قام الاحتياطي الفيدرالي بتعليق شراء RMP بشكل مفاجئ: تتوقع وول ستريت استمراره على الأقل حتى أكتوبر، وتشير TD Securities إلى احتمال استئنافه قبل نهاية العام

لاحظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي تغييراً جديداً جديراً بالاهتمام في تقييمه لسيولة النظام المصرفي.

في يوم الخميس 13 بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة، أظهر تحديث على الموقع الرسمي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بخصوص خطة العمليات المفتوحة أنه خلال فترة العمليات الشهرية المنتهية في 14 سبتمبر، لن يجري الفيدرالي أي عمليات شراء لإدارة الاحتياطيات (RMP) لأغراض إدارة الاحتياطيات لدى النظام المصرفي، لكنه لا يزال يخطط لتنفيذ إعادة استثمار في السندات بحوالي 17 مليار دولار. وجاء هذا التوقف مخالفاً لتوقعات استراتيجيي وول ستريت، حيث كان السوق يتوقع على نطاق واسع أن الفيدرالي سيُبقي حجم مشتريات RMP عند حوالى 10 مليارات دولار شهرياً.

هذه هي المرة الأولى منذ إطلاق برنامج RMP في ديسمبر 2025 التي تنخفض فيه مشتريات الشراء الشهرية إلى الصفر. ووفقاً لبيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، فقد ظل حجم برنامج RMP عند 40 مليار دولار لعدة أشهر متتالية، وانخفض إلى 25 مليار دولار في أبريل، ثم انخفض مجدداً إلى 10 مليارات دولار في مايو ويونيو ويوليو؛ والآن انخفض أكثر إلى الصفر.

ونقلت وسائل الإعلام عن استراتيجيين في وول ستريت قولهم إن هذا القرار من الفيدرالي يعني أن ظروف السوق التمويلية أكثر مرونة مما كان متوقعاً. ويتوقع بنك أمريكا وبنك Wells Fargo ومجموعة TD Securities حالياً أن تعليق برنامج RMP لن يكون مؤقتاً لمدة شهر واحد فحسب، بل على الأقل حتى أكتوبر لاستئنافه؛ بل تتوقع TD Securities احتمال استمرار التوقف حتى منتصف نوفمبر تقريباً.

لماذا أوقف الفيدرالي فجأة برنامج RMP؟

برنامج RMP ليس تيسيراً كمياً (QE) بمعناه التقليدي.

أوضح بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك سابقاً أن لجنة السوق المفتوحة (FOMC) طلبت من قسم العمليات المفتوحة شراء سندات الخزانة الأمريكية وغيرها، عند الضرورة، لزيادة مقتنيات SOMA والحفاظ على مستوى "كافٍ (ample)" من الاحتياطيات في النظام المصرفي. ولا يُحدد حجم برنامج RMP مسبقاً، بل يُعدل ديناميكياً وفقاً للطلب والعرض على الاحتياطيات، أوضاع سوق المال، والعوامل الموسمية.

بعبارة أخرى، فإن الهدف الجوهري لبرنامج RMP ليس تحفيز الاقتصاد، بل منع الانخفاض السريع في احتياطيات النظام المصرفي، والذي قد يؤدي بدوره إلى تقلبات حادة في أسعار السوق النقدية.

لذا فإن قرار التعليق هذا يبعث برسالة واضحة للغاية: يعتقد مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن النظام المصرفي يمتلك حالياً احتياطي كافٍ، ولا توجد حاجة حالياً لضخ مزيد من الاحتياطيات من خلال شراء سندات الخزانة.

في خطة الخميس الأخيرة، وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إعادة استثمار السندات لفترة العمليات حتى 14 سبتمبر بحوالي 17 مليار دولار، لكن برنامج RMP وصل إلى الصفر. وبالمقارنة، في فترة العمليات الشهرية السابقة المنتهية في 13 أغسطس، علاوة على إعادة استثمار بحوالي 17.6 مليار دولار، أجرت المؤسسة نحو 10 مليارات دولار ببرنامج RMP.

وهذا التغير يدعو للاهتمام خصوصاً لأن ارتفاع رصيد السيولة الحكومية قد يؤدي بذاته لامتصاص السيولة من النظام المالي. لكن برغم ذلك اختار الفيدرالي تعليق برنامج RMP، مما يظهر ثقة قوية في قدرة السوق التمويلية على تحمل هذا الضغط المحتمل على السيولة.

وول ستريت توقعت الحفاظ على 10 مليارات دولار شهرياً

ذكرت وسائل الإعلام أن توقعات السوق كانت قبل تحديث رزمانة العمليات المفتوحة الخميس من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، أن يستمر الفيدرالي في إجراء مشتريات RMP بنحو 10 مليارات دولار شهرياً. وذهب بنك أمريكا إلى حد توقع زيادة الحجم إلى 15 مليار دولار مع تعاظم احتمال فقدان الاحتياطيات بسبب ارتفاع رصيد السيولة الحكومي مستقبلاً.

من الواضح أن أطراف وول ستريت الذين توقعوا ذلك لم يتخيلوا خطوة إيقاف شراء RMP.

وقال استراتيجيي بنك أمريكا Mark Cabana وKatie Craig في تقرير للعملاء، إن نزول برنامج RMP إلى الصفر يعني أن الفيدرالي لاحظ "استمرار مرونة البيئة التمويلية". ويتوقعان حالياً أن يظل جدول الشراء المعلن في سبتمبر عند الصفر، وفي باقي عام 2026 قد يعود للارتفاع إلى حوالي 10 مليارات دولار شهرياً، رغم أن الحجم الفعلي قد يقل حتى عن ذلك.

ويعتقد استراتيجيي بنك Wells Fargo، Angelo Manolatos وFrancis Brown، أن الفيدرالي سيُبقي كذلك على برنامج RMP عند الصفر على الأقل حتى منتصف أكتوبر.

وقد أشاروا إلى أن تداول صناديق التحوط على الفروقات تقلص كثيراً، وأصول صناديق سوق المال تقترب من مستويات قياسية، ومتوسط أجل استحقاق صناديق الأموال أصبح أقصر، وزادت قدرة الميزانيات العمومية للمتعاملين على الاستيعاب؛ كل هذه العوامل حسّنت من بيئة التمويل، مما منح بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك فرصة للتحلي بالصبر.

TD Securities: ليس بداية التشديد الكمي، وعودة الشراء في نوفمبر

بالمقارنة، أعطت TD Securities جدولاً زمنياً أكثر وضوحاً.

يعتقد استراتيجيي TD Securities، Gennadiy Goldberg وMolly Brooks، أن تعليق برنامج RMP لا يعني تحولاً جذرياً في استراتيجية الميزانية العمومية للفيدرالي، ولا يمكن ببساطة فهمه كبداية لاستئناف التشديد الكمي (QT).

ويتوقعون أن حالة RMP صفر قد تستمر حتى منتصف نوفمبر، وسيرجع الفيدرالي لاحقاً لمشتريات شهرية تتراوح بين 5 و10 مليارات دولار.

وأشارت TD Securities إلى أن هذا التوقف أقرب إلى "استراحة" وليس توقفاً دائماً. ويرون أن لدى الفيدرالي حالياً احتياطي يفوق الحد الأدنى المريح (LCLOR)، لذا يمكنه التوقف المؤقت عن الشراء وترك الاحتياطيات تنخفض بشكل طبيعي مع الوقت؛ وعندما يُستهلك هذا الفائض وتستقر أسعار الفائدة بالسوق النقدية، سيستأنف RMP ولكن بحجم أصغر.

وترى TD Securities أن أقرب سيناريو لاستئناف RMP قد يكون في نوفمبر بمعدل يتراوح بين 5 و10 مليارات دولار شهرياً، والسبب الرئيسي هو رغبة الفيدرالي في إعادة توفير نوع من احتياطي السيولة للنظام النقدي قبل نهاية العام.

والأهم أن TD Securities شددت على عدم وجود علاقة مباشرة حالياً بين توقف RMP واستئناف التشديد الكمي QT. ولا تزال سياسة الفيدرالي تستلزم أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بشراء سندات الخزانة عند الحاجة لزيادة مقتنيات SOMA والحفاظ على وفرة الاحتياطيات.

ماذا تعني العودة التدريجية للاحتياطيات من "كافية" إلى مستويات أقل؟

توقف برنامج RMP يحمل معنى آخر، وهو أن الفيدرالي بدأ يسمح بأن تنخفض احتياطياته تدريجياً بشكل طبيعي.

ومن تفسيرات بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أنه يُعدل حجم RMP بناءً على تغيرات الطلب الموسمي على الاحتياطي: إذا توقع انخفاض الاحتياطيات بشكل واضح، يمكنه زيادة المشتريات مبكراً؛ وعندما يقل الطلب على مطلوبات الفيدرالي، يمكن تخفيض أو حتى تعليق عمليات الشراء.

لذا فإن توقف الشراء لا يعني عودة تشديد الميزانية العمومية، بل أن الفيدرالي وبناءً على وفرة الاحتياطيات الناتجة عن برنامج RMP السابق، اختار مؤقتاً عدم المواصلة في تعويض الاستنزاف.

وترى TD Securities أن هذا قد يعطي أسعار السوق النقدية مساحة أكبر للارتفاع في المستقبل، ولكن طالما بقيت الاحتياطيات ضمن نطاق يعتبره الفيدرالي كافياً، فلا حاجة لتدخل متواصل عبر برنامج RMP.

وهذا يفسر لماذا هذا القرار، رغم تقليص الفيدرالي لحجم شراء سندات الخزانة بمقدار 10 مليارات دولار، إلا أنه لا يعني بالضرورة تشديداً مفاجئاً للأوضاع المالية.

منذ بدء برنامج RMP في ديسمبر الماضي، نفذ الفيدرالي تعديلاً واضحاً من "سريع إلى بطيء": تراجعت RMP من 40 مليار دولار شهرياً إلى 25 ملياراً، ثم 10 مليارات، ثم أصبحت صفراً في دورة عمليات أغسطس. وتبين السجلات التاريخية لفيدرالي نيويورك أن حجم RMP تراوح بين 40 مليار دولار في ديسمبر 2025 ومارس 2026، وانخفض إلى 25 مليار دولار في أبريل، ثم 10 مليارات في مايو ويونيو ويوليو.

هذا يعني أن السياسة تتحول تدريجياً من "تعويض الاحتياطي بشكل نشط" إلى "مراقبة الاستنزاف الطبيعي للاحتياطيات"، وهذه الاستراحة الجديدة هي الحلقة الأحدث في هذه المنظومة.

السوق تترقب موعد استئناف RMP

لذا فقد اتجه التركيز في السوق الآن من "**هل سيستمر الفيدرالي في الشراء؟**" إلى "**متى سيعود الفيدرالي لإعادة الشراء وكم سيكون الحجم؟**"

ويتوقع بنك أمريكا حالياً استئناف الشراء بحوالي 10 مليارات دولار شهرياً بعد أكتوبر؛ فيما يرى Wells Fargo أن التوقف سيستمر على الأقل حتى منتصف أكتوبر؛ أما TD Securities فهي أكثر حذراً، وتتوقع بقاء RMP عند الصفر حتى منتصف نوفمبر وصولاً إلى استئنافه بحجم 5–10 مليارات دولار شهرياً لاحقاً.

وإذا ثبتت تلك التوقعات، فإن توقف برنامج RMP أقرب إلى **ضغط "فرامل"** بعد التأكد من كفاية السيولة وليس تحويلاً فجائياً في سياسة الميزانية العمومية نحو التشديد.

وأكد بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أيضا أن برنامج RMP يختلف عن برامج شراء الأصول واسعة النطاق التي طبقت في أوقات الأزمة المالية أو الجائحة، وهدفه الحفاظ على السيطرة على أسعار الفائدة واستقرار الاحتياطيات، ولا يمثل تغيراً في موقف السياسة النقدية.

لذا، في الوقت الحالي على الأقل، تعليق "RMP" وعودة "QT" هما مسألتان منفصلتان. والإشارة الأهم للمتابعة هي كيفية تغير أسعار الفائدة في السوق النقدية خلال الأشهر المقبلة، وإن كان انخفاض الاحتياطيات سيجبر الفيدرالي مستقبلاً على إحياء مشتريات سندات الخزانة.