انخفاض العائد على السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 17 نقطة أساس في أسبوع واحد! تقلبات التداول بتقنية الذكاء الاصطناعي تعيد إحياء صفة الملاذ الآمن لسندات الخزانة الأمريكية

في الأسبوع الماضي، مع تصاعد القلق في السوق بشأن آفاق الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بحوالي 17 نقطة أساس خلال أسبوع واحد، وانخفض مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 5.5% في نفس الفترة. أما آخر مرة شهد فيها عائد السندات والمؤشر المرجعي لأسهم التكنولوجيا انخفاضاً متزامناً بهذا الحجم خلال أسبوع واحد، فكانت في فترة "عاصفة الرسوم الجمركية" في أبريل 2025.

على مدى الأشهر الماضية، فقدت سندات الخزانة الأمريكية تقريباً قدرتها التقليدية على التحوط خلال ضغوط سوق الأسهم. الآن، أدى اضطراب التداولات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي إلى تبدل هذا الوضع.

ظهور تصدعات في الذكاء الاصطناعي وتغير منطق سوق السندات

تتمثل السردية الأساسية التي تدفع موجة انتعاش سوق السندات الحالية في تراجع زخم التداولات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي نفسه.

أدت مؤشرات تباطؤ نمو إيرادات Anthropic واستمرار انخفاض أسعار سندات مزود خدمات الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي CoreWeave إلى بدء السوق في التشكيك: هل بدأت الطفرة القائمة على الذكاء الاصطناعي، التي دفعت سوق السندات للهبوط، في إظهار تصدعات؟

على مدى الأشهر القليلة الماضية، كبح حماس الاستثمار في الذكاء الاصطناعي سوق السندات الأمريكية من اتجاهين: فمن جهة، أدت مشاريع البنية التحتية الواسعة للذكاء الاصطناعي إلى تعزيز الاقتصاد، وازداد الطلب على الرقائق بشكل كبير ما زاد من الضغوط التضخمية؛ ومن جهة أخرى، لجأت الشركات إلى سوق السندات الائتمانية لتمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي، ما جعلها تنافس السندات الأمريكية على جذب الأموال. ووفقاً لبيانات بلومبرغ، فقد زاد إصدار سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية هذا العام بحوالي 29% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، وكانت عمالقة التكنولوجيا هي المصدرين الرئيسيين.

كتب ألفونسو بورغيس، استراتيجي الدخل الثابت في Julius Baer في تقرير: "الانكماش الاقتصادي المدفوع بالذكاء الاصطناعي سيكون أقرب إلى صدمة طلب سلبية تقليدية"، وسيلعب دوراً محفزاً في تراجع التضخم. وأشار إلى أنه في مثل هذه السيناريوهات، "يجب أن تعود سندات الخزانة الأمريكية متوسطة الأجل لتعمل كأداة تحوط فعال في المحفظة الاستثمارية". وبناءً على ذلك، أوصى البنك بزيادة الوزن في السندات متوسطة الأجل، مستشهداً ببيانات تظهر أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات سجل مكاسب إيجابية خلال فترات تراجع سوق الأسهم بين عامي 2000 و2020.

من جانبه، شرح جون بريغز، مدير استراتيجية أسعار الفائدة لأمريكا الشمالية في Natixis، هذا المنطق من زاوية العرض قائلاً: "إذا اكتشف المستثمرون أن السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي يحملونها تفقد قيمتها، فسيتراجع استعدادهم لشراء سندات جديدة. هذا يقلل من تأثير طروحات الذكاء الاصطناعي على السوق على المدى القصير، ما يؤدي إلى تدفق المزيد من الأموال نحو سندات الخزانة طويلة الأجل، ويحد من المخاوف المرتبطة بمشكلة الإزاحة في المعروض."

تغطية الشورت تعزز وتيرة الارتفاع

الانتعاش الحالي لسوق السندات لم يكن مدفوعاً فقط برغبة المستثمرين في التحوط، بل لعب هيكل المراكز دوراً محورياً كذلك.

ووفقاً لتقرير بلومبرغ، فقد عززت موجة واسعة من تغطية المراكز القصيرة لتكتلات CTA (مستشاري التداول السلعي) من ارتفاع سوق السندات الأسبوع الماضي – حيث كانت هذه الصناديق تحمل في السابق مراكز شورت حادة للغاية على السندات الأمريكية. وأدى شراء هذه المراكز إلى تضخيم التراجع في العوائد ورفع مخاطر الاتجاهين في سوق السندات بشكل ملحوظ.

واستشهد جيمس آثي، مدير المحافظ في Marlborough Investment Management، بمقولة مارك توين بالقول: "على غرار ما قاله مارك توين، تم تضخيم الشائعات حول وفاة سندات الخزانة الأمريكية بشكل كبير."

تراجع التوقعات برفع الفائدة رغم استمرار الخلافات

كما ساهم تدفق الأموال الباحثة عن الملاذ الآمن في تخفيف الضغط الناجم عن بيانات التضخم على سوق السندات إلى حد معين.

جاءت بيانات أسعار المستهلكين التي أُعلنت الأسبوع الماضي أعلى من التوقعات، ما رفع احتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع سعر الفائدة هذا الشهر إلى نحو 50%. لكن هذه الاحتمالية تراجعت سريعاً مع تفاقم عمليات بيع الأسهم.

وظهر رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش لاحقاً في الاجتماع السنوي لصندوق النقد الدولي، لكنه لم يدلِ بأي تعليقات بشأن توجهات السياسة النقدية أو آفاق الاقتصاد، واكتفى بالتأكيد أن مجلس الاحتياطي ملتزم بتحقيق استقرار الأسعار. ويتوقع السوق حالياً أن يقوم الفيدرالي برفع الفائدة مرة أخرى هذا العام ثم يشدد السياسة النقدية مجدداً في 2027.

وصف ستيفن بارو، رئيس استراتيجيات عملات G-10 لدى Standard Bank، موجة انتعاش سوق السندات الحالية بأنها "سمكة الرنجة الحمراء" – أي إشارة مضللة. وأشار إلى مخاطر التضخم المستقبلية والاتجاه الهيكلي طويل الأمد لتحويل رؤوس الأموال من السندات السيادية إلى الأصول الأسهمية.

كذلك فإن الارتفاع الحاد لأسعار النفط يوم الجمعة الماضي نبه إلى المخاطر؛ إذ أدى تصاعد التوترات في الحرب الإيرانية إلى ارتفاع أسعار النفط مجدداً وأعاد إشعال المخاوف التضخمية، ما تسبب في تراجع متزامن لكل من سندات وأسهم الولايات المتحدة – فقد تعرض اتفاق الرئيس ترامب الذي يسمح للديزل الروسي بدخول السوق العالمية للشك، ما أدى إلى قفزة مفاجئة في أسعار النفط قبيل وبعد منتصف التداولات.

رؤية المستثمر طويل الأجل

بالنسبة للمضاربين على المدى القصير، فإن الآفاق تظل حافلة بعدم اليقين.

وأشار ماساهيكو لو، استراتيجي الدخل الثابت الأول في State Street Investment Management بطوكيو، إلى أن نهج وولش في السياسة النقدية بعدم تقديم توجيهات استباقية – وهو أحد المبادئ الأساسية لإطار سياسته – يجعل السوق أكثر عرضة للتقلبات السعرية الحادة.

لكنه أكد في الوقت عينه أنه بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل "الوضع مختلف". "إذا شهد السوق موجة أكبر من تجنب المخاطر تقودها الذكاء الاصطناعي، ستبدو سندات الخزانة الأمريكية أكثر قدرة من أي وقت مضى على توفير وظيفة التحوط التي افتقر إليها المستثمرون في السنوات الأخيرة."