الين يقترب مجددًا من مستوى 160، UBS يحذر: بعد "تصفية" البائعين على المكشوف، نافذة البيع على المكشوف تُفتح من جديد

الين الياباني يواصل التعرض للضغط، وتجددت مخاطر التدخل، في حين أن التغيرات الدقيقة في هيكلية السوق تزرع بذور جولة جديدة من هجمات البائعين على المكشوف.

قفز الدولار أمام الين فوق مستوى 158 مباشرة بعد انتهاء العطلة اليابانية، ليصبح قريبًا جدًا من حاجز 160. رفع بنك اليابان سعر الفائدة يوم الجمعة الماضيبمقدار 25 نقطة أساس، لكن تصريحات المحافظKazuo Ueda التي أعقبت ذلك لم تلب توقعات السوق بشأن مزيد من التشديد، فتراجع الين بدلاً من أن يتحسن، وانخفض بشكل ملحوظ على مدار أسبوعين.

في الوقت نفسه، ارتفع العائد على السندات اليابانية لأجل 10 سنوات يوم الخميس بمقدار 10 نقاط أساس ليصل إلى 3.075%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1996، إذ أدى تلاقي موجة بيع السندات العالمية مع الضغوط المالية الداخلية إلى زيادة اضطراب السوق.

تغيرات رئيسية في مراكز صناديق التحوط: بحسب أحدث بيانات من CFTC حتى أسبوع 15 سبتمبر، تحولت صناديق التحوط لأول مرة منذ سبعة أشهر إلى صافي مراكز شراء على الين، مع مراكز شراء تقارب 251 مليار ين (حوالي 1.6 مليار دولار). أشار فريق استراتيجيي UBS إلى أن صفقات البيع المضاربية على الين تم "تصفية جميعها تقريبًا"، وهو ما يتيح المجال لإعادة بناء مراكز البيع من جديد.

تكمن المعضلة الأساسية للسوق حاليًا في: غموض مسار رفع أسعار الفائدة من بنك اليابان، وتوقعات استمرار السياسة المتشددة للاحتياطي الفيدرالي، بالإضافة إلى الضغوط التصاعدية على عوائد السندات اليابانية طويلة الأجل الناتجة عن توسع الإنفاق المالي في اليابان؛ وهذه العوامل الثلاثة جميعها تضغط على الين، بينما يتم استيعاب فعالية التهديدات بالتدخل بالتدريج في السوق. وعد Besant بـ "ين قوي" سيواجه اختبارًا حقيقيًا عند حاجز 160.

رفع الفائدة لم ينقذ الين، وحاجز 160 يعود للواجهة مجددًا

قرر بنك اليابان رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة في 18 سبتمبر، لكن هذه الخطوة لم توقف تدهور الين. فتصريحات Kazuo Ueda بعد الاجتماع فسّرها السوق على نحو يميل إلى التيسير، ولم تُعطِ إشارات وافية لمسار التشديد القادم، ما جعل الين يواصل انخفاضه بعد رفع الفائدة، واخترق الدولار مقابل الين مستوى 158.

يجدر بالذكر أن قرار رفع الفائدة لم يصدر بالإجماع؛ إذ سجل المجلس صوتين معارضين ولم يقترح أي عضو رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس.

أشار Matthew Ryan، رئيس استراتيجيات الأسواق في Ebury Partners: "إذا فقدت الأسواق الثقة في مزيد من التشديد من بنك اليابان، فإن الين يواجه مخاطر استمرار التراجع على المدى القصير. التدخل في سوق الصرف هو أداة بطيئة التأثير، وإذا لم تصاحبه سياسات نقدية قوية، سيكون من الصعب على السلطات اليابانية كبح بيع الين."

عائدات السندات اليابانية تقفز لأعلى مستوى منذ نحو ثلاثين عامًا والضغوط المحلية والخارجية تتقاطع

مع انتهاء العطلة في اليابان وإعادة فتح السوق، تعرضت الأسواق لصدمة جديدة. قفز العائد على السندات اليابانية لأجل 10 سنوات يوم الخميس بمقدار 10 نقاط أساس ليبلغ 3.075%، وهو أعلى مستوى منذ عام 1996؛ وتحرك العائد على السندات لأجل 5 سنوات أيضًا 9.5 نقطة أساس ليصل إلى 2.37%، وارتفعت المنحنى بالكامل لعوائد السندات.

أما الضغوط الخارجية، فتأتي من الولايات المتحدة: بيانات اقتصادية قوية ومزاد سندات فاشل دفع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأعلى مستوى منذ نحو عشرين عامًا، وارتفاع أسعار النفط عزز أكثر توقعات التضخم، وتزايدت رهانات السوق على استمرار رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة.

على الصعيد الداخلي، لا يمكن إغفال الضغوط المالية أيضًا. تشير التقارير إلى أن الحكومة اليابانية تدرس زيادة هدف الإنفاق الدفاعي متوسط الأجل إلى 3.5% من الناتج المحلي، لتتماشى مع الناتو وحلفاء واشنطن الآخرين. دفع هذا المخطط التوسعي بالأسواق إلى مزيد من التدقيق في المسار المالي لرئيسة الوزراء Sanae Takaichi، وهو ما ضغط بوضوح على السندات طويلة الأجل.

انتهاء "تصفية" صفقات البيع، وموجة بيع جديدة تلوح في الأفق

كشفت بيانات مراكز CFTC تغيرًا هيكليًا لافتًا في السوق: حتى أسبوع 15 سبتمبر، تحولت صناديق التحوط إلى صافي مراكز شراء على الين لأول مرة منذ يوليو 2025، بحجم يقارب 251 مليار ين.

إلا أن فريق استراتيجيي UBS بقيادة Shahab Jalinoos فسروا الأمر بشكل معاكس تمامًا— فليس علامة على ارتفاع متوقع للين، بل نتيجة تصفية مراكز البيع. أشاروا إلى أن مراكز البيع المضاربية على الين تم "تصفية جميعها تقريبًا"، وفي ظل بقاء بيئة تداول الكاري تريد مواتية واتساع الفارق بين أسعار الفائدة في اليابان والولايات المتحدة، فإن ذلك يفسح المجال لإعادة بناء مراكز البيع على الين مجددًا.

بعبارة أخرى، ظهور صافي مراكز الشراء قد لا يكون إيذانًا بانعكاس مسار الين، بل مقدمة لدورة جديدة من البيع على المكشوف. أكدت Carol Kong، استرتيجية العملات في بنك الكومنولث الأسترالي: "إذا استمرت عوائد سندات الخزانة في الارتفاع واختبرت الأسواق مجددًا مدى التزام السلطات اليابانية بالدفاع عن الين، من الممكن أن يخترق الدولار مقابل الين حاجز 160 سريعًا."

عتبة التدخل والالتزام من Besant: هل تعود عمليات التدخل المشتركة؟

لا تقتصر الرمزية التقنية لحاجز 160 فقط على الجوانب الفنية. أشار Ray Attrill، رئيس استراتيجيات العملات الأجنبية في بنك أستراليا الوطني: "من المرجح أن نرى عودة إلى مستوى 160، لكنني أتوقع أن تهديد التدخل نفسه سيحول دون اختراق هذا المستوى فعليًا."

مع ذلك، فإن مدى فعالية التدخل يعتمد بدرجة كبيرة على مشاركة واشنطن. أوضح Attrill أن تدخل اليابان وحدها عادة ما يفشل في عكس مسار العملة بشكل مستدام إذا لم تدعم الأساسيات النقدية هذا التحرك، وقد يمتص السوق بسرعة آثار تدخل أحادي جديد.

خلال الصيف، سبق أن تعاونت أمريكا مع اليابان في شراء الين، وهو ما رفع تكاليف المخاطرة في بيع الين على المكشوف. كما كرر وزير المالية Besant دعمه لقوة الين، ما يُعتبر تحديًا مباشرًا للمتعاملين في السوق. وفي حال عاد الدولار مقابل الين إلى 160، سيخضع مصداقية Besant لاختبار مباشر.

أضاف Attrill أن مشاركة أمريكية جديدة في التدخل قد تكون مشروطة— بأن تظهر اليابان استعدادا لرفع الفائدة بوتيرة أسرع وأكبر من توقعات السوق الحالية. سبق أن أكدت Katsuyuki Katayama أن إطار مبادئ التدخل المشترك بين اليابان وأمريكا لا يزال ساريًا، لكن يبقى الحد الأدنى الفعلي لتسامح وزارة الخزانة الأمريكية وظروف تفعيل العمل المشترك أكبر مصادر عدم اليقين في السوق.

تشير التحليلات إلى أن التأثير قصير الأمد لتحقيقات الأسعار (rate check) ظهر محدودًا، وزادت الشكوك في السوق تجاه فعالية تدخل السلطات اليابانية بشكل أحادي. في هذا السياق، بدأ تسعير مخاطر التدخل بالقرب من حاجز 160 بالتغير تدريجيًا في سوق الخيارات.

أكدت Carol Kong أن اختراق الدولار مقابل الين حاجز 160 بسرعة "سيرفع بشكل ملموس احتمالات تدخل رسمي"، خاصة مع وجود سوابق تحقيقات أسعار مؤخرًا وسجل سابق من التدخلات المشتركة. الاختراق السريع لمستوى 160 قد يثير إعادة تسعير معكوسة للمخاطرة (risk reversal) في سوق الخيارات، وبالتالي زيادة تقلبات سعر الصرف.