إخطار "القوة القاهرة" من甲骨文 (ORCL.US) يهز سوق السندات الخاصة بالذكاء الاصطناعي! مورغان ستانلي: عقود تمويل مراكز البيانات تواجه إعادة تقييم

أفادت تطبيقات财经 العربية أن Morgan Stanley ذكرت أن Oracle (ORCL.US) أصدرت إشعار "القوة القاهرة" إلى مطور مركز بيانات ضخم في ولاية نيو مكسيكو الأمريكية، مما يدفع المستثمرين إلى إعادة تقييم شروط القروض وعقود الإيجار في تمويل مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ويضيف مزيدًا من عدم اليقين إلى سوق ديون بنية الذكاء الاصطناعي التحتية الذي يواجه بالفعل ضغوطًا متعددة.

قال محللو Morgan Stanley Lindsay Tyler وVishwas Patkar وآخرون في تقرير صدر يوم الجمعة: "نتوقع أن المشاريع التي لا تزال تواجه مخاطر كبيرة أثناء البناء أو الإنجاز، والصفقات المدعومة من مستأجرين ذوي تصنيف ائتماني ضعيف، هي الأكثر حساسية لهذا الحدث. على العكس من ذلك، فإن الأصول التي تقترب من مرحلة التشغيل المستقر أو لديها انكشاف محدود لمخاطر البناء يجب أن تتأثر بدرجة أقل نسبيًا."

حاليًا، تواجه الشركات التي تأمل في جمع مليارات الدولارات عبر سوق الديون لبناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تحديات مثل ارتفاع تكاليف الاقتراض، وزيادة عرض السندات مما يقلل الفارق الخطير، وازدياد الأصوات المعارضة لمشاريع مراكز البيانات في عدة مناطق أمريكية. وتعتقد Morgan Stanley أن محاولة Oracle تلافي تحمل تكاليف التأخير في مشروع نيو مكسيكو أضافت مزيدًا من عدم اليقين على مستوى العقود لسوق يعاني بالفعل من ضغوط.

انتشر إشعار القوة القاهرة الذي أصدرته Oracle بسرعة إلى سوق الائتمان يوم الخميس، حيث اتسعت فروق السندات المرتبطة بمراكز البيانات بشكل كبير، وقفزت تكلفة الحماية ضد تخلف Oracle عن السداد لمدة خمس سنوات إلى أعلى مستوياتها التاريخية.

أصبح هذا الحدث محل اهتمام كبير لمستثمري السندات، لأن جزءاً كبيراً من تمويل بناء مراكز البيانات سابقاً كان يعتمد بدرجة كبيرة على عقود إيجار طويلة الأجل موقعة مع مستأجرين ذوي تصنيف ائتماني مرتفع. بالنسبة لأصحاب الديون، فإن التدفقات النقدية المستقرة التي توفرها هذه العقود الطويلة تشكل أحد أهم معايير تقييم قدرة المشروع على سداد الديون. لذا، عندما تحاول شركات حوسبة سحابية عملاقة مثل Oracle الاستناد إلى بند القوة القاهرة لتقليل التكاليف المحتملة الناجمة عن التأخير، يبدأ المستثمرون بفحص درجة الحماية التي تقدمها الاتفاقيات ذات الصِلة بدقة أكبر.

تشير Morgan Stanley إلى أن السؤال الأساسي حاليًا هو ما إذا كان حدث Oracle هو مجرد نزاع تعاقدي خاص بمشروع واحد، أم أنه قد يشكل سابقة تدفع مستأجرين آخرين في مراكز البيانات لاتخاذ إجراءات مماثلة. وأضاف المحللون: "إذا اتخذت شركة حوسبة سحابية عملاقة أخرى ذات تصنيف ائتماني مرتفع إجراءً مماثلاً، فقد تكون آثار ذلك على السوق أوسع، وربما تدفع المستثمرين نحو إعادة تقييم آليات الحماية التعاقدية بشكل أوسع."

الأمر الأكثر جدارة بالملاحظة هو أن Oracle أقدمت على هذا الإجراء بينما لا يزال موعد التسليم المقرر للمركز بعيدًا. وترى Morgan Stanley أن اتخاذ Oracle هذه الخطوة بوقت مبكر كثيرًا قبل تاريخ التسليم المقرر "يعني تصعيد الوضع"، ويثير سؤالًا جديدًا: هل يشير ذلك إلى أن Oracle ستتبع مستقبلاً موقفًا أكثر تشددًا تجاه التزاماتها المتعلقة بإيجار مراكز البيانات، وهل يمكن أن يمتد هذا الموقف أيضًا إلى عقود الطاقة الحسابية إذا واجهت ضغوطًا من جانب طلب عملائها؟

هذا الحدث يكشف أيضًا عن مشكلة أخرى في سوق تمويل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، وهي أن المستثمرين لا يزال لديهم معرفة محدودة بالعقود الأساسية التي تدعم طفرة بناء الذكاء الاصطناعي. ولأن جزءًا كبيرًا من بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يتم عبر القروض المصرفية والتمويل الخاص، فإن عقود الإيجار وشراء القدرات الحسابية وغيرها ليست شفافة كما هو الحال في سوق السندات العامة. وترى Morgan Stanley أن "الرؤية المحدودة" هذه تزيد من صعوبة تقييم المخاطر الواقعية للمشاريع ذات الصِلة.

يأتي حادث Oracle في الوقت الذي أصبحت فيه متطلبات التمويل الضخمة لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية تعتمد بشكل متزايد على سوق الديون.

ومع ضخ شركات التكنولوجيا ومشغلي مراكز البيانات ومطوري البنية التحتية استثمارات ضخمة في مجموعات الخوادم ومرافق الطاقة والبنية التحتية ذات الصِلة، زاد الطلب على التمويل بشكل سريع. وفي الوقت نفسه، تسبب ارتفاع تكاليف الاقتراض وإصدار كميات كبيرة من السندات بضغط إضافي على سوق الائتمان. وفي هذا السياق، يحتاج المستثمرون إلى تقييم مخاطر بناء وتشغيل مراكز البيانات نفسها، كما أصبحوا يولون المزيد من الاهتمام إلى مدى استقرار عقود الإيجار طويلة الأجل التي تشكل حجر الأساس لتلك المشاريع.

خصوصًا بالنسبة للمشاريع التي لا تزال قيد الإنشاء، إذا تمكن المستأجر الرئيسي من تقليل التكاليف التي يتحملها بسبب التأخير عبر بنود تعاقدية، فقد تصبح التدفقات النقدية المستقبلية—التي اعتُبرت سابقًا مستقرة نسبيًا—موضع شك أكبر، وهو ما يؤثر على تسعير مخاطر ديون المشاريع المعنية.

لذا ترى Morgan Stanley أن مشاريع مراكز البيانات التي لا تزال في مراحل البناء المبكرة، وتواجه مخاطر إنجاز مرتفعة ومستأجرين ذوي تصنيف ائتماني ضعيف نسبيًا، قد تكون الأكثر تأثرًا بهذا الحدث؛ بينما المشاريع التي شارفت على الانتهاء أو دخلت مراحل التشغيل المستقر فستكون أكثر قدرة على الدفاع عن نفسها نسبيًا.

ورغم أن إشعار القوة القاهرة أثار قلق السوق، لا تعتقد Morgan Stanley أن هذا الإجراء من Oracle يعني محاولة الشركة التملص من التزاماتها بسداد الديون. ومع ذلك، يواصل البنك التحفظ على الوضع الائتماني لـ Oracle، ويرجع هذا أساسًا إلى استنزاف الشركة لنقديتها، ومستوى الرافعة المعدل العالي لديها، ومخاطر التصنيف الائتماني المستمرة.