Das US-Finanzministerium hält wie geplant an den Emissionsrichtlinien für Staatsanleihen fest – wachsender Finanzierungsbedarf könnte die Abhängigkeit von kurzfristigen Anleihen verstärken

Laut APP von Zhitong Finanz, hat das US-Finanzministerium am Mittwoch planmäßig die bisherige Leitlinie zur zukünftigen Schuldenemission beibehalten. Dies sendet ein Signal aus — selbst wenn der Finanzierungsbedarf der Bundesregierung weiterhin steigt, erwartet das US-Finanzministerium, dass die Auktionsgröße von mittel- und langfristigen Staatsanleihen (Notes und Bonds) bis 2027 über einen längeren Zeitraum nicht angepasst wird.

Den aktuellen Prognosen zufolge erwarten die Beamten des US-Finanzministeriums, dass sie "mindestens für die kommenden Quartale" die derzeitige Emissionsgröße nominale verzinslicher Wertpapiere — sprich verzinsliche Staatsanleihen — sowie von variabel verzinslichen Notes unverändert lassen. Seit Anfang 2024 verwendet das US-Finanzministerium in den quartalsweisen Statements zur Schuldenemissionsstrategie dieselbe Formulierung.

Bereits im Februar 2025 hatte das Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC), bestehend aus Anleiheinvestoren, Primary Dealers und anderen Marktteilnehmern, dem Finanzministerium empfohlen, seine vorausschauende Emissionsleitlinie zu streichen oder anzupassen. Im Mai 2026 diskutierte das Komitee erneut über mögliche Anpassungsmaßnahmen.

Das Schuldenmanagement-Team unter der Leitung von Finanzministerin Bessent hat jedoch lange die von der Wall Street vorgeschlagenen Anpassungen der US-Staatsanleihen-Emissionsleitlinien abgelehnt, sodass inzwischen viele Primary Dealer keine kurzfristigen Änderungen mehr erwarten. Diese vorausschauende Leitlinie reicht bis zur Amtszeit der Biden-Regierung zurück. Bessent hatte diese Vorgehensweise zuvor kritisiert und erklärt, das Ziel sei, die langfristigen Kreditkosten vor den Wahlen im November 2024 niedrig zu halten. Nun steht die republikanische Regierung unter Präsident Trump vor den Zwischenwahlen, und jegliche Signale einer Ausweitung der Anleiheauktionen könnten die Renditen für US-Staatsanleihen weiter steigen lassen — was nicht im Interesse der Trump-Regierung liegt.

Das Treasury Borrowing Advisory Committee wies in einer Erklärung am Mittwoch darauf hin, dass das Komitee "weiterhin der Ansicht ist, dass die aktuellen Prognosen im neuen Geschäftsjahr, das am 1. Oktober beginnt, eine Erhöhung der Emissionsgröße verzinslicher Staatsanleihen erfordern könnten." Das Komitee erklärte: "Die Mitglieder empfehlen dem Finanzministerium, die vorausschauende Leitlinie zu aktualisieren, um Flexibilität für das Geschäftsjahr 2027 zu bewahren." "Wie immer betont das Komitee, dass klare Kommunikation sowie ein regelmäßiges und vorhersehbares operatives Rahmenwerk den Marktteilnehmern bei der Anpassung an mögliche zukünftige Veränderungen helfen." Händler hatten zuvor gewarnt, je länger das Finanzministerium wartet, desto größer und plötzlicher könnten die Anpassungen und ihre Auswirkungen auf den Markt ausfallen.

Es ist erwähnenswert, dass Bessent seit Amtsantritt vor allem auf kurzfristige Treasury Bills (Laufzeit maximal ein Jahr) setzt, um den wachsenden Finanzierungsbedarf der Regierung zu decken. Da die Zinssätze für kurzfristige Treasury Bills niedriger sind, hilft diese Strategie, die Finanzierungskosten des Finanzministeriums zu kontrollieren. Letzte Woche stieg die Rendite der 10-jährigen Benchmark-US-Staatsanleihe auf das höchste Niveau seit Bessents Amtsantritt, was die Kosten der langfristigen Anleihefinanzierung weiter erhöhte.

Unterdessen steigt der Finanzierungsbedarf der US-Regierung weiterhin. Das US-Finanzministerium erhöhte am Montag seine Schätzung für den Finanzierungsbedarf dieses Quartals auf 739 Milliarden US-Dollar — 68 Milliarden US-Dollar mehr als die Prognose vom Mai, hauptsächlich wegen erwarteten geringeren Zuflüssen.

Mit fortschreitender Zeit wird die derzeitige Auktionsgröße der US-Staatsanleihen nicht ausreichen, um zusätzliche Mittel zu beschaffen — das bedeutet, wenn die Emissionsstrategie unverändert bleibt, wird der Anteil kurzfristiger Treasury Bills an der Gesamtverschuldung zwangsläufig weiter steigen.

Berechnungen der Bank of America zeigen, dass der Anteil kurzfristiger Treasury Bills an der ausstehenden Staatsverschuldung, falls das Finanzministerium bis zum Ende des Geschäftsjahres 2027 die Emissionsgröße verzinslicher Wertpapiere (also Notes und langlaufende Bonds) nicht anpasst, auf nahezu 25 % ansteigen wird — das höchste Niveau seit 2004, ausgenommen die außergewöhnlichen Zeiten der Corona-Pandemie und der globalen Finanzkrise. Das Treasury Borrowing Advisory Committee hatte zuvor empfohlen, den Anteil kurzfristiger Treasury Bills im Mittel bei etwa 20 % zu halten.

Diese starke Abhängigkeit von der kurzfristigen Treasury-Bill-Finanzierung birgt jedoch Risiken. Aktuell befindet sich der Anteil kurzfristiger Treasury Bills an der ausstehenden Staatsverschuldung bereits auf einem historischen Höchststand; eine weitergehende Abhängigkeit bedeutet, dass die Kosten für den Schuldendienst noch stärker von kurzfristigen Zinsschocks beeinflusst werden, während Anleger derzeit darauf setzen, dass die Fed in den kommenden Monaten zu einer Straffung der Geldpolitik gezwungen sein könnte.

Das US-Finanzministerium ist stark von kurzfristigen Treasury Bills abhängig

Bezogen auf die weiterhin starke Nutzung kurzfristiger Treasury-Bill-Finanzierungen glaubt das US-Finanzministerium derzeit, dass die starke Nachfrage zumindest vorübergehend die zusätzliche Versorgung aufnehmen kann. Laut Daten von Crane Data LLC liegt das Volumen der Geldmarktfonds derzeit bei rund 8,3 Billionen US-Dollar.

Bessent erklärte zudem, dass Stablecoin-Emittenten in Zukunft zu einer neuen Nachfragequelle für kurzfristige Treasury Bills werden könnten. Die Federal Reserve erhöht derzeit ihre Bestände an US-Staatsanleihen, unter anderem, indem sie fällige MBS-Mittel in kurzfristige Treasury Bills reinvestiert.

Das US-Finanzministerium hält zudem an der im Mai geäußerten Ansicht fest, dass bei einer Erhöhung der Emissionsgröße verzinslicher Staatsanleihen der Fokus auf das kurze Ende der Zinskurve gelegt wird. Das Finanzministerium erklärte, man beobachte die wachsende Nachfrage nach kurzfristigen Treasury Bills und bewerte die Lage weiterhin, "mit besonderem Augenmerk auf strukturelle Nachfragetrends und die potenziellen Kosten und Risiken bei unterschiedlichen Emissionsstrukturen."

Die für nächste Woche geplante Refinanzierungsauktion der Staatsanleihen mit einem Volumen von 125 Milliarden US-Dollar umfasst: Ausgabe von 58 Milliarden US-Dollar 3-jähriger US-Staatsanleihen am 11. August; Ausgabe von 42 Milliarden US-Dollar 10-jähriger US-Staatsanleihen am 12. August; Ausgabe von 25 Milliarden US-Dollar 30-jähriger US-Staatsanleihen am 13. August. Das US-Finanzministerium erklärte, dass durch diese Refinanzierungsmaßnahme etwa 28,7 Milliarden US-Dollar neue Mittel beschafft werden.