انتعاش أسهم الذكاء الاصطناعي ضعيف: فقدان ثلاثة دعائم رئيسية يجعل تكرار أداء يوليو أمراً صعباً

وفقًا لأخبار Woofun AI، فإن التوقعات المتشائمة من JP Morgan (JPM.US) بشأن قوة انتعاش أسهم الذكاء الاصطناعي في أكتوبر تشكل تباينًا واضحًا مع شهر يوليو، فعلى الرغم من تصحيح أسعار الأسهم، إلا أن مسار تعافي السوق يصعب تكرار الزخم القوي والسريع الذي شهده في السابق. وأكد الاستراتيجي Nikolaos Panigirtzoglou أن رغبة المستثمرين الحاليين في الشراء عند الانخفاض قد ضعفت، بالإضافة إلى تراجع عمليات إعادة الشراء من قبل الشركات ونقص مراكز البيع المكشوف، ما جعل موجة الهبوط الحالية تفتقر إلى المحفزات الأساسية لتحولها إلى ارتداد قوي.

وبتحليل عميق لتدفق السيولة وهيكل المراكز، هناك اختلاف جوهري بين تصحيح هذا الشهر وما حدث في يوليو. ووفقًا لبيانات جمعتها Woofun AI، على الرغم من أن أسهم عملاقي الرقائق الكوريين SK Hynix (SKHY.US) وSamsung Electronics قد انخفضت بنحو الثلث خلال الشهر الماضي، إلا أن هذه الأسهم لم تظهر بعد مؤشرات بيع مفرط واضحة، كما أن حجم التراجع بحد ذاته ليس كافيًا ليكون دافعًا للارتداد. تركز المخاوف السوقية على احتمال تباطؤ موجة الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي، إلى جانب خطر تقويض المنافسين الصينيين الأرخص للنمو والهامش الربحي. وقد انتشرت عمليات البيع مؤخرًا عبر سلسلة التوريد بأكملها، حيث تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 10% خلال آخر خمسة أيام تداول، فيما حقق سهم Intel (INTC.US) تراجعًا مماثلًا. وعلى عكس يوليو، لم يقدم مستثمرو ETF في أكتوبر على الشراء عند الانخفاض سواء من خلال صناديق ETF ذات الرافعة أو بدونها، إذ كان هذا النوع من الشراء نادرًا. أما الأموال التي كانت تلعب سابقًا دور امتصاص ضغوط البيع، فلم تعد بعد بشكل ملموس. هذا، وفروقات مراكز البيع المكشوف ساهمت في إضعاف الدعم المحتمل. في يوليو، زادت مراكز البيع المكشوف لصندوق ETF الأكبر المدرج في الولايات المتحدة للأسهم الكورية - iShares MSCI Korea ETF (EWY.US) - بشكل ملحوظ، بينما لم يطرأ تغيير كبير على مركز البيع المكشوف لهذا الصندوق هذا الشهر.

وفي الوقت نفسه، سجلت مراكز البيع المكشوف لصناديق مثل VanEck Semiconductor ETF (SMH.US) وصندوق Roundhill Memory Chip ETF (DRAM.US) مستويات منخفضة أيضًا. ونظرًا لأن الشراء الناتج عن جني أرباح البائعين المكشوفين يمكن أن يدفع للارتداد أحيانًا، فإن هذا المستوى المنخفض اليوم يعني محدودية هذا النوع من عمليات الشراء المحتملة.

أما المتغير الأكثر أهمية فيكمن في إعادة تراكم المخاطر ذات الرافعة المالية. فقد لاحظ Panigirtzoglou أن نسبة الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق ETF الرافعة المتصلة بأشباه الموصلات إلى القيمة السوقية الإجمالية للأسهم الأساسية، بعد انخفاضها في نهاية يوليو، عاودت الارتفاع في أغسطس وسبتمبر.

ويعني ذلك أن جزءًا من مخاطر الرافعة المالية التي تم تحريرها عقب تصحيح الجولة الماضية قد عاد مجددًا للأسواق اليوم، ما قد يزيد من تقلباتها. ونظرًا لصعوبة تحقيق Anthropic وOpenAI للأرباح، إلى جانب بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، بدأ المستثمرون في إعادة تقييم آفاق التوسع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، الأمر الذي أدى لغياب رأس المال المغامر في الشراء عند التراجع.

ويعد التغيير في سلوك الشركات عاملًا رئيسيًا آخر. فبعد تحقيق أرباح قوية في الربع الثاني، أعلنت كل من SK Hynix وSamsung Electronics عن خطط لإعادة شراء أسهم بقيمة إجمالية تبلغ 40 مليار دولار. وجرت عمليات إعادة الشراء هذه بوتيرة أسرع من المتوقع، وتم الانتهاء منها بحلول منتصف أكتوبر. ومن منظور السوق، فإن إعادة الشراء تعني أن الشركات تستخدم أموالها الخاصة لشراء الأسهم، موفرةً طلبًا مستمرًا نسبيًا. وعندما يقوم المستثمرون بتقليص مراكزهم وتضعف معنويات السوق، يمكن لهذا الشراء أن يمتص جزءًا من عمليات البيع ويخفف ضغط الأسعار الهابط.

ومع ذلك، فإن الانتهاء المبكر من عمليات إعادة الشراء يعني أن هذا الطلب قد تلاشى في وقت أبكر من المتوقع. وما تم امتصاصه في السابق من ضغوط البيع عبر أموال الشركات، يجب أن يتم امتصاصه من قبل مستثمرين آخرين مستقبلاً. وحتى إذا لم تتفاقم آفاق الشركات التشغيلية، فإن التغير في قوى البيع والشراء قد يجعل استقرار الأسهم أصعب. في نهاية يوليو، لم يواجه السوق تناقصًا حادًا مماثلًا في أموال إعادة الشراء، لذا ورغم أن كلتا جولتي التصحيح بدأت بضغط من أسهم الرقائق الكورية، فإن الظروف المالية الداعمة للإصلاح اللاحق قد اختلفت بشكل ملحوظ. وهذا ما يفسر تركيز JP Morgan على أن هبوط الأسعار لا يعني بالضرورة أن المراكز وتدفقات الأموال قد تأقلمت بما يكفي لدعم انتعاش قوي.

تحت هذه القيود المتعددة، تغير مسار تعافي أسهم الذكاء الاصطناعي. فمن حيث مصادر الشراء، لم يقدم مستثمرو صناديق ETF على عمليات شراء ملحوظة كما في يوليو؛ والمراكز البيعية المنخفضة حدت من إمكانية دفع ارتداد عبر تغطية مراكز البيع؛ وانتهاء عمليات إعادة الشراء خفف من دافع استمرار الشراء.

بالتزامن مع ذلك، فإن الارتفاع المتجدد في حجم صناديق ETF ذات الرافعة المالية المرتبطة بأشباه الموصلات في أغسطس وسبتمبر، ضاعف خطر التقلبات المبالغ فيها في ظل انخفاض قدرة السوق على استيعاب ضغوط البيع. وتلك العوامل مجتمعة جعلت ارتداد السوق مرهونًا بشكل أكبر بدخول أموال جديدة. ورغم أن انخفاض الأسعار قد يخفض تكلفة الشراء، إلا أنه لا يخلق تلقائيًا رغبة في الشراء. ففي ظل احتمالية تباطؤ الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، حدة التنافس، واستمرار عدم اليقين بشأن الأرباح في ظل أسعار الفائدة المرتفعة، قد يحتاج المستثمرون إلى مزيد من الأدلة للعودة إلى زيادة مراكزهم. ولذلك، يشير تقييم JP Morgan بشكل رئيسي إلى قدرة السوق على التعافي بعد جولة التصحيح الحالية: فقد تضاءلت أو غابت بعض قوى الشراء التي دفعت السوق للارتداد السريع في يوليو، بينما تراكمت مخاطر الرافعة من جديد. وهذا لا يستبعد أي ارتداد قصير الأجل، لكنه يعني أن السوق لا يمكن أن يتوقع تعافيًا بنفس السرعة أو الزخم استنادًا إلى التجارب السابقة فقط. واستنادًا إلى هذا التحليل، يحسن مراقبة ما إذا كانت صناديق ETF الكورية وأشباه الموصلات يمكن أن تعيد جذب السيولة، وما إذا كانت مراكز الرافعة المالية قد يتم استيعابها، وهل ستعلن الشركات عن خطط إعادة شراء جديدة. وحتى يتحسن الدعم من هذه الجوانب، قد يحتاج تصحيح أسهم الذكاء الاصطناعي هذا إلى وقت أطول قبل أن يُبنى أساس ثابت لموجة شراء جديدة.