AI üçün "mükəmməl fırtına" ssenarisi: istiqraz bazarı "siqnal verir", maliyyə hesabatları "əziyyəti artırır", seçki isə "son zərbəni vuracaq"?

ABŞ-da AI genişlənməsi daha sərt mərhələyə daxil olur: kapital artıq yalnız böyümə hekayəsinə investisiya etmir, borc bazarı, maliyyə hesabatları və siyasi risk eyni anda yaxınlaşır, investorlar AI investisiyaları nəzərəçarpacaq gəlir əldə etməsini tələb etməyə başlamışdır.

Kredit verənlər və investorlar daha seçici olurlar və daha sərt şərtlər tələb edirlər. SpaceX və Meta kimi böyük texnologiya şirkətləri ilə əlaqəli emitentlərin istiqrazları belə ciddi endirimlərlə ticarət edilir, CoreWeave, Nebius və Nscale kimi AI bulud şirkətləri isə son zamanlar demək olar ki, borc bazarına daxil ola bilməyiblər.

Maliyyə hesabat fəsli narahatlıqları azaltmaq əvəzinə, AI kapital xərcləri və azad pul axını ilə bağlı bazar narahatlığını artırdı. S&P 100 indeksi oktyabrda 6.7% azaldı, bazar dəyəri 2.7 trilyon dollar itirdi. Alphabet-in qiyməti hesabatdan sonra bir gün ərzində 13% azaldı, şirkətin tarixində ən pis gündəlik göstəricisini göstərdi.

Siyasi risk də artır. ABŞ-da orta müddətli seçkilər yaxınlaşdıqca, məlumat mərkəzi tikintisinin səbəb olduğu elektrik qiymətləri, ətraf mühit və tənzimləmə mübahisələri artıq bazar qiymətinə daxil olur. Əgər sorğular və proqnoz bazarları Demokratların Konqresə nəzarəti bərpa edəcəyini göstərirsə, AI sektoru daha intensiv araşdırma, dinləmə və tənzimləmə gündəmi ilə üzləşə bilər.

Son illərdə ABŞ-da AI dalğasının arxasında olan şirkətlər asanlıqla yüz milyardlarla dollar maliyyələşmə əldə edirdilər. İndi, Wall Street giriş səviyyəsini artırır.

Investorlar böyük məlumat mərkəzi layihələrinin siyasi narazılıq səbəbindən gecikəcəyindən ehtiyat edir, həmçinin Anthropic, OpenAI kimi AI startaplarının gözlənildiyi kimi sürətli qazanc əldə etməyəcəyindən narahatdırlar. Eyni zamanda, səhm və borc maliyyələşmə təklifi artıb, bu da AI temalı risk ekspozisiyasının çox yüksək olmasının investorları narahat etməsinə səbəb olur.

Bu dəyişiklik bazar qiymətlərində artıq əksini tapıb. AI ilə əlaqəli istiqrazların emitensiyası daha çox endirimdədir, bir sıra emitentlər üçün maliyyələşmə pəncərəsi daralıb. Pimco-nun baş investisiya direktoru Dan Ivascyn bildirib ki, kredit verənlərin şirkətlərin investisiyaların kifayət qədər gəlirə çevriləcəyini sübut etmə tələbi “getdikcə artır”, “zəif yerlər ilk zərbəni çəkəcək”.

Pul hələ də mövcuddur, şərtlər isə daha bahalıdır. SpaceX bu həftə Nvidia-nın ən son çipini almaq üçün 40 milyard dollar maliyyələşmə tamamladığını açıqlayıb ki, bu AI çip sahəsində ən böyük maliyyə cəlbi hesab edilir. Amma rekord bir neçə saat saxlandı, Broadcom bundan sonra 63 milyard dollarlıq əməliyyatı bitirdi və Anthropic-ə çipləri kirayə verdi. Buna baxmayaraq, Wall Street Journal-in məlumatına görə, Broadcom-un baş direktoru Hock Tan danışıqların son mərhələsində bankların narahatlığını azaltmaq üçün şəxsən müdaxilə etməli olub.

Təzyiq ilk olaraq neocloud şirkətləri üzərində cəmləşir. Bu şirkətlər məlumat mərkəzlərinə sahib olur və ya kirayəyə götürür, AI serverləri yerləşdirir, böyük texnologiya şirkətləri, ticarət firmaları və AI startaplarına hesablama gücü satırlar. Onların borc məbləği böyükdür, faiz dərəcəsi və maliyyələşmə şərtlərinin dəyişməsinə həssasdırlar.

Bank of America məlumatına görə, ABŞ korporativ borc bazarında 2025-ci ildə AI ilə əlaqəli emitensiyanın həcmi 394 milyard dollar, bu il oktyabrın ortasına qədər isə 655 milyard dollara çatıb. Analitiklər gələn il əlavə AI ilə əlaqəli borc həcminin 1 trilyon dollara yaxınlaşacağını gözləyirlər.

Ancaq bazarın tutum qabiliyyəti sınaqdan keçirilir. CoreWeave-in bu ilin əvvəllərində 9.75% kuponla emit etdiyi istiqrazlar indi ikincil bazarda 15% gəlirə çatır. Bu, qısa müddətdə borclanma xərclərinin əhəmiyyətli dərəcədə artması deməkdir. Bankirlər son zamanlar xəbərdarlıq edirlər ki, neocloud şirkətləri üçün yüksək gəlirli borcun yeni emitensiyası bazarı əsasən bağlanıb, 15%-dən yuxarı gəlir dərəcəsi borclananlar üçün həddindən artıq bahadır.

Nebius bunun tipik örnəyidir. Şirkət 2024-cü ildən bəri Nvidia və digər investorlarla təxminən 2.7 milyard dollar səhm satıb, həmçinin AI genişlənməsini dəstəkləmək üçün on milyardlarla dollar konvertasiya edilə bilən borc emit edib. Lakin Wall Street Journal-ın mənbələrinə görə, Nebius yüksək gəlirli borc emitensiyası barədə düşünmüş, sonrasında bu qərardan vaz keçmişdir. Baş direktor Arkady Volozh ötən həftə Berlində keçirilən bir tədbirdə bildirib ki, bəzi kapital mənbələri “müvəqqəti bağlanıb”, şirkət pul cəlb etmək üçün müştəri avansları və digər alətlərə müraciət edir.

Səhm bazarı da asan deyil. Lambda IPO-dan əvvəlki son raundda hədəf dəyərləndirməsini 14.5 milyard dollardan 13 milyard dollara endirdi. Nscale əvvəlcə noyabrda listinqi planlaşdırırdı, indi isə dekabrda təxirə salmaq niyyətindədir. Şirkət Anthropic-in West Virginia ştatındakı 45 milyard dollarlıq məlumat mərkəzi üçün Nvidia və digər investorlarla maliyyə dəstəyi üzərində danışıqlar aparır, amma potensial investorlar bazar dəyişdikdən sonra daha sərt şərtlər tələb edirlər.

Böyük super-bulud şirkətlərinin kredit keyfiyyəti neocloud şirkətlərindən çox daha yüksəkdir, amma problem maliyyələşmə həcminin böyük olmasındadır.

Meta, Amazon, Alphabet və Microsoft yüksək kredit reytinqinə sahibdir və borcu artırmaq imkanları da var. Lakin bir neçə şirkət bu il böyük həcmdə yüksək səviyyəli borc emit edib və gələcəkdə də davam edəcəyini göstərib, bu da investisiya şirkətləri, sığorta şirkətləri və pensiya fondları kimi ənənəvi alıcıların bir sektorda və mövzuda konsentrasiyanın həddindən artıq olmasından narahat olmasına səbəb olur.

Ivascyn qeyd edir ki, bazar real problemlə üzləşir: investorlar bir şirkətə və ya bir mövzuya daha nə qədər investisiya edə bilər?

Bu təzyiq bir sıra şirkətin səhm maliyyələşməsinə keçməsini izah edə bilər. Meta bir sıra səhm emitensiyası ilə maksimum 97.5 milyard dollar maliyyələşmə planını açıqlayıb. Şirkət sənədlərində Alphabet, SpaceX, Anthropic və OpenAI kimi şirkətlərin yaxın dövrdə və gələcək maliyyələşməsinin kapital bazarlarının dərinliyində problemlər yaradacağını qeyd edir.

Carnegie Investment Counsel-in baş investisiya direktoru Ben Connard qeyd edir ki, “hamı quruculuq planları üçün likvidlik tükənmədən əvvəl maliyyələşmə axtarır.” O, təsdiqləyir ki, sonda bütün AI genişlənməsini dəstəkləmək üçün kifayət qədər pul olmaya bilər, maliyyələşmə quruculuq tempini ləngidən əsas maneə ola bilər.

Əgər borc bazarı xəbərdarlıqdırsa, maliyyə hesabat fəsli bazara AI investisiyaların gəlir dövrünü yenidən qiymətləndirməyə vadar etdi.

Böyük AI xərcləyicilərinin bulud biznesi hələ də böyüyür, amma investorlar daha çox məlumat mərkəzi tikinti xərclərinin azad pul axınını necə təsir etdiyi ilə maraqlanır. Ameriprise-in baş bazar strategiçisi Anthony Saglimbene qeyd edir ki, bazar daha seçici olur, çünki hər super-bulud şirkəti qazanan olmayacaq, əsas odur, şirkət nə qədər xərcləyir, nə qədər gəlir əldə edir və onun müdafiə divarı nə qədər dərindir.

Alphabet ən nəzərəçarpan təzyiq nöqtəsidir. Şirkətin maliyyə hesabatı əsas axtarış biznesinin satışlarının gözlənildiyindən aşağı olduğunu göstərdi və ardıcıl ikinci kvartalda mənfi azad pul axını qeydə alındı, bu, şirkətin listinqindən bəri heç görünməmiş bir haldır. Keçən il Alphabet-in gəlirinin 56%-ini axtarış təmin etmişdir, buna görə də AI axtarışının böyüməsi daha aşağı gəlir gətirməsi, şirkətin əsas biznes modelinə birbaşa təsir edə bilər. Şirkətin səhm qiyməti cümə axşamı 13% azaldı, bazar dəyəri təxminən 500 milyard dollara düşdü.

Amazon-un hesabatı da bazarı sakitləşdirə bilmədi. Kapital xərcləri artdığı və elektron ticarət biznesinin artımı son üç ilin ən aşağı həddinə çatdığı üçün Amazon-un mənfi azad pul axını analitiklərin gözlədiyindən daha pis oldu və səhm qiyməti cümə axşamı və cümə günü toplam 5.6% azaldı.

Meta-ya təzyiq kapital xərcləri ilə bağlı gözləmələrdən irəli gəlir. Şirkətin 21 oktyabr maliyyə hesabatı göstərir ki, illik kapital xərcləri əhəmiyyətli dərəcədə artacaq, bundan sonra səhm qiyməti 12% azaldı. Şirkətin kredit risk göstəriciləri tarixi maksimuma çatıb. S&P Global Ratings cümə axşamı gecə Meta-nın reytinq proqnozunu sabitdən mənfiyə dəyişdi və qeyd etdi ki, Meta-nın xərcləmələrinin nə zaman xərclərin artımını üstələyəcək gəlir gətirəcəyi hələ aydın deyil.

Pul axını fərqliliyi dəyərləndirmənin sərhədini müəyyənləşdirir. Dörd super-bulud şirkətindən üçü - Amazon, Meta və Alphabet bu kvartalda mənfi azad pul axını göstərdi. Amazon-un mənfi pul axını demək olar ki, 35 milyard dollara çatdı, halbuki bir il əvvəl 430 milyon dollar müsbət idi. Microsoft istisna olaraq 18.6 milyard dollar müsbət azad pul axını ilə çıxış etdi, amma onun səhm qiyməti belə cümə günü 1.6% azaldı.

AI narahatlığı yalnız giantlar və infrastruktur şirkətləri ilə məhdudlaşmır. Proqram təminatı səhm şirkətləri də zərbə alır.

Bu maliyyə hesabatı fəsli S&P 500 proqram şirkətlərinin 90%-i gözləniləndən daha çox qazanc əldə edib, amma yalnız 70% gəliri gözləniləni aşıb, bu əvvəlki kvartaldan aşağıdır. Bazar narahatdır ki, Anthropic, OpenAI kimi şirkətlərin AI məhsulları ənənəvi proqram təminatı şirkətlərinin qiymətləmə və qazanc imkanlarını zəiflədə bilər.

ServiceNow-un gözlənilməyən kvartal satış proqnozu açıqlamasından sonra səhm qiyməti cümə axşamı 31% azaldı, bu şirkət üçün rekord maksimum endirim oldu. Fortinet xidmət satış proqnozunu endirdiyi üçün kibertəhlükəsizlik səhm satışlarına tətik verdi. Twilio-nun səhm qiyməti cümə günü 18% azaldı, çünki perspektivləri artımın əhəmiyyətli dərəcədə ləngiyəcəyini göstərir.

Ben Connard bildirir ki, bazarda AI dünyasında hansı proqram təminatı şirkətlərinin yaşaya biləcəyinə dair “tam narahatlıq” var.

Üçüncü əsas təzyiq Washington-dan gəlir.

Meta təxminən 98 milyard dollar səhm emitensiyası hazırladığı zaman sənədlərində ticarət mübahisələri, tənzimləmə çağırışları və “ictimai rəy dəyişikliyi” qeyd edir. Şirkət xəbərdarlıq edir ki, yeni vergilər və ya tənzimləmə kapital xərcləri və əməliyyat xərclərini bir daha artıra bilər. Anthropic-in sənədlərində də oxşar risk açıqlaması yer alıb.

Trump administrasiyası indiyədək AI üçün nisbətən yumşaq tənzimləmə mövqeyi tutub, könüllü təhlükəsizlik tədbirlərinin, şirkətlərin sınaqlarının və üçüncü tərəf auditin vurğulanmasına üstünlük verib, AI-nı “Super Intelligence” kimi yenidən paketləməyi təşviq edib. Trump, o cümlədən Anthropic CEO-su Dario Amodei, OpenAI prezidenti Greg Brockman və Nvidia CEO-su Jensen Huang olmaqla, Ağ Evdə demək olar ki, iyirmi nəfər AI rəhbərini qəbul edib və qeyri-zorlayıcı təhlükəsizlik öhdəliyinin qəbul edilməsinə səbəb olub.

Lakin ictimai narazılıq genişlənir. Washington Post-ABC News-Ipsos-un bu ay dərc etdiyi sorğu göstərir ki, təxminən üçdə iki amerikalı yeni məlumat mərkəzləri tikilməsinə qarşıdır, 57% böyüklər AI-nın cəmiyyətə zərər olduğunu düşünür, təxminən 67% Trump-ın AI ilə bağlı siyasətini bəyənmir. Məlumat mərkəzləri elektrik qiymətlərini yüksəldən başlıca amillərdən biri hesab edilir, həmçinin ətraf mühit və işçi qüvvəsi probleminə səbəb olur.

Əgər Demokratlar orta müddətli seçkilərdən sonra Konqresə nəzarəti bərpa edərlərsə, AI sektoru daha yüksək tənzimləmə ilə üzləşə bilər. Bloomberg xəbər verir ki, Hakeem Jeffries xüsusi AI komitəsinin yaradılmasını nəzərdən keçirir; bu komitə şirkətləri araşdırıb çağıracaq, əsas diqqət AI-nın səbəb olduğu kiber hücumların yayılması və məlumat mərkəzlərinin elektrik qiymətlərinə təsiri olacaq.

Siyasət təkliflərinin miqyası da genişlənir. Bəzi Demokratlar qabaqcıl AI modelləri üçün federal tənzimləmə çərçivəsini dəstəkləyir və bəzi ştat qaydalarını əvvəlcədən istisna edirlər. İki tərəfli senatorlar da AI təhlükəsizlik çərçivəsini müzakirə edirlər. Bernie Sanders milli ölçüdə məlumat mərkəzi tikintisinin dayandırılmasını, Ted Lieu isə modellərdə fəlakətli zərərə qarşı bağlama mexanizminin əlavə edilməsini təklif edib.

AI tələbatı hələ də güclüdür və kapital xərcləri hələ də artır. Meta-nın gələcəkdə öhdəliyi 825 milyard dollara çatır, Alphabet-in gələcək xərclər öhdəliyi isə 1 trilyon dollardan çoxdur. Microsoft bildirir ki, onun maliyyə ilinin birinci kvartalında kapital xərcləri tıxac səbəbilə gözlənildiyindən aşağı olub, lakin bu maliyyə ilinin ikinci yarısında xərclər artacaq.

Sual odur ki, bazar artıq yalnız xərclərin həcminə görə səhm seçmir.

Zacks Investment Management-in baş bazar strategiçisi Brian Mulberry bildirir ki, investorlar pulla səs verir və “keyfiyyəti” yenidən müəyyənləşdirirlər. Fifth Third Wealth Advisors-ın baş investisiya direktoru Chris Osmond qeyd edir ki, bazar xərcləri gəlir və həqiqi investisiya gəliri ilə birləşdirə bilən şirkətləri mükafatlandırır, amma hələ bunu sübut etməyən və xərcləri artıran şirkətləri cəzalandırır.

Bu o deməkdir ki, AI əməliyyatları “sübut mərhələsi”nə daxil olur. Borc bazarı daha yüksək gəlir və daha güclü qoruma şərtləri tələb edir, səhm bazarı daha aydın pul axını yolu istəyir və siyasi sistem daha sərt tənzimləməyə keçə bilər. Investor üçün AI mövzusu aradan getməyib, amma seçmə standartları dəyişib: maliyyələşmə qabiliyyəti, azad pul axını, kapital xərcləri intizamı və tənzimləmə riski artıq sadə böyümə hekayəsini əvəz edir.