Der stellvertretende Präsident der Europäischen Zentralbank schlägt „Blasenalarm“: Die Bewertung von KI-Vermögenswerten ist „sehr hoch“ und der Aktienmarkt kann leicht zurückgehen.

Laut Informationen der App „智通财经APP“ hat der Vizepräsident der Europäischen Zentralbank, Boris Vujcic, davor gewarnt, dass die durch den Boom der künstlichen Intelligenz angetriebenen Marktbewertungen das Risiko einer Kurskorrektur an den Aktienmärkten erhöhen.

„Solche Kurs-Gewinn-Verhältnisse, auch erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnisse, wenn sie nicht beispiellos sind, hat man zumindest schon lange nicht mehr gesehen“, sagte der kroatische Beamte in der am Dienstag ausgestrahlten EZB-Podcast-Sendung „Euro Matters“. „Diese Bewertungen könnten sich am Ende als gerechtfertigt erweisen, aber ebenso gut auch nicht.“

Er warnte, dass „die Exponierung enorm und weiter im Wachstum begriffen ist“ und ergänzte: „Wir müssen äußerst vorsichtig sein und die Situation engmaschig überwachen, denn bei so großen Exponierungen und so vielen Investitionen besteht definitiv ein Risiko für eine Neubewertung der Aktienmärkte.“

Das „Chor“ der Zentralbankchefs

Vujcics Aussagen untermauern den wachsenden Konsens unter Zentralbankchefs, Regulierungsbehörden und Investoren: Die Bewertungen der wichtigsten AI-Unternehmen könnten überhöht sein. Sollte diese Bewertung abrupt fallen, könnte dies eine breitere globale Marktkorrektur auslösen. Erst einen Tag zuvor hatte EZB-Präsidentin Christine Lagarde am Montag ebenfalls betont, die Asset-Bewertungen der AI-Branche seien „sehr hoch“ und eine Korrektur sei „vollkommen möglich“ – nur der Zeitpunkt sei unvorhersehbar.

Dies ist keine isolierte Stellungnahme innerhalb der EZB. Laut Berichten hatten fünf EZB-Ökonomen (Malin Andersson, Johannes Breckenfelder, Stefano Corradin, Kalin Nikolov und Maria Antonietta Viola) bereits am 17. August in einer Analyse festgestellt: „Eine Kurskorrektur bei den aktuellen Aktienständen ist möglich“ und dies wäre für den Euroraum „ein Problem der Finanzstabilität und nicht nur ein privates Problem“ — mit anderen Worten, der Schock würde nicht nur von den Investoren im Technologiesektor getragen.

Der Zeitpunkt der Warnung ist bemerkenswert

Diese Kommentare erscheinen zu einem Zeitpunkt, da AI-Entwickler wie Anthropic PBC und OpenAI, die ein verlangsamtes Tempo bei der Entwicklung künstlicher Intelligenz fordern, mit der US-Regierung unter Präsident Donald Trump aneinander geraten. Diese Haltung hat bereits Verkäufe von Technologieaktien ausgelöst und Zweifel an der Nachhaltigkeit des globalen Baubooms für Datenzentren aufkommen lassen.

Tatsächlich lieferte der US-Aktienmarkt tags zuvor dafür einen anschaulichen Beleg. Am Montag schlossen alle drei großen US-Indizes im Minus. Besonders betroffen war das Halbleitersegment: Der Philadelphia Semiconductor Index verlor an einem Tag 5,86%, der stärkste Rückgang seit dem 1. Juli.

Gleichzeitig überschritt die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen während der Handelszeiten die 5%-Marke, erstmals seit Oktober 2023. Nach einer kurzen Tarifpanik 2025 stieg die Wertpapierkreditschuld der US-Börse in 14 Monaten um 77% auf über 1,5 Billionen US-Dollar – und befindet sich nun unter dem dreifachen Druck von „historisch hohen Bewertungen, steigenden risikolosen Zinssätzen und verlangsamter Entwicklung bei AI“.

Wie extrem sind die Bewertungen?

Die Grundlage für Vujcics Einschätzung als „selten in vielen Jahren“ sind historisch beeindruckende Bewertungsdaten. Nach Angaben der Informationsplattform NextFin liegt das zyklisch angepasste Kurs-Gewinn-Verhältnis (Shiller CAPE) des S&P 500 seit Mai 2026 durchgehend über 40 – die einzige Periode in der Geschichte, in der dieser Wert über mehrere Monate hinweg so hoch blieb, war vor dem Gipfel der Dotcom-Blase im März 2000. Der aktuelle Stand nähert sich dem Rekordwert von 44,2 und ist etwa 2,3 Mal so hoch wie der langfristige Durchschnitt von 17.

Die Überhitzung zeigt sich nicht nur beim KGV. Der „Buffett-Indikator“, das Verhältnis von Gesamtmarktwert der US-Aktien zum BIP, ist auf über 237% gestiegen und liegt weit über der von Buffett gesetzten Warnschwelle von 200%. Seit Beginn des aktuellen Bullenmarktes im Oktober 2022 ist der S&P 500 um 127% gestiegen, der Dow Jones um 95% und der Nasdaq um 161% – angetrieben vor allem durch Investitionen in AI-Infrastruktur.

Der Anstieg ist zudem auf wenige Unternehmen konzentriert: Die „Magnificent Seven“ (Apple, Microsoft, Nvidia, Google, Amazon, Meta, Tesla) machen über 35% der Marktkapitalisierung des S&P 500 aus. Die zehn größten Unternehmen im Index haben einen Anteil von rund 38% an der Marktkapitalisierung, aber nur 31% am Gewinn (laut NextFin, Stand Anfang 2026). Diese Konzentration bedeutet, dass das Scheitern einiger weniger Aktien zu einem allgemeinen Marktereignis wird, statt einer kontrollierbaren Branchendynamik.

Für Europa ist die Exponierung real. Laut Analyse des genannten EZB-Ökonomenteams halten Haushalte in der Eurozone etwa 440 Milliarden Euro Wert aus den sieben größten US-Aktien, Pensions- und Versicherungsfonds sind in ähnlicher Größenordnung investiert — und ein erheblicher Teil dieser Bestände ist „unfreiwillig“ durch passive Indexfonds entstanden.

Was diesmal anders ist: Weniger Puffer

Im Vergleich zur Dotcom-Blase im Jahr 2000 ist der entscheidende Unterschied vielleicht weniger das Ausmaß des Booms, sondern die verfügbaren „Polster“. 2000 hatte die US-Notenbank viel Spielraum für Zinssenkungen, und die Regierung konnte unterstützen. Jetzt jedoch ist der Ausgangspunkt so, dass der politische Spielraum deutlich kleiner ist – die Zinsen sind bereits niedrig, die öffentlichen Schulden hoch. Sollte eine Kurskorrektur und eine breitere Marktinstabilität gleichzeitig auftreten, wird es für die Politik schwer, schnell Gegenmaßnahmen zu ergreifen – was auch die EZB dazu veranlasst, das Thema zur „Frage der Finanzstabilität“ hochzustufen.

Vujcic zählte im Podcast außerdem geopolitische Risiken und die Fiskalpolitik als potenzielle Gefahren für das Finanzsystem auf. Erstere „könnten Preise und Marktstimmung schnell verändern“, und in Sachen Fiskalpolitik warnte er, dass einige Länder „langfristig eine nicht nachhaltige Finanzlage“ hätten.

„Wir haben aus früheren Erfahrungen gelernt, dass das, was nicht nachhaltig ist, eben nicht nachhaltig ist“, sagte er. „Diese Probleme sollte man besser früh angehen. Das sind ebenfalls Aspekte, die wir sehr genau überwachen müssen, denn auch diese Märkte können neu bewertet werden – und das möglicherweise sehr schnell.“

Geopolitische Risiken sind keine bloße Theorie: Brent-Rohöl notierte am Montag bereits über 107 US-Dollar pro Barrel. Die Konflikte im Nahen Osten stören Inflation und Anleihemärkte und fügen den Neubewertungen eine weitere Belastung hinzu. Was die Zinsen betrifft, zeigt das CME FedWatch Tool, dass die Marktteilnehmer die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der US-Notenbank um 25 Basispunkte im September bereits auf fast 90% schätzen; Macro Risk Advisors warnen sogar, dass eine mögliche Zinserhöhung in dieser Woche eine etwa 10%ige Korrektur im S&P 500 auslösen könnte.

Die Zurückhaltung der Zentralbank: Warnung ist keine absolute Baisse

Bemerkenswert ist, dass die EZB trotz ihrer Warnung große Zurückhaltung zeigt. Laut Berichten betont ihre Analyse ausdrücklich, dass dies keine Crashprognose sei, der Zeitpunkt einer Korrektur sei „im Voraus nicht zu bestimmen“, sondern nur nachträglich nachweisbar. Und – das ist für investitionswillige Anleger gleichermaßen wichtig – „dies bedeutet nicht, dass die aktuellen Preise die Obergrenze darstellen“. Sollte AI tatsächlich einen grundlegenden Wandel bewirken, könnten die Bewertungen auch nach einer Korrektur künftig deutlich höher ausfallen.

Mit anderen Worten: Die EZB versucht, den Zusammenhang von „AI-Erfolg“ und „Aktienkurs-Sicherheit“, der fälschlich an die aktuelle, lange und konzentrierte Rallye geknüpft wurde, zu entflechten. Die technische Substanz von AI ist das eine, der Preis, den Investoren dafür zahlen, das andere – die wahre Sorge von Vujcic und seinen Kollegen gilt letztlich Letzterem.