Über den Erwartungen, Prognose angehoben, dann Aktienkurs-Einbruch – Die Quartalsberichte von Western Digital und SanDisk enthüllen Risse in diesem Speicherzyklus

Nach Börsenschluss am 5. August veröffentlichten Western Digital und SanDisk gleichzeitig ihren Q4-Geschäftsbericht für das Geschäftsjahr 2026. Beide Unternehmen übertrafen die Erwartungen, SanDisk genehmigte zudem einen Aktienrückkauf in Höhe von 14 Milliarden Dollar. Dennoch – Western Digital fiel nachbörslich um 11%, SanDisk um 7%.

Dieses Szenario hat sich dieses Jahr immer wieder abgespielt. Rekordgewinne, neue Tiefststände bei den Aktienkursen. Die Erinnerung an den 30%-Crash von SK Hynix im Juli ist noch frisch, die Verkäufe im Speicherbereich gehen weiter. Das ist kein Problem nur einer oder zweier Firmen – die Marktlogik für die Bewertung des gesamten Storage-Superzyklus gerät ins Wanken.

SanDisk: Ein Geschäft mit 84,6% Bruttomarge

Der Geschäftsbericht zeigt, dass SanDisk im Q4 einen Umsatz von 8,965 Milliarden US-Dollar erzielte, ein Plus von 372% gegenüber dem Vorjahr und 51% gegenüber dem Vorquartal. Der GAAP-Nettoertrag liegt bei 6,903 Milliarden US-Dollar (verwässerter Gewinn pro Aktie: 43,97 US-Dollar), im Vorjahr gab es einen Nettoverlust von 23 Millionen US-Dollar. Der Non-GAAP-Gewinn pro Aktie beträgt 39,25 US-Dollar und übertrifft damit die Wall-Street-Erwartung von 34,37 US-Dollar deutlich. Die Bruttomarge beträgt 84,6%.

Der zentrale Treiber all dessen ist eine Kennzahl: der NAND-Granulatpreis. SanDisk gibt an, dass rund ein Drittel des Umsatzwachstums im Q4 aus erhöhtem Absatzvolumen stammt, zwei Drittel aus Preiserhöhungen.

Noch entscheidender ist die Veränderung in der Kundenstruktur. Q4-Einnahmen aus Rechenzentren: 2,977 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg um 100% gegenüber dem Vorquartal und um 1298% gegenüber dem Vorjahr. Der Anteil des Absatzvolumens an Rechenzentren stieg von 12% im Vorjahr auf 38%. Die Einnahmen aus Edge-Geräten (Handy, PC, Auto etc.) erreichten 5,432 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 48% gegenüber dem Vorquartal. Konsumgüter-Einnahmen lagen bei 556 Millionen US-Dollar, ein Rückgang um 32% – das Unternehmen hat selektiv Kapazitäten aus dem Einzelhandel abgezogen und zugunsten von Unternehmenskunden umdisponiert.

CEO David Goeckeler fasste es im Conference Call kurz und prägnant zusammen: „Das Consumer-Geschäft kann mit dem Tempo des Handelsmarkts nicht Schritt halten.“

Das deutlichste Zeichen des Wandels ist SanDisks wiederholt erwähnte „New Business Model“ (NBM) – Cloud-Anbieter sichern sich im Voraus Mengen und Preise, SanDisk bekommt Sichtbarkeit bei den Einnahmen und finanzielle Garantien.

Die aktuellen Zahlen aus dem Q4-Bericht: 10 Vereinbarungen unterzeichnet, abgedeckt sind 8 Kunden, Mindestvertragsumsatz 93,9 Milliarden US-Dollar, dazu 16,5 Milliarden US-Dollar Finanzgarantie (Barhinterlegung und Finanzinstrumente). Durchschnittliche Laufzeit über 4 Jahre.

Der CFO verrät: Für das Geschäftsjahr 2027 ist etwa die Hälfte des Bit-Absatzes durch NBM gesichert, für 2028 werden etwa zwei Drittel erwartet. „Die Kundennachfrage wächst schneller als unsere Lieferfähigkeit, die Bit-Zuteilung wird sich über 2027 hinaus erstrecken.“

Wenn das gelingt, wandelt sich SanDisk von einem zyklischen NAND-Großhändler zu einem Infrastruktur-Anbieter mit langfristiger Einnahmensichtbarkeit – vorausgesetzt, diese Vereinbarungen halten auch in Abschwungphasen durch.

Western Digital: Der „Wasseranteil“ des GAAP-Ergebnisses und 89% Cloud-Abhängigkeit

Western Digital erzielte im Q4 Umsätze von 3,747 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 44% gegenüber dem Vorjahr. Non-GAAP Bruttomarge: 54,4%, operative Marge: 44,2%. Verwässerter Gewinn pro Aktie: 3,56 US-Dollar, ein Anstieg um 109%, alle Werte über den Erwartungen.

Aber hier gibt es ein wichtiges Detail. Nach GAAP lag der Nettoertrag im Q4 bei 3,195 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 1215%. Diese Zahl wird oft von Medien zitiert, spiegelt aber die operative Leistung stark verzerrt wider. Grund:

Western Digital hielt nach der Abspaltung weiterhin SanDisk-Aktien, deren Kurs im Q4 stark anstieg. Die Neubewertung dieses Anteils brachte etwa 2,05 Milliarden US-Dollar Buchgewinn. Ohne diese sind Non-GAAP-Nettoerträge nur 1,382 Milliarden US-Dollar. „Ertrag x12“ – das muss stark relativiert werden.

Operativ ist Western Digital nach der Abspaltung ein reiner HDD-Hersteller. Der Umsatzanteil aus Cloud-Kunden lag im Q4 bei 89% (ca. 3,3 Milliarden US-Dollar), 43% mehr als im Vorjahr. Client-Umsatzanteil: 6%, Konsumgüter: 5%. Die extrem konzentrierte Kundenstruktur ist zweischneidig: Die Nachfrage ist vorhersehbar, aber die Verhandlungsposition liegt fast komplett beim Kunden.

CEO Irving Tan argumentierte im Conference Call wiederholt, dass AI die HDD-Nachfrage „strukturell antreibt“: Training erzeugt Daten, Inferenz noch mehr Daten, und AI Agents erzeugen bei mehrschrittigen Aufgaben in jedem Schritt persistent zu speichernde Zwischendaten. „Rechenleistung kann wiederverwendet werden, aber Daten sammeln sich nur weiter an.“

Produktseitig sind 40TB ePMR-Festplatten bereits ausgeliefert, erwartet wird, dass sie bis Q3 FY2027 über die Hälfte der Nearline-Bits beitragen. 44TB HAMR ist für die Serienproduktion in der ersten Hälfte von 2027 geplant, 50TB im zweiten Halbjahr. Das Unternehmen verhandelt derzeit noch LTA-Verträge von 2029 bis 2031. Beim Pricing: Q4 Mixpreis pro TB ist im Jahresvergleich um ca. 17% gestiegen (im Vorquartal nur hoher einstelliger Bereich), die Kosten pro TB sanken um 8%. Mengen- und Preissteigerungen gepaart mit sinkenden Kosten treiben die Bruttomarge von 41,3% im Vorjahr auf 54,4%.

Wovor hat der Markt eigentlich Angst?

Im Q2 2026 (entspricht Q4 FY2026 von Western Digital/SanDisk) legte die Speicherbranche die wildesten Geschäftszahlen ihrer Geschichte vor:

Samsung Electronics: Quartalsumsatz 171,5 Billionen KRW, +130% zum Vorjahr; operativer Gewinn 89,5 Billionen KRW, +1814%. Die Halbleiterabteilung steuerte 99% des Konzerngewinns bei.

SK Hynix: Quartalsumsatz 79,3 Billionen KRW, +257%; operativer Gewinn 60,5 Billionen KRW, +557%; Nettoertrag 93,9 Billionen KRW. HBM (High Bandwidth Memory) Mengen explodieren, das Unternehmen hat mit über zehn Kunden, darunter Kernkunden, Langzeitlieferverträge (LTA) abgeschlossen.

Micron Technology: Q3 FY2026 (März–Mai) Umsatz 41,46 Milliarden US-Dollar, +345,7%; GAAP-Nettoertrag 28,24 Milliarden US-Dollar, +1398,3%.

Kioxia: Q1 FY2026 (April–Juni) Umsatz 1,77 Billionen Yen, +415,5%; Nettoertrag 842,2 Milliarden Yen, über 45-mal höher als im Vorjahr. Umsatz mit Enterprise-SSDs für Server stieg um über 440%.

Seagate Technology: Q4 FY2026 Umsatz 3,629 Milliarden US-Dollar, Non-GAAP Bruttomarge 52,7%, Non-GAAP EPS 5,71 US-Dollar. Gesamter Jahresumsatz 12,195 Milliarden US-Dollar, +34%.

Fünf Unternehmen, allesamt mit historischen Höchstwerten. Die Treiber sind identisch:

Globale Cloud-Anbieter werden 2026 voraussichtlich mehr als 800 Milliarden US-Dollar (Microsoft, Google, Amazon, Meta etc.) für Investitionen ausgeben, der Speicherbedarf für KI-Training und -Inferenzcluster übertrifft alle Erwartungen.

Laut TrendForce stiegen die DRAM-Vertragspreise im Q1 2026 um 93% bis 98%, die NAND-Flash-Vertragspreise um 85% bis 90%. Der DRAM-Bedarf für Server macht erstmals über 50% aus, was zeigt, dass der Speicherbedarf von Smartphones zu Rechenzentren wechselt.

Doch gerade in diesen berauschenden Geschäftszahlen sendet der Kapitalmarkt beunruhigende Signale.

Im Juli musste SK Hynix im KRX einen maximalen Rückgang von 54% verkraften, Samsung Electronics 42%, Micron Technology 33%, SanDisk stürzte im Monatsverlauf um 47% ab (über 150 Milliarden Dollar Marktwert vernichtet), der Philadelphia Semiconductor Index verzeichnete den größten Monatsverlust seit 2008.

Der Markt zieht damit dem gesamten Storage-Superzyklus das Vertrauen in die Nachhaltigkeit ab. Es gibt zwei Erklärungsansätze:

Oberflächlich: „Alle positiven Nachrichten sind eingepreist“.

SanDisk gibt für Q1 FY2027 einen Umsatz von 10,3 bis 10,8 Milliarden US-Dollar an, der Konsens der Wall Street lag bei 11,16 Milliarden – die Mittellinie liegt rund 6% darunter. Für eine Aktie, die im Jahresverlauf mehr als 400% gestiegen ist, ist „über den Erwartungen“ nur die Mindestvoraussetzung, „unter den Erwartungen“ führt zum Ausverkauf.

Die Prognose von Western Digital liegt eigentlich über den Erwartungen – Umsatzmittelwert 4,1 Milliarden vs. erwartete 4,02 Milliarden, EPS 3,85–4,15 vs. erwartete 3,83 – aber das reicht nicht. Nach fast 200% Kursgewinn im Jahresverlauf verlangt der Markt nicht nur „über den Erwartungen“, sondern ein Signal für weitere 200% Wachstum.

Tieferliegend hängt dies mit dem Speicherzyklus zusammen.

TrendForce prognostiziert für Q3 2026 einen Anstieg der DRAM-Vertragspreise um 13–18%, NAND Flash um 10–15%. Das würde bedeuten, dass die Preisanstiege, die in den letzten Quartalen oft verdoppelt wurden, jetzt nur noch im niedrigen bis mittleren zweistelligen Bereich liegen.

Ein Bericht von Jefferies vom 28. Juli ist noch pessimistischer – rechnet mit einem Anstieg von nur 15–20% im Q3, weit unter den erwarteten 25–30%, und warnt, dass „das Preismaximum früher kommen könnte als erwartet“.

Auch der Konsumsektor stellt sich quer. OPPO und vivo haben die Q3-Preise von Samsung bereits abgelehnt, die Konsumeinnahmen von SanDisk sind im Q4 um 32% gesunken. Goeckeler räumt ein, dass das Unternehmen „nach dem Gleichgewicht zwischen Preis und Absatz sucht“ – ab einem gewissen Preispunkt ist die Nachfrage weg.

Noch tiefer: Dieser Zyklus wird von der KI-Rechenzentrumsnachfrage angetrieben, aber die Preise eilen der tatsächlichen Leistung weit voraus.

SanDisk erwirtschaftete im Gesamtjahr einen Non-GAAP-Nettogewinn von 10,99 Milliarden US-Dollar, bei einer Marktkapitalisierung von etwa 210 Milliarden – ein KGV von etwas mehr als 20, das wirkt nicht teuer. Doch das basiert auf einem fünffachen Anstieg der NAND-Preise in einem Jahr – selbst kleine Rückgänge könnten die Gewinne drastisch schrumpfen lassen.

Goldman Sachs warnte nach dem Bericht, die unter den Erwartungen liegende Prognose von SanDisk könnte sich auf Micron übertragen, und das Speichersegment droht eine Kettenneubewertung.

Ein Jahr nach der Trennung, zwei Geschäftsberichte, eine KI-Geschichte

Am 21. Februar 2025 vollendete Western Digital die wichtigste Abspaltung der Speicherbranche der letzten zehn Jahre: die NAND-Flash-Sparte wurde als eigenständiges, börsennotiertes Unternehmen abgespalten – SanDisk.

Die Logik der Abspaltung ist leicht nachvollziehbar. HDD und NAND sind zwei völlig verschiedene Geschäfte: ersteres ist niedrig wachsend, hoher Cashflow, das klassische „Mietgeschäft“, letzteres hoch volatil mit schweren Investitionen, ein zyklisches High-Stakes-Geschäft. Als Western Digital 2016 SanDisk für 19 Milliarden Dollar kaufte, war das Ziel vertikale Integration; 2023 war der Druck von Elliott Management so groß, dass das Unternehmen einräumen musste, dass die „Ehe“ nicht glücklich war.

Bei der Abspaltung wurden die beiden Firmen mit völlig unterschiedlichen Labels versehen: Western Digital wurde als „Relikt der alten Zeit“ gilt, als HDD-Hersteller, der von SSDs abgelöst werden wird; SanDisk gilt als „Ticket für das KI-Zeitalter“ mit NAND-Produktion, ausgerichtet auf Rechenzentren.

Tatsächlich spielen Western Digital und SanDisk im selben KI-Narrativ zwei verschiedene Rollen.

SanDisk steht an vorderster Front und verdient am Zyklus – in Boom-Zeiten kann ein Quartal 6,9 Milliarden US-Dollar Gewinn bringen, im Abschwung kann das Unternehmen auch in die Verlustzone geraten. Western Digital bleibt im „Hinterfeld“ und verdient am Kapazitätsmoat – der Zuwachs ist nicht so rasant wie bei SanDisk (44% vs. 372%), aber die Gewinnprognose ist berechenbarer.

Die gemeinsamen Signale aus beiden Geschäftsberichten sind deutlich: Die KI-Nachfrage nach Speicher ist noch lange nicht gedeckt. Die Bewertung durch den Markt folgt aber nicht mehr den Fundamentaldaten. Wenn eine Aktie bereits um 400% gestiegen ist, ist „im Rahmen der Erwartungen“ negativ, „leicht unter den Erwartungen“ führt zu einem Ausverkauf. Das gesamte KI-Hardwaresegment erlebt eine Bewertungsparadigma-Veränderung – von „jede KI-Anbindung ist wertvoll“ wandelt es sich zu „nur bewiesenes, nachhaltiges Wachstum zählt“.

Technologisch gehen beide Unternehmen nun getrennte Wege. SanDisk setzt auf HBF (High Bandwidth Flash), am 3. August wurde zusammen mit SK Hynix ein OCP-Standard vorgestellt. Ziel: NAND als Ergänzung zu HBM in KI-Inferenzmärkte bringen. Western Digital wählt den Weg der Kontinuität – mit HAMR die Kapazitätsgrenze für HDDs stetig erhöhen, 40TB bereits ausgeliefert, 44TB in Vorbereitung. SanDisk hat eine höhere Obergrenze, aber auch mehr Risiko; Western Digital bleibt stabil, aber mit klarerer Begrenzung.

Die entscheidenden Monitoring-Punkte für die nächsten Quartale: Tatsächliche Entwicklung der Speichervertrags-Preise im Q3 (bei Bestätigung der TrendForce-Prognose wird das Narrativ vom Hochpunkt bei Preisanstiegen verstärkt), Qualität der SanDisk-NBM-Vertragserfüllung, Fortschritt bei der Massenproduktion von HAMR bei Western Digital.

In einem Zyklus mit „immer neuen Höchstleistung, immer neuen Kurseinbrüchen“ wandelt sich die Speicherbranche von einer Phase, in der alle vom Zyklus profitieren konnten, zu einer, in der nur strukturelle Kapazitätsvorteile nachhaltigen Wert schaffen.