موجة رفع الحظر في SpaceX تتزامن مع إعادة توازن المؤشرات! تقديرات Goldman Sachs: إعادة توازن ديسمبر قد تجلب 10.9 مليار دولار من الشراء السلبي

قصة SpaceX بعد الطرح العام الأولي تدخل الآن الفصل الحقيقي الحاسم. مع فك الحظر تدريجياً عن الأسهم وزيادة النسبة المئوية للأسهم المتداولة علنًا بشكل سريع، يتراكم ضغط الشراء الإجباري من الأموال السلبية — أحدث تقديرات Goldman Sachs تشير إلى أن عمليات تعديل مؤشر Russell 1000 Growth في 11 ديسمبر وحده قد تجلب طلبات شراء سلبية بنحو 10.9 مليار دولار.

وفقًا لتحليل Ben Snider استراتيجي الأسهم الأمريكية في Goldman Sachs في أحدث عدد من "US Weekly Kickstart"، ارتفعت نسبة الأسهم المتداولة علنًا في SpaceX من حوالي 5% عند الاكتتاب إلى حوالي الثلث الآن. بسبب اعتماد معظم المؤشرات الكبرى على القيمة السوقية الحرة كأساس للوزن، فإن التوسع المستمر في الأسهم المتداولة سيدفع إلى رفع وزن SpaceX في هذه المؤشرات، مما يؤدي إلى زيادات إجبارية في شراء صناديق الاستثمار السلبية. حتى نهاية أكتوبر، بلغ إجمالي امتلاك صناديق ETF من أسهم SpaceX حوالي 32 مليار دولار، بزيادة كبيرة عن 11 مليار دولار في نهاية يونيو.

تكمن أهمية تعديل الحصص هذه في السوق في أن:رأس المال السلبي سيصبح المشتري، في حين أن المساهمين الذين انتهت فترة حظرهم — وهم في الغالب من المطلعين الداخليين — سيكونون الطرف البائع. وعلى المدى الطويل، فإن نافذة زمنية لإدراجها ضمن مؤشر S&P 500 تقترب، وحينها ستواجه مستوى 12 تريليون دولار من الأموال المعيارية، في حين أن وزن SpaceX في هذا المؤشر لا يزال صفرًا.

عند طرح SpaceX IPO، كانت فقط حوالي 5% من الأسهم قابلة للتداول في السوق، مما جعل مزودي المؤشرات الكبرى يتجاهلونها تقريبًا عند احتساب الوزن. هذا الوضع يتغير بسرعة الآن.

أشار Snider إلى أن حوالي ثلث أسهم SpaceX دخلت بالفعل الأسواق العامة، ومن المتوقع بناءً على جدول فك الحظر الحالي، أن ترتفع النسبة إلى حوالي 50% بحلول منتصف عام 2027، "وهذا يتماشى مع السوابق التاريخية للاكتتابات العامة الكبرى بذات النسبة المنخفضة للأسهم المتداولة بداية".

النتيجة المباشرة لتوسع الأسهم المتداولة هي النمو المتزامن في حيازات الأموال السلبية. وفقًا لبيانات Goldman Sachs، حتى نهاية أكتوبر بلغ إجمالي ما تمتلكه صناديق ETF من أسهم SpaceX حوالي 32 مليار دولار، أي ما يعادل 1.4٪ من قيمتها السوقية، في حين كانت هذه النسبة بنهاية يونيو 11 مليار دولار فقط أو بنسبة 0.5%. من بينها حوالي 20 مليار دولار مصدرها صناديق تتبع مؤشر Nasdaq 100.

ومن الجدير بالذكر أن مؤشر Nasdaq 100 قد قام أوائل هذا العام بتعديل منهجيته — حيث يتم احتساب الوزن للأسهم ذات التداول الحر أقل من 33٪ بثلاثة أضعاف القيمة السوقية للتداول الحر، وبمجرد تجاوز النسبة 33٪ يتم التحول إلى القيمة السوقية الكاملة. وهذا يعني أن هذا المؤشر استوعب مسبقًا معظم تأثير زيادة الأسهم المتداولة، ولهذا يرى Snider أن "الزيادة المستمرة في أسهم SpaceX في السوق سيكون لها تأثير ميكانيكي محدود نسبيًا على Nasdaq 100".

ما يستحق اهتمام السوق حقًا هو التعديل الدوري لمؤشر Russell 1000 Growth. تقدر Goldman Sachs أن عند إجراء تعديل فوري بناءً على الأسهم المتداولة الحالية، سيرتفع وزن SpaceX في هذا المؤشر من 0.2٪ حاليًا إلى 1.5٪.

واحتسابًا على حجم معياري بنحو 800 مليار دولار، سيؤدي هذا التغيير في الوزن إلى تفعيل طلبات شراء سلبية بقيمة تقارب 10.9 مليار دولار. وحددت Goldman Sachs موعد التنفيذ بدقة: "سيكون تعديل مؤشر Russell 1000 Growth القادم في 11 ديسمبر."

أما بقية المؤشرات فهي ذات حجم محدود نسبيًا: من المتوقع أن يجلب تعديل Nasdaq 100 طلبات بنحو 1.4 مليار دولار، وكل من مؤشر S&P Total Market ومؤشر MSCI ACWI بحوالي 500 مليون دولار لكل منهما.

عند الاكتتاب العام، كان هناك قلق واسع النطاق من أن إدراج SpaceX في المؤشرات سيشوه التركيز والتقييم وتدفق رؤوس الأموال السلبية. تشير بيانات Snider إلى أن هذه المخاوف لم تتحقق إلى حد كبير.

بعد استبعاد SpaceX، انخفض مضاعف ربحية Nasdaq 100 من 19.5 إلى 19.2 فقط؛ وتراجع النمو في المبيعات بنحو نقطة مئوية واحدة؛ بينما لم يتغير العائد على المؤشر منذ الإدراج تقريبًا (مع SpaceX=-10.3% وبدونها=-10.0%). وحتى مؤشرات التركيز تكاد لا تتغير — حيث تبقى حصة أكبر 10 شركات في المؤشر عند حوالي 50٪ على أي حال.

وقال Snider إن الأمر يمكن مقارنته بإدراج Tesla في مؤشر S&P 500 عام 2020 — وهو حدث حظي بتركيز كبير حينها، إلا أن تأثيره على تقييم المؤشر كان محدودًا للغاية في نهاية المطاف. وخلص إلى أن تأثير SpaceX على "أداء وتركيز وقيم المؤشر أقل بكثير مما توقع العديد من المستثمرين سابقًا".

ويكمن السبب الأساسي في أن نسبة التداول الحر البالغة 5% في مرحلة الاكتتاب ظلت دومًا تحد من حجم التأثير الفعلي على المؤشرات.

مع بدء ضخ الاستثمار السلبي بقوة في السوق، يتعين أيضًا متابعة هيكل العرض من جانب البائعين.

تقدر Goldman Sachs أنه حتى نهاية يونيو، كان المطلعون الداخليين والأطراف ذات المنفعة يمتلكون حوالي 68.8٪ من أسهم SpaceX بقيمة سوقية تقارب 1.56 تريليون دولار؛ وتبلغ حصة صناديق التحوط 3.3٪، بينما لا تتجاوز حصة الصناديق المشتركة 1٪. وهناك نحو 26.5٪ (حوالي 600 مليار دولار) من الملاك لا يُلزمهم الإفصاح العلني، وترى Goldman Sachs أن هؤلاء "في الأساس مستثمرون أفراد".

يشير Snider إلى أن ترتيبات الحظر واتجاه النمو المعتدل في حيازات الأموال السلبية يعني "أن المطلعين والمستثمرين الأفراد ما يزالون يملكون الغالبية العظمى من أسهم SpaceX".

وهذا يعني أن طلبات الشراء السلبية الناتجة عن تعديلات 11 ديسمبر ستواجه في الأساس البائعين الداخليين الذين فُك الحظر عن أسهمهم وينتظرون تصفية حيازاتهم. هذا الصراع بين البائع والمشتري يمثل أول اختبار حقيقي لضغوط الأسعار بعد تداول أسهم SpaceX بشكل واسع.

حاليًا، تبقى حصة SpaceX في مؤشر S&P 500 الذي تبلغ قيمته السوقية 11.9 تريليون دولار صفرًا.

هناك حاجزان: يشترط S&P 500 أن تكون الشركة مدرجة لمدة 12 شهرًا وأن تحقق ربحية بإجمالي الأرباع الأربعة الأخيرة حسب معايير GAAP. وبناءً على إجماع السوق، يُتوقع أن تحقق SpaceX معيار الربحية بعد نتائج الربع الثاني لعام 2027، وعندها أيضاً تكتمل مدة الاثني عشر شهرًا على الإدراج — ولذلك من المتوقع أن تكون نافذة الإدراج في النصف الثاني من عام 2027.

وأشار Snider إلى مسار محتمل آخر: في حال حدوث اندماج بين SpaceX وإحدى شركات S&P 500 الحالية، ستدرس لجنة المؤشر كل حالة على حدة، ما قد يسرع من عملية الإدراج.

وبمجرد إدراجها في S&P 500، ستواجه ضغط رأس مال سلبي من مستوى مختلف تمامًا. حينها، التوتر بين طلبات الشراء الإجبارية من الأموال السلبية والطرح المستمر من المساهمين الداخليين سيكون أعقد بكثير من التعديل في مؤشر Russell في ديسمبر.