Goldman Sachs widerspricht den Marktbedenken: Die Unterstützung der USA für Japans Intervention am Devisenmarkt gefährdet die Dollar-Hegemonie nicht. Das FIMA-Instrument unterstreicht die Tiefe und Widerstandsfähigkeit des Dollar-Systems.

Laut der App von Zhihu Finance erklärte Goldman Sachs, dass die Unterstützung der USA für Japans Bemühungen zur Stützung des Yen wohl kaum die Rolle des US-Dollars als wichtigste globale Reservewährung beeinträchtigen dürfte.

Japan ist der größte ausländische Investor auf dem US-Staatsanleihenmarkt im Wert von 31 Billionen US-Dollar. Die gemeinsame Währungsintervention im letzten Monat hat einige Bedenken ausgelöst, dass die Unterstützung der USA für den Yen – möglicherweise mit dem Ziel, unnötige Schwankungen bei US-Anleihen zu verhindern – das Vertrauen in den Dollar als Reserve schwächen könnte. Goldman Sachs meint, dieses Argument setze voraus, dass die USA künftig versuchen könnten, andere Länder vom Verkauf amerikanischer Staatsanleihen abzuhalten.

Strategen um Michael Cahill schrieben in einem Bericht: „Das erscheint etwas weit hergeholt. Wir stehen den Behauptungen, dies könnte die Dollar-Reservenstellung negativ beeinflussen, skeptisch gegenüber.“

Das Institut wies darauf hin, dass Japan die Foreign and International Monetary Authorities (FIMA)-Repo-Fazilität der Federal Reserve nutzen kann. Dieses Instrument erlaubt es ausländischen Zentralbanken, ihre US-Staatsanleihen als Sicherheit einzusetzen, um Dollar aufzunehmen, ohne diese Anleihen verkaufen zu müssen. Der Bericht unterstreicht damit einen entscheidenden Vorteil des Dollar: In normalen Zeiten bietet er tiefe Kapitalmärkte zur Reservehaltung und in Stressphasen Zugänge zu Liquidität.

Die Strategen fügten hinzu: „Wir sind der Ansicht, dass die Maßnahmen des amerikanischen Finanzministeriums sowie die Verfügbarkeit und Praxistauglichkeit des FIMA-Instruments belegen, dass derzeit keine andere Währung in Bezug auf Praktikabilität, Netzwerkeffekte und unterstützende Infrastruktur mit dem US-Dollar konkurrieren kann.“

Obwohl die Renditen von US-Staatsanleihen nahe den Mehrjahreshöchstständen liegen, fällt der US-Dollar weiter

Die gemeinsame Intervention Washingtons und Tokios zur Stützung des Yen war die erste ihrer Art seit fast drei Jahrzehnten. Zwar erfolgte der Eingriff über den Euro, um Störungen am US-Anleihenmarkt zu vermeiden, doch einige Investoren befürchten, eine direkte amerikanische Unterstützung des Yen könnte unbeabsichtigt den Dollar schwächen und die Attraktivität von US-Anleihen als Reservewerte mindern.

Auch der genaue Mechanismus der Intervention weckte Besorgnis. Letzte Woche hatte die US-Seite ohne Vorankündigung an die Europäische Zentralbank Euro verkauft und Yen gekauft und die EU-Offiziellen erst im Nachhinein informiert.

Strategin Kristine Aquino erklärte: „Die fundamentalen Faktoren hinter dem US-Dollar und dem Anleihenmarkt scheinen tiefer verwurzelt zu sein. Für den Dollar ist die durch die gemeinsame US-japanische Unterstützung ausgelöste Welle beim Yen ein weiterer wichtiger Anstoß.“

Damit will Goldman Sachs nicht sagen, dass die dominierende Position des Dollars risikofrei ist. Die Strategen räumen ein, dass politische Unsicherheiten seine globale Funktion schwächen könnten – eine Sorge, die ihrem Dollar-bärischen Ausblick für 2025 zugrunde liegt. Allerdings halten sie es für weit hergeholt, diese Befürchtung konkret auf die US-Unterstützung des Yen zu beziehen.

Die Bank wies darauf hin, dass es bereits Präzedenzfälle gibt, in denen Länder US-Staatsanleihen zur Stützung ihrer Landeswährung eingesetzt haben, ohne auf Widerstand aus Washington zu stoßen. Zum Beispiel haben im März dieses Jahres mehrere Staaten bei ersten Stressanzeichen am Markt umfangreiche US-Anleihen verkauft, um ihre Währungen zu unterstützen.

„Wir sind der Meinung, dass solche erzwungenen Verkäufe im Lauf der Zeit eigentlich dazu beitragen, die Rolle des US-Dollars zu festigen“, schrieben die Strategen.