لا يمكن للانتعاش الظاهري في الأسهم الأمريكية إخفاء الضعف الداخلي! مؤشر S&P 500 يبعد أقل من 2% عن أعلى مستوياته التاريخية، بينما تعرضت الأسهم الصغيرة وقطاع البنوك والمرافق العامة لضربة قوية.

أفادت تطبيق ثقة المالية أنه مع ارتفاع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 5.34% ليصل إلى أعلى مستوى له منذ عام 2002، تحتدم النقاشات في وول ستريت حول متى ستؤثر موجة بيع السندات أخيراً على سوق الأسهم الأمريكية التي تبدو قوية حتى الآن. ومع ذلك، فإن الضغط الناتج عن أسعار الفائدة المرتفعة أصبح واضحًا بالفعل من أداء السوق الداخلي.

على الرغم من أن مؤشر S&P 500 لا يزال أقل من أعلى مستوى تاريخي له بنسبة تقل عن 2%، إلا أن العديد من القطاعات مثل الأسهم الصغيرة وأسهم البنوك والمرافق العامة والأسهم التكنولوجية عالية المخاطر قد تعرضت لضغوط واضحة. في الوقت نفسه، يواجه مؤشر S&P 500 المتساوي الأوزان أسبوعه السابع على التوالي من الخسائر، مما يبرز أن ارتفاع الأسهم الأمريكية أصبح يعتمد بشكل متزايد على عدد قليل من شركات التكنولوجيا الكبرى.

قال دان سوزوكي، استراتيجي الاستثمار العالمي لدى iCapital، إن معظم قطاعات سوق الأسهم الأمريكية تراجعت عن أعلى مستوياتها بما لا يقل عن 5%، بينما تجاوزت بعض القطاعات انخفاضًا بنسبة 15%. ويرى أن هذا مرتبط إلى حد كبير بارتفاع أسعار الفائدة وتشديد البيئة المالية الناتجة عنه.

تعيش سوق الأسهم الأمريكية وضعاً خاصاً حالياً؛ من جهة، تستمر حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي (AI) في دعم المؤشرات الرئيسية؛ ومن جهة أخرى، فإن تصاعد المخاطر الجيوسياسية، وارتفاع أسعار الفائدة المستمر، وعدم اليقين الناتج عن الانتخابات النصفية الأمريكية تشكل عوامل قد تسبب تقلبات في السوق.

قال إريك ديتون، رئيس مجلس الإدارة والمدير العام لشركة The Wealth Alliance، إنه طالما ظل الاقتصاد الأمريكي وأرباح الشركات قوية، فإن سوق الأسهم قد يتحمل معدلات العائد العالية مؤقتًا. لكنه حذر من أنه إذا واجه بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مشاكل، مما يؤدي إلى خفض توقعات أرباح الشركات، فقد تواجه الأسواق ضغوط بيع أوسع نطاقاً.

تستعرض النقاط الخمس التالية الضغوط المتراكمة تحت السطح الهادئ لمؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية.

مؤشر S&P 500 المتساوي الأوزان يواجه سبعة أسابيع متتالية من التراجع وتعاظم تركّز مكاسب السوق

يعد مؤشر S&P 500 المتساوي الأوزان معيارًا مهمًا لقياس اتساع سوق الأسهم الأمريكية، ويواجه الآن خطر تسجيل سبعة أسابيع متتالية من التراجع. وعلى عكس مؤشر S&P 500 التقليدي الذي يمنح وزنًا أكبر للشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، يمنح المؤشر المتساوي الأوزان كل سهم نفس الوزن، ما يعكس أداء الأسهم العادية بصورة أوضح.

وبحسب البيانات، إذا لم يتمكن هذا المؤشر من وقف تراجعه حتى يوم الجمعة، فسيكون ذلك ثالث مرة في التاريخ يشهد فيها سبعة أسابيع تراجع متتالية. وقد حدث ذلك من قبل مرتين فقط: الأولى أثناء تصحيح السوق بعد انفجار فقاعة الإنترنت عام 2002، والثانية خلال سوق الدببة في 2022.

يعكس هذا أن مؤشر S&P 500 لا يزال قريبًا من أعلى مستوياته التاريخية، فإن القوة الدافعة للارتفاع تتركز في عدد قليل من شركات التكنولوجيا الكبرى، بينما تتخلف معظم الأسهم الأخرى بشكل واضح.

ومع ذلك، لا يرى جميع خبراء السوق أن تراجع اتساع السوق يعني نهاية وشيكة لهذه الدورة الصاعدة. ففي تقرير له يوم الخميس، صرح مايكل بورفز، الرئيس التنفيذي لشركة Tallbacken Capital Advisors، بأنه لا يعتقد أن عدم توازن اتساع السوق حاليًا سبب وجيه للتشاؤم بشأن مؤشر S&P 500، بل يعتبره علامة على دورة صعود قوية تقودها التحولات التقنية.

وحدد بورفز هدف 8500 نقطة لمؤشر S&P 500 بنهاية العام، ما يعني وجود مجال محتمل للارتفاع بنسبة تقارب 11% من المستويات الحالية.

الأسهم الصغيرة تقترب من منطقة التصحيح وأكثر من ثلث الشركات تحت ضغط السداد

مع ارتفاع معدلات الفائدة وعائدات السندات، تأثرت أسهم الشركات الصغيرة بشكل خاص. فبخلاف الشركات الكبرى، عادة ما تتحمل الشركات الصغيرة عبء ديون أعلى، كما أن هياكل أعمالها أكثر بساطة، مما يجعلها أكثر عرضة لتكاليف التمويل المرتفعة وتغيرات البيئة الاقتصادية.

تشير البيانات إلى أن مؤشر Russell 2000 شهد أداءً متراجعًا بوضوح مقارنة بمؤشر S&P 500 في الربع الثالث الأخير، مع فارق بالأداء بينهما يقارب 10 نقاط مئوية. ويعد هذا ثاني أسوأ ربع أداء لمؤشر Russell 2000 مقابل S&P 500 منذ 1999.

حتى الآن، تراجع مؤشر Russell 2000 بنسبة 8.5% عن أعلى مستوى تاريخي بلغه في 14 أغسطس، مقتربًا من منطقة التصحيح الفني التي تعرف عادة بانخفاض 10% أو أكثر. من حيث هيكل القطاعات، يمثل قطاعا المال والصناعة نسبة مرتفعة من Russell 2000، في حين يعتمد S&P 500 بدرجة أكبر على عمالقة التكنولوجيا المستفيدين من حمى AI هذا العام.

الأهم من ذلك، أن الضغط المالي الداخلي في الأسهم الصغيرة يتزايد. ووفقًا للبيانات، فإن أكثر من ثلث أسهم مؤشر Russell 2000 يصنّفون كـ"شركات زومبي"، أي أن أوضاعهم التشغيلية ضعيفة وغير قادرين على تغطية فوائد ديونهم من أرباحهم التشغيلية.

ومع استمرار ارتفاع تكاليف التمويل، قد يزداد عبء هذه الشركات المالي، مما يدفع أسهم الشركات الصغيرة بشكل عام إلى مواجهة مزيد من الضغوط على التقييم والأرباح.

أسهم البنوك تدخل منطقة التصحيح الفني وAI يزيد المخاوف في السوق

رغم استمرار الإنفاق الاستهلاكي الأمريكي القوي ونشاط الإقراض المؤسسي المتواصل، ما يوفر بعض الدعم لأعمال البنوك، فإن أسهم البنوك تعرضت مؤخرًا لموجة بيع واضحة. حيث تراجع مؤشر KBW Nasdaq Bank الذي يضم 24 بنكًا أمريكيًا كبيرًا، أكثر من 12% عن ذروته في منتصف أغسطس، ليقع في منطقة التصحيح الفني.

ومنذ بداية هذا العام، لم يرتفع المؤشر إلا 3.3% فقط، متراجعًا كثيرًا عن مكاسب S&P 500 البالغة نحو 12%. وتعزى الضغوط على أسهم البنوك بشكل رئيسي إلى ارتفاع تكاليف التمويل، وزيادة عوائد السندات، وتعاظم مخاوف السوق حول المخاطر الائتمانية، ما أضعف ثقة المستثمرين في ربحية البنوك قصيرة الأجل.

بالإضافة إلى ذلك، جلب إطلاق Meta (META.US) لمساعد Muse AI مزيدًا من عدم اليقين إلى القطاع المالي.

ويخشى السوق أن الذكاء الاصطناعي قد يغير عادات المستهلكين الطويلة الأمد في استخدام الحسابات المصرفية. فعلى سبيل المثال، اعتاد المستهلكون ترك أموالهم لفترات طويلة في حسابات جارية منخفضة العائد بسبب تعقيد العمليات، لكن من المتوقع أن يساعدهم الذكاء الاصطناعي في مقارنة المنتجات المالية وتحريك الأموال بسهولة أكبر، مما قد يضعف ميزة البنوك التقليدية في استقطاب الودائع منخفضة التكلفة كمصدر ربح.

ومن حيث أداء الأسهم، تعد Capital One Financial (COF.US)، وWells Fargo (WFC.US)، وHuntington Bank (HBAN.US) من بين أضعف مكونات مؤشر KBW هذا العام، حيث تراجعت بنسبة تقارب 20% و14% و12% على التوالي. أما Citigroup (C.US)، فقد هبط سهمها خلال تداولات الخميس 4.6%، مسجلاً أكبر تراجع لحظي منذ يوليو.

أسهم المرافق العامة تهبط بنحو 17% عن أعلى مستوياتها وقطاع الدفاع التقليدي يفقد جاذبيته

عادةً ما يُنظر إلى أسهم المرافق العامة كخيار دفاعي للاستثمار، لكنها كانت من أكثر القطاعات تضررًا خلال موجة ارتفاع عوائد السندات الحالية. فبما أن شركات المرافق توفر عوائد أرباح مستقرة نسبيًا، لطالما جذبت المستثمرين الباحثين عن العائد والاستقرار.

ومع ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، أصبح العائد من السندات أكثر جاذبية مقارنة بأرباح أسهم المرافق، مما أضعف جاذبية هذه الأخيرة. وتشير البيانات إلى أن قطاع المرافق ضمن S&P 500 تراجع نحو 17% منذ أعلى مستوى بلغه في فبراير هذا العام، ليقترب تدريجيًا من منطقة سوق الدببة التي تعرف بانخفاض 20% أو أكثر.

وفي الربع الثالث من هذا العام، ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بنحو نقطة مئوية، بينما تراجع قطاع المرافق بنسبة 13%. ومن بين 31 سهماً في هذا القطاع، سجلتان فقط هما Constellation Energy (CEG.US) وAES (AES.US) أداءً إيجابياً. وعلى مستوى الأنشطة، سجلت شركات الكهرباء وتوليد الطاقة تراجعات بأكثر من 10% خلال الربع الثالث، ما يزيد عن باقي الفئات داخل القطاع.

وبالإضافة إلى ارتفاع عوائد السندات، فإن التوقعات بزيادة مخزون الغاز الطبيعي الأمريكي تفرض المزيد من الضغوط على الأسهم ذات الصلة. وفي الوقت نفسه، قد يؤدي ارتفاع تكاليف الوقود إلى تقليص أرباح الشركات، بينما يرفع ارتفاع الفائدة بدرجة كبيرة من كلفة تمويل مشاريع الطاقة المتجددة.

وبالنسبة لشركات المرافق العامة التي تحتاج لضخ رأس مال ثابت لبناء وصيانة البنية التحتية، قد تؤثر بيئة الفائدة المرتفعة على تكاليف التمويل وتوقعات الأرباح وتقييمات الأسهم معًا.

الأسهم التقنية عالية المخاطر تتعرض لموجة بيع والشركات المالية الهشة تتخلف بالأداء

إلى جانب القطاعات الحساسة تقليدياً للفائدة، تواجه الأسهم عالية المضاربة في السوق أيضاً ضغوطًا متزايدة. ووفقًا للبيانات، فإن سلة الأسهم التكنولوجية غير الربحية التي تتبعها Goldman Sachs هبطت في الربع الثالث بنسبة 11%، في ثاني أسوأ أداء ربع سنوي منذ 2014.

تضم هذه السلة شركات مثل منصة البث Roku Inc (ROKU.US) وشركة Peloton Interactive (PTON.US) لمعدات اللياقة البدنية التفاعلية. وبالنسبة للشركات النامية غير المحققة لأرباح مستدامة، يعتمد المستثمرون عادة على توقعات الأرباح المستقبلية من أجل التقييم.

وعند ارتفاع عوائد السندات، تنخفض القيمة المخصومة للتدفقات النقدية المستقبلية، مما يضغط على تقييم هذه الشركات. في الوقت نفسه، تتخلف الشركات ذات الأوضاع المالية الهشة وعبء الديون المرتفع عن الأداء بنسبة واضحة.

وبحسب البيانات، ارتفعت سلة الأسهم ذات الميزانيات العمومية الأضعف وعبء الديون الأعلى بنسبة 1.9% فقط في الأشهر الثلاثة حتى نهاية سبتمبر، وهو أصغر نمو ربع سنوي منذ أوائل 2022. ويصادف أوائل 2022 بداية دورة تشديد السياسة النقدية الأكثر شدة من قبل الفدرالي الأمريكي منذ عقود، والآن تظهر انقسامات مماثلة في السوق، مما يبرز أن اهتمام المستثمرين بتكاليف التمويل وصحة الميزانيات المالية للشركات آخذ في التزايد.

خلافات وول ستريت تتسع وآفاق استثمار AI تصبح العامل الحاسم

على الرغم من حدوث تعديلات واضحة في عدة قطاعات، لا يزال هناك انقسام في وول ستريت بشأن آفاق السوق الأمريكية بشكل عام.

ويحافظ ديتون من The Wealth Alliance على نهج حذر تجاه سوق الأسهم، وزاد حيازته من أسهم الطاقة للتحوط من مخاطر ثبات عوائد السندات وأسعار النفط عند مستويات مرتفعة. ويرى أنه طالما استمر النمو الاقتصادي والأرباح قوية، فإن المؤشرات الرئيسية قادرة على تحمل معدلات الفائدة المرتفعة، لكن أي مشكلات في استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تتسبب في تخفيضات أوسع في توقعات الأرباح.

على الجانب الآخر، يرى جيمي لي الرئيس التنفيذي لمجموعة Wealth Consulting Group أن ارتفاع عوائد السندات قد لا يستمر بلا حدود. وأوضح أن المستثمرين ربما يبيعون فقط الأسهم الحساسة للفائدة، وأن بعد التصحيح الكبير في أسهم التكنولوجيا بداية هذا العام، بدأوا مجددًا بالتحول نحو قطاع التكنولوجيا.

ويستغل لي فرص تراجع التقييمات ليزيد من أسهم القطاع المالي والصناعي، لكنه يؤكد في الوقت نفسه أن أي تحول مفاجئ في موجة استثمار AI سيشكل أكبر خطر يواجه مؤشر S&P 500.