بعد نتائج ستاربكس (SBUX.US)، قامت سيتي بزيادة السعر المستهدف إلى 107 دولار: منطق النمو يتحول إلى توسع هامش الربح، لكن التقييم العالي لا يزال بحاجة إلى دعم الأداء

أفادت منصة "زيتون فاينانس" أن شركة Starbucks (SBUX.US) أعلنت عن نتائجها المالية للربع الرابع من السنة المالية 2026 بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية يوم الخميس 29 أكتوبر. أظهرت النتائج أن الإيرادات بلغت 9.14 مليار دولار، بانخفاض بنحو 4% على أساس سنوي، وهو أقل من توقعات السوق البالغة 9.22 مليار دولار. ويعود هذا الانخفاض بشكل رئيسي إلى تحول أعمال البيع بالتجزئة في الصين إلى نموذج الترخيص المشترك مع Boyu Capital، ما أدى إلى عدم دمجها في البيانات المالية بعد الآن. أما من ناحية الربحية فقد جاءت النتائج قوية، إذ بلغ صافي الربح 677 مليون دولار بزيادة تجاوزت أربعة أضعاف عن العام الماضي، ويعكس ذلك جزئياً تراجع تكاليف إعادة الهيكلة والانخفاض في قيمة الأصول؛ بينما بلغ ربحية السهم المعدلة 0.80 دولار بنمو 54% عن العام الماضي، متجاوزة التوقعات التي كانت عند 0.72 دولار.

سجلت مبيعات الفروع المتواجدة في نفس الموقع على مستوى العالم نمواً بنسبة 7.2% للربع الخامس على التوالي، متجاوزة توقعات السوق البالغة حوالي 6%. وضمن ذلك، نما مبيعات الفروع المماثلة في الولايات المتحدة بنسبة 7.7% متجاوزة التوقعات، نتيجة أعمال تجديد الفروع والأداء القوي لقائمة منتجات موسم الخريف في هذه السلسلة من المقاهي. بلغ النمو في سوق أمريكا الشمالية 7.9%؛ أما في الأسواق الدولية فكان النمو 0.9% فقط، أقل من التوقعات البالغة 3.2%، حيث عوّض انخفاض حجم المعاملات عن زيادة متوسط الإيرادات لكل عميل.

من خلال تطوير الفروع، وتحسين الخدمات، وتحديث قائمة الطعام، وتكثيف الأنشطة التسويقية الموجهة، نجحت Starbucks في جذب المزيد من العملاء. كما أغلقت الشركة مئات الفروع ذات الأداء الضعيف للتركيز على تطوير الفروع الأفضل أداءً. ففي سبتمبر، أغلقت نحو 250 فرعاً في أمريكا الشمالية.

ذكرت Citi في أحدث تقاريرها البحثية أن منطق الاستثمار في Starbucks يبدو وأنه يتحول. بعد أن حققت الشركة نمواً فوق المتوقع في مبيعات الفروع المماثلة (بنسبة 6.2% في السنة المالية 2026، وهو أعلى بوضوح من الحد الأعلى المستهدف الذي يتراوح لسنوات عديدة عند 3% أو أكثر)، أصبح التركيز تدريجياً مع انتقال الفترة القادمة على تباطؤ نمو مبيعات الفروع المماثلة (الهدف في السنة المالية 2027 هو 4%، معتمد أكثر على زيادة متوسط الإيراد لكل عميل بدلاً من حجم الزبائن)، وأيضاً على تحقيق توسيع في هامش الربحية بشكل أكثر استدامة واستقراراً.

ورغم استمرار التحديات في بيئة الاستهلاك العالمية، ترى Citi أن المستثمرين سيظلون على استعداد لدفع علاوة تقييم للعلامات التجارية التي تحقق نمواً منخفضاً إلى متوسط في خانة الأرقام الأحادية (LSD-MSD%) في مبيعات الفروع المماثلة، وتوسيعاً لهوامش الربحية، ونمواً سنوياً مزدوج الرقم في ربحية السهم. ومع ذلك، تتوقع Citi أن يظل تباطؤ النمو في الإيرادات محور النقاشات حول تقييمات السوق.

وبالنظر إلى أن سعر سهم Starbucks حالياً يعكس مضاعف ربحية يبلغ نحو 32 ضعفاً لتوقعات Citi لأرباح السهم في سنة 2027، ترى Citi أنه للحفاظ على هذا التقييم المرتفع، يتعين على Starbucks تحقيق نتائج جوهرية أفضل من التوقعات، ولا سيما على صعيد نمو مبيعات الفروع المماثلة.

كما أضافت Citi النقاط الرئيسية التالية من التفاعل الأخير:

(1) تباطؤ وتيرة التوسع في الفروع الجديدة بالولايات المتحدة. ظهرت مؤخراً بعض المؤشرات على أن Starbucks ستنتهج استراتيجية أكثر حذراً في فتح الفروع الجديدة، وأن منحنى التوسع أصبح أبطأ. وتتوقع الشركة حالياً أن يبلغ صافي عدد الفروع المستحدثة في أمريكا الشمالية حوالي 300 فرع في السنة المالية 2028، أي أقل من هدف 400 فرع خاص تم الإعلان عنه سابقاً يوم المستثمرين. ومع ذلك، قد يكون لتباطؤ التوسع في الفروع أثر إيجابي محدود على الهامش ونمو الفروع المماثلة، بما في ذلك تقليص أثر الافتتاحات الجديدة على الأداء، وتقليل النفقات الرأسمالية، والتقليل من تشتيت تدفق الزبائن بين الفروع.

(2) تسريع وتيرة تجديد الفروع. أنجزت Starbucks تجديد 1,700 فرع في السنة المالية 2026، متجاوزة الهدف السابق البالغ 1,500؛ أما هدف تجديد الفروع للسنة المالية 2027 فهو أكثر من 2,000 فرع. وأوضحت الشركة أن تجديد الفروع يؤدي إلى زيادة المبيعات والمعاملات في أوقات مختلفة ونقاط تفاعل متنوعة مع الزبائن، إلا أن الشركة لم تحدد النسبة المحددة للنمو. وقد يكون ذلك أحد أسباب ثقة الشركة بتحقيق نمو 4% أو أكثر في مبيعات الفروع المماثلة في العام المقبل.

(3) لا تقدم في موضوع منح حقوق الامتياز لأعمال اليابان. أعربت الإدارة عن رضاها عن أداء أعمال الشركة في اليابان خلال السنة المالية 2026، رغم إمكانية تحقيق مبيعات سلبية للفروع المماثلة في الربع الرابع من السنة المالية هناك. وعلى المدى الطويل، تتطلع الشركة إلى تطبيق نموذج العمليات الخفيفة في الأسواق خارج الولايات المتحدة.

(4) ساهمت إغلاقات الفروع وتحويل الأعمال بحوالي 200 نقطة أساس في نمو مبيعات الفروع المماثلة بأمريكا. إذ ساهم إغلاق الفروع وتحويل الأعمال بنحو 200 نقطة أساس لنمو مبيعات الفروع المماثلة في أمريكا؛ وساهمت التسعير وخدمات التوصيل بنحو 260 نقطة أساس في نمو متوسط الإيرادات لكل عميل؛ كما ساهمت عمليات الشراء الإضافية وتغير تشكيلة المنتجات بـ260 نقطة أساس إضافية. ولفترة السنة المالية 2027، تتوقع Starbucks أن يكون الجزء الأكبر من هدف نمو 4% في مبيعات الفروع المماثلة مدفوعاً بزيادة متوسط الإيرادات لكل عميل، بما يشمل جزءاً من الزيادات السعرية (حيث ما يزال معدل زيادة الأسعار أدنى من التضخم).

(5) إعادة إطلاق برنامج إعادة شراء الأسهم للمرة الأولى منذ السنة المالية 2024. ستعيد Starbucks إطلاق برنامج إعادة شراء الأسهم للمرة الأولى منذ السنة المالية 2024، وتلتزم بإعادة شراء أسهم قيمتها نحو مليار دولار حتى السنة المالية 2027.

قامت Citi بتعديل توقعاتها لأرباح السهم في Starbucks عن سنتي 2027 و2028 من 3.15 و3.60 دولاراً إلى 3.20 و3.55 دولاراً على التوالي، نظراً لأداء مبيعات الفروع المماثلة الجيد مؤخراً. وأعطت تصنيفاً "محايداً" للسهم، مع رفع السعر المستهدف من 104 إلى 107 دولاراً. يرتكز هذا السعر المستهدف على توقعات EBITDA للاثني عشر شهراً المقبلة بحلول عام من الآن، وبمضاعف تقييم 19 مرة (أي نحو 1.4 مرة المتوسط السوقي، بعدما كان 1.3 مرة سابقاً). وبفضل تأكيد الشركة لعامل الرافعة التشغيلية، رفعت Citi مضاعف التقييم المناظر.