Die Schattenseiten der Billionen-Investitionen in AI: Die Hälfte des Gewinnwachstums im S&P 500 basiert auf Verschuldung, und das kluge Geld beginnt bereits, sich zurückzuziehen.

Wenn die größte Investmentbank an der Wall Street eine durch Schulden getriebene Tech-Euphorie mit „Rückkehr zur Normalität“ beschreibt, erzählt ihre eigenen Daten bereits eine andere Geschichte.

Laut einer Reihe von Forschungsberichten, die Goldman Sachs in dieser Woche veröffentlicht hat, hängt etwa die Hälfte des Gewinnwachstums im S&P 500 derzeit von AI-Investitionen ab, die zunehmend über Anleihen finanziert werden, statt durch den eigenen operativen Cashflow. Die eigenen Kreditstrategen von Goldman Sachs erwarten, dass Megatech-Unternehmen im Jahr 2027 etwa 35% ihrer Investitionsausgaben – knapp 400 Milliarden US-Dollar – durch Schulden finanzieren.

Unterdessen zeigen die Positionsverfolgungsdaten von Robert Quinn, dem Derivatestrategen von Goldman Sachs, dass Nichthändler-Investoren in der letzten Woche während des NASDAQ-Anstiegs um 7,1% NASDAQ-Futures im Rekordwert von 21,6 Milliarden US-Dollar verkauft haben – Hedgefonds und Vermögensverwalter nutzen die Marktbegeisterung für eine historische Flucht.

Diese Vielzahl von Signalen ergibt zusammen ein Bild, das Investoren wachsam stimmen sollte: Ein schuldenfinanziertes Wachstum der Marktkapitalisierung schreitet voran, während institutionelles Kapital leise den Markt verlässt, und das makroökonomische Fundament – der Arbeitsmarkt – beginnt gleichzeitig zu erodieren.

Tony Pasquariello, leitender Marktstratege bei Goldman Sachs, betont im Bericht dieser Woche offen, dass die Gewinne im S&P 500 im ersten und zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr jeweils um etwa 25% gestiegen sind – ein beeindruckendes Wachstum. Doch er lenkt direkt ein:

„Die schlechte Nachricht ist, dass die Wahrscheinlichkeit eines langsameren Gewinnwachstums im nächsten Jahr immer größer wird … AI-Investitionsausgaben treiben derzeit etwa die Hälfte des Gewinnwachstums pro Aktie im S&P 500, aber angesichts ihrer Dimension und der Abhängigkeit von externer Finanzierung ist dieses Tempo nicht nachhaltig.“

Die Kalkulation von Goldman Sachs verdeutlicht den Kreislauf: Megatech-Unternehmen nehmen Schulden für Investitionen auf, diese Investitionen werden zu Einnahmen für Chipfirmen und Datenzentren, steigern die Gesamtgewinne, das Gewinnwachstum wiederum treibt die Bewertung und schafft Raum für neue Eigenkapitalfinanzierung. Pasquariello verweist im Bericht insbesondere darauf, dass Alphabet eine weitere Anleihe im Wert von 25 Milliarden US-Dollar begeben wird.

Ben Snider, Portfoliostrateg bei Goldman Sachs, stellt im Parallelbericht fest, dass US-Unternehmen bisher in diesem Jahr durch Aktienemissionen 105 Milliarden US-Dollar aufgenommen haben – der höchste Stand seit dem Jahr 2021, davon etwa 40% AI-bezogen. Goldman Sachs prognostiziert, dass die Megatech-Unternehmen im Jahr 2027 Investitionsausgaben von 1,1 Billionen US-Dollar tätigen werden, was den operativen Cashflow um 150 Milliarden US-Dollar übersteigen würde; diese Lücke soll durch Schulden geschlossen werden.

Die tatsächliche Investitionssumme ist weit größer als die oft zitierten Zahlen. Goldman Sachs-Ökonomen um Joseph Briggs merken im „Global Economic Weekly“ an, dass die marktübliche Schätzung von „800 Milliarden US-Dollar Investitionen der US-Megatech-Unternehmen in diesem Jahr“ deutlich zu niedrig ist. Die nach Justierungen berechnete Zahl von Goldman Sachs liegt für das globale AI-Investment im Jahr 2026 bei 1,019 Billionen US-Dollar, davon entfallen 581 Milliarden US-Dollar auf die USA; zwei separate Berechnungen kommen auf 1,002 Billionen bzw. 1,06 Billionen US-Dollar weltweit.

Aus makroökonomischer Perspektive wird erwartet, dass der AI-Investitionsanteil an der US-BIP von 1,8% in diesem Jahr auf 2,8% im Jahr 2028 steigt – fast so viel wie das Niveau der Immobilieninvestitionen zur Konjunkturspitze in den mittleren 2000ern.

Briggs fügt im Bericht jedoch eine für Bullen weniger angenehme Beobachtung hinzu: „Die ostasiatischen Handelsdaten zeigen, dass AI-bezogene Exporte zuletzt langsamer gewachsen sind.“ Historisch zeigen sich Wendepunkte am Zyklus zuerst auf der Lieferkettenseite.

Der Aktienmarktboom wird vom Kreditmarkt nicht bestätigt. In seinem bereichsübergreifenden Wochenbericht weist Goldman Sachs-Stratege Chris Hussey auf eine auffällige Divergenz hin: Die Kreditspreads von AI-bezogenen Emittenten entwickeln sich schlechter als die ihrer Nicht-AI-Pendants, weil Kreditinvestoren das Risiko im „langjährigen Zyklus hoher Investitionsausgaben“ neu bewerten.

Diese Divergenz ist ein wesentlicher Indikator: Während Aktieninvestoren weiterhin dieselben Unternehmen kaufen, beginnen Kreditinvestoren höhere Entschädigungen zu verlangen – aus historischer Erfahrung sind sie oft die zuverlässigeren Indikatoren.

Die vielleicht aufschlussreichste Zahl im Goldman Sachs-Bericht stammt vom Futures-Tracking von Robert Quinn mit dem Titel „NASDAQ-Futures: Netto-Shorts“.

Die Daten zeigen, dass in der Woche vom 28. Juli bis 4. August, als der NASDAQ um 7,1% stieg, Nichthändler-Investoren NASDAQ-Futures im Wert von 21,6 Milliarden US-Dollar verkauft haben; Quinn nennt das „historisch beispielloses Volumen“. 72% des Handelsvolumens war Short-Aufbau, Hedgefonds verkauften 11,9 Milliarden US-Dollar, Vermögensverwalter 7,4 Milliarden US-Dollar. Bis zum 4. August turnte die Netto-Position der Nichthändler auf NASDAQ-Futures erstmals seit Mai 2025 ins Negative.

Mit anderen Worten: Institutionelle Investoren nutzten den von Privatanlegern und Momentum-Geld getriebenen Boom für eine historische Flucht. Sarah Cohen vom Aktienbrokerage von Goldman Sachs bestätigt diesen Trend: Hedgefonds kaufen zwar zwei Wochen in Folge netto Aktien, aber das Gesamt-Leverage von Long-Short-Balancen liegt mit ca. 201,6% auf dem zweitniedrigsten Wert im Jahresvergleich. Das zeigt vorsichtiges Taktieren, keine entschlossene Positionierung – das Bild eines nachhaltigen Bullenmarkthochs fehlt.

Die optimistische Erzählung von Goldman Sachs stützt sich traditionell auf die Widerstandskraft der Konsumenten und ein weiches Landen am Arbeitsmarkt. Im Juli sank die Zahl der Beschäftigten im Nonfarm-Bereich um 23.000; die Zahlen für die beiden Vormonate wurden um insgesamt 103.000 nach unten korrigiert. Der Dreimonatsdurchschnitt der neuen Jobs liegt bei nur rund 20.000 – ein deutlicher Rückgang gegenüber 111.000 vor der Berichtserstellung; der von Goldman Sachs berechnete „potentielle Beschäftigungszuwachs“ liegt bei etwa 5.000 monatlich.

Die Arbeitslosenquote fiel leicht auf 4,09%, laut Bericht allerdings vor allem, weil 264.000 Menschen den Arbeitsmarkt verlassen haben, nicht weil mehr Menschen Arbeit fanden. Der durchschnittliche Stundenlohn stieg monatlich nur um 0,05%.

Das ist weniger eine „weiche Landung“, sondern vielmehr ein stillstehender Arbeitsmarkt hinter der Party an den Aktienmärkten.

Die zentralen Daten aus dem Goldman Sachs-Bericht dieser Woche zeichnen ein Panorama struktureller Risiken: Etwa die Hälfte des Gewinnwachstums im S&P 500 hängt vom AI-Investment ab; weltweit übersteigen AI-Investitionen 1 Billion US-Dollar und werden immer mehr durch 400 Milliarden neue Schulden und rekordhohe Aktienemissionen gestützt; Kreditmärkte verlangen höhere Prämien von AI-Emittenten; institutionelles Kapital reduziert die NASDAQ-Futures historisch und kehrt ins Short-Lager zurück; Hedgefonds-Leverage ist nahe historischer Tiefststände; und der Arbeitsmarkt, der das alles trägt, wächst pro Monat lediglich um etwa 5.000 Jobs.

Die offizielle Interpretation von Goldman Sachs dazu lautet: Aktienemissionen seien „Rückkehr zur Normalität, nicht zur Euphorie“, Gewinnrückgang lediglich „eine Änderung der Art, nicht der Richtung“. Diese Interpretation mag nicht unbegründet sein, doch wenn eine Institution die Kunden mit Mühe beruhigen muss, während ihre besten Kunden in Rekordumfang verkaufen und die Rechnung dieser Party still vom Anleihenmarkt getragen wird, bleibt für Investoren die Frage: Wer hält das Papier, wenn die Musik aufhört?