رئيس أعمال صناديق التحوط في Goldman Sachs: أسعار النفط أهم من اجتماع Jackson Hole السنوي للاحتياطي الفيدرالي، وNvidia هي محور التركيز هذا الأسبوع

تعتبر تحركات أسعار النفط، وتقارير أرباح Nvidia، واجتماع الفيدرالي السنوي، هي المتغيرات الثلاثة الرئيسية للأسواق هذا الأسبوع — لكن بحسب تقييم Goldman Sachs، لا تحظى جميعها بنفس الوزن.

أشار Rich Privorotsky، رئيس أعمال صناديق التحوط One-Delta في Goldman Sachs، في أحدث تقرير للعملاء إلى أن أهمية أسعار النفط هذا الأسبوع بالنسبة لسوق الأسهم الأوسع ربما تتجاوز اجتماع Jackson Hole السنوي. وقد صنف آخر تطورات وزارة الخزانة الأمريكية المتعلقة بالعقوبات على إيران كمحور تركيز السوق، وحذر من أنه إذا استهدفت العقوبات مصافي التكرير الآسيوية بشكل مباشر، فقد تضيف احتكاكات تجارية جديدة. في الوقت نفسه، ستصدر Nvidia تقرير أرباحها يوم الأربعاء، واعتبر Privorotsky ذلك "حافزًا مختلط النتائج".

لقد تغيرت معنويات السوق بشكل واضح الأسبوع الماضي. استمر مؤشر Nasdaq في الأداء دون السوق، وتعرضت الأسهم التقنية لعمليات بيع مكثفة، وأصبح السرد المتعلق بالذكاء الاصطناعي يواجه ضغوط إعادة تقييم التقييمات. ويعتقد Privorotsky أن التراجع في الأسعار يعزز السرد السلبي بذاته — "السعر يحرك السرد، فبعد هبوط الأسعار بشكل كافٍ، تبدأ الأحاديث القديمة عن انخفاض الأسعار، والتشبع، والمنافسة يبدو أنها أكثر إقناعًا فجأة."

أسعار النفط: الأداة الأكثر مباشرة للحد من تقلبات سوق السندات

وضع Privorotsky أسعار النفط كأعلى متغير مخاطرة هذا الأسبوع. سلاسله المنطقية واضحة: الارتفاع الحاد في أصول "سلة الركود التضخمي" الأسبوع الماضي يعود لجمع ارتفاع أسعار الطاقة وتباطؤ النمو الاقتصادي.

"إذا أرادت الولايات المتحدة فعلًا استقرار سوق السندات، فإن خفض أسعار الطاقة ربما يكون المسار الأكثر واقعية"، كتب ذلك. وقدّر أن كل تراجع بمقدار 10 دولارات في سعر النفط سيساعد في تحسين توقعات التضخم، وتعزيز ثقة المستهلك، وخفض العائدات لأجل طويل، وتوفير دعم لسوق الأسهم.

من وجهة نظره، باستثناء الارتفاع الرأسي في الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، فإن الأساسيات الماكرو اقتصادية غير متفائلة — سوق العمل يشهد ضعفًا، أداء المستهلكين متوسط، والرياح المالية ووفرة المخزون بدأت في التلاشي. ومع ذلك، لا يزال الاستثمار الذي يتجاوز تريليون دولار سنويًا في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية يوفر دعمًا للناتج المحلي الإجمالي الاسمي.

Nvidia: هواجس تتجاوز الطلب القوي

يعد تقرير أرباح Nvidia يوم الأربعاء أكبر حدث مرتقب في قطاع التكنولوجيا هذا الأسبوع. يتوقع Privorotsky أن تأتي بيانات الطلب "قوية بشكل مذهل"، مع إيرادات ضخمة.

لكنه متحفظ بشأن نقطتين. أولًا، يتم تدريجيًا تصنيف Nvidia كسوق على أنها "البنك المركزي للذكاء الاصطناعي"، وحجم الالتزامات التمويلية حول منظومتها يجذب أنظار السوق. ثانيًا، مسألة تكلفة الذواكر — إذا استمرت التكاليف في الارتفاع، فهل ستختار Nvidia تحمل ذلك بنفسها، أم تمريره إلى الأسفل في سلسلة القيمة، أو خفض الاعتمادية على الذواكر هندسيًا؟ "هذا أمر أساسي لتداول قطاع الذواكر."

كما أن الضغوط الكلية على قطاعي الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات باتت واضحة. الأسبوع الماضي، أثار نموذج Ox Alpha مفتوح المصدر والمجاني، وغير معروف المطور، اهتمام السوق؛ وتبع ذلك قيام OpenAI بخفض أسعار واجهة برمجة تطبيقات GPT-5.6 Sol. وقد انخفض مؤشر إنفاق رموز LLM لسوق Silicon Data (SDLLMTK Index) بنحو 40% منذ نهاية يونيو.

يشير Privorotsky إلى أنه لا توجد شركة حتى الآن أعلنت عن خطط لخفض الإنفاق على الأجهزة، لكن تقييمات الأسهم تشهد عملية ضغط نشطة. أكملت Broadcom الأسبوع الماضي تمويلًا بالدين بقيمة 60 مليار دولار، وبدأ حجم الديون الضخم اللازم لبناء الذكاء الاصطناعي في إثارة قلق السوق — "إذا منحت أي احتمال لسيناريو 'عدم قدرة الشركات على تمويل جميع الخطط'، فسيكون الجواب إما المزيد من تخفيف الأسهم أو خفض الإنفاق الرأسمالي، وكلتا الحالتين لا تدعمان ارتفاع مضاعفات التقييم."

Jackson Hole: مخاطر الحدث محدودة

سيكون الحدث الرئيسي لاجتماع Jackson Hole يوم الجمعة مع خطاب واش، ويقيّم Privorotsky مخاطر الحدث هذه المرة بأنها منخفضة.

ويتوقع أن بيانات PCE لشهر يوليو والتي ستعلن الأربعاء ستأتي متطابقة إلى حد كبير مع التوقعات، مع ارتفاع شهري في PCE الأساسي بنحو 20 نقطة أساس، وهو ما يتماشى مع إجماع السوق.

أما عن خطاب واش، فيرى أنه نظرًا لأن الفيدرالي قد وضّح أنه سيخفف من أهمية التوجيهات المستقبلية، فما لم يبتعد واش بشكل جذري عن مواقفه المعتادة، فمن غير المرجح أن يكون هناك تأثير كبير على السوق. "يتوقع معظم الناس أن يكون الخطاب محايدًا، مع بعض الميل إلى المخاطر التشددية — رغم أن الشكل المحدد لذلك غير واضح حتى الآن، وربما يظهر ذلك في تصريحات حول الميزانية العمومية."

التدخل المالي: دلالات رمزية أكثر من الفعالية الفعلية

كان المحور الرئيسي للسوق الأسبوع الماضي لا يزال سعر الفائدة. لقد تلاشت فعالية تدخلات وزيرة المالية بيسنت، لكن العائدات لا تزال أقل من مستويات ما قبل التدخل.

يرى Privorotsky أن الدلالات الرمزية لهذا التدخل لها أثر أعمق على الدولار والذهب. "هذا يعزز مسار التدخلية، بدلاً من معالجة الخلل الجذري المتمثل في الإفراط المالي." ويعزو ارتفاع معدلات التضخم طويلة الأجل وتفوق أداء المعادن النفيسة المتوقع إلى أن السوق يسعّر هذا التقييم.

وبهذا الإطار، يحافظ Privorotsky على توصياته الرئيسية دون تغيير: شراء الأسهم المالية والصناعية، وحيازة الأصول الاسمية، مع افتراض أن احتمال تقليص العجز بشكل كبير لا يزال محدودًا. "مزيج S&P + الذهب لا يزال منطقيًا"، كتب ذلك. بالنسبة للسندات، يفضل البيع، لكنه يشير إلى أنه يفضّل انتظار فرصة دخول فنية أفضل بحلول نهاية الشهر.

أما بالنسبة لقطاع أشباه الموصلات، فحكمه هو: التقييمات ستوفر دعمًا في نهاية المطاف، لكن إلى أن يلحق نمو الأرباح بمستويات التقييم الحالية — وهي عملية قد تتسارع مع تركيز المستثمرين على توقعات عام 2027 — يصعب عليه رؤية زخم مستمر لكسر هذا القطاع لمستويات قياسية جديدة.