wurde der Korb bereits korrigiert, während die Sweep-Wahrscheinlichkeit auf den Prognosemärkten weiter steigt. Goldmans Urteil: Entweder reflektiert der Basket vorab Informationen, die das Prognosemarkt noch nicht eingepreist hat, oder dies ist eine Einstiegschance auf niedrigem Niveau.

Die aktuelle Kernfrage

Goldman Sachs fasst zusammen: Ob die Wahl ein „Bereinigungsereignis“ wird und den breiteren Risikoaufbau am Aktienmarkt auslöst, hängt davon ab, ob das Ergebnis ausreichend klar ausfällt.

Doch die Lage ist derzeit alles andere als einfach: Das Repräsentantenhaus ist zwar entschieden, aber für die Mehrheit im Senat müssen die Demokraten vier republikanische Amtsinhabersitze mit weniger als 3 Punkten Vorsprung, zwei Bundesstaaten mit wochenlanger Stimmenauszählung und einen mit Bundesklage überwinden.

Das erste echte Signal kommt aktuell aus Ohio, um 19:30 Eastern Time.