"البيانات المرعبة" تشعل سوق الذكاء الاصطناعي مجددًا؟ مبيعات التجزئة الأمريكية تسجل أكبر تراجع منذ أكثر من عام وتوقعات رفع أسعار الفائدة تتعرض لضربة جديدة

أفادت تطبيق "زيتون فاينانس" أن بيانات مبيعات التجزئة الأمريكية، المعروفة بـ"البيانات المرعبة"، جاءت أقل بكثير من توقعات السوق، مما دفع الأسواق المالية إلى خفض التوقعات بخصوص رفع أسعار الفائدة من قِبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بشكل كبير قبل بداية عام 2027، كما أن التوقعات الحمائمية للاحتياطي الفيدرالي التي ترافق صدور "البيانات المرعبة" أضافت زخماً جديداً للانتعاش الهائل في سوق الذكاء الاصطناعي المدفوع مؤخراً بارتفاع أسهم أشباه الموصلات العالمية. أحدث مجموعة بيانات اقتصادية أمريكية غيرت بشكل ملحوظ التوازن النقدي لصالح "استمرار الاحتياطي الفيدرالي في التريث (أي الحفاظ على نفس مستوى الفائدة)"، إذ لم يعد الاحتياطي الفيدرالي يواجه "طلباً مفرطاً مع تسارع التضخم"، بل أصبحت المشكلة الآن في بقاء التضخم أعلى من الهدف ولكنه يبرد تدريجياً، فيما بدأت وتيرة الاستهلاك والتوظيف تتباطأ.

سجلت مبيعات التجزئة الأمريكية خلال يوليو أكبر تراجع لها منذ أكثر من عام، مما أبرز تراجع وتيرة إنفاق المستهلكين على المتاجر الإلكترونية ووكلاء السيارات. وكشفت بيانات مكتب الإحصاء الأمريكي يوم الجمعة، أن قيمة المشتريات لمبيعات التجزئة بدون تعديلات التضخم انخفضت بنسبة 0.6% على أساس شهري، لتسجل أكبر تراجع منذ مايو 2025، وأقل بكثير من توقعات السوق التي كانت تشير إلى زيادة طفيفة بنسبة 0.1% وبانخفاض حاد عن القراءة السابقة التي سجلت 0.2%. وبعد استبعاد السيارات والوقود، انخفضت مبيعات التجزئة بنسبة 0.2%.

وقال أندرو ساخر، كبير الاقتصاديين في بلومبرج إيكونوميكس: "بعد إنفاق قوي في الربع الثاني، تراجعت مبيعات التجزئة في يوليو، خصوصاً في مجموعة الرصد المباشرة إلى الناتج المحلي الإجمالي التي سجلت أداءً ضعيفاً بشكل غير متوقع. كما أن التراجع في الإنفاق عقب فعاليات Amazon Prime Day في يونيو زاد من اتساع هذا الانخفاض، بينما ظل الإنفاق في قطاع المطاعم – وهو مؤشر رئيسي للإنفاق غير الأساسي – عند مستويات مستقرة."

ونظراً لأن استهلاك الأفراد يشكل حوالي 70% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، فإن بيانات مبيعات التجزئة تعد مرشداً هاماً للمستثمرين للحكم على الوضع الاقتصادي الأمريكي وآفاق السياسة النقدية. ويُطلق على هذه البيانات اسم "البيانات المرعبة" لأنها حاسمة لتوقعات الاقتصاد الكلي ومسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، وغالباً ما تؤدي إلى تقلبات حادة في الأسواق المالية بما فيها سوق الأسهم فور صدورها.

الاستهلاك الأمريكي يتوقف فجأة! اختبار ضغط حاسم لتداولات الهبوط السلس

تشير تقرير بيانات مبيعات التجزئة الأمريكية إلى أنه، بعد إنفاق قوي خلال النصف الأول من 2026، قام المستهلكون بتقليص إنفاقهم مؤقتاً في الشهر الماضي. لكن بعض المحللين يحذرون من أن هذه البيانات قد تتأثر إلى حد ما بتقديم الإنفاق إلى الأمام، ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى أن عملاق التجارة الإلكترونية والحوسبة السحابية Amazon.com Inc. قدمت فعاليات Prime Day في هذا العام من يوليو إلى يونيو مقارنة بالعام الماضي.

كما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، سجلت مبيعات التجزئة الأمريكية أكبر تراجع لها منذ أكثر من عام — خصوصاً مبيعات المتاجر الإلكترونية التي سجلت أكبر انخفاض منذ بداية عام 2025.

شهدت خمسة من بين ثلاثة عشر فئة مشمولة في التقرير انخفاضاً، وتصدرت شركات البيع عبر الإنترنت مثل Amazon القائمة بتراجع المبيعات بنسبة 2.2%. كما تراجعت مبيعات السيارات وقطع الغيار بنسبة 1.8%. في المقابل، ارتفعت مبيعات المطاعم والحانات بنسبة 0.5%؛ وهي الفئة الوحيدة من الخدمات ضمن تقرير مبيعات التجزئة.

ما يعرف بـ"مبيعات مجموعة التحكم (control-group sales)" التي يتم احتسابها ضمن تقديرات استهلاك السلع في الناتج المحلي الإجمالي (GDP)، تراجعت بنسبة 0.4%، لتسجل أكبر انخفاض منذ بداية عام 2025. ويستبعد هذا المؤشر بيانات خدمات الطعام وتجار السيارات ومتاجر مواد البناء ومحطات الوقود.

وبعد أن ساهمت استردادات الضرائب الكبيرة في وقت سابق من 2026 في تعزيز الإنفاق مؤقتاً، وتراجع معدل الادخار الشخصي إلى أدنى مستوى له خلال أربع سنوات في يونيو، ما زال الخبراء الاقتصاديون متحفظين بشأن آفاق الإنفاق الاستهلاكي المستقبلي.

تشير بيانات مستقلة للبطاقات المصرفية من بنك أوف أمريكا ومجموعة PNC للخدمات المالية إلى أن وتيرة الإنفاق تباطأت بشكل عام في يوليو بعد زيادة المبيعات في يونيو بفضل فعاليات Amazon Prime Day وكأس العالم. ومع ذلك، تظهر إحصاءات معهد بحوث بنك أوف أمريكا أن الوضع المالي العام للمستهلكين لا يزال متيناً، خاصة وأن مستويات الادخار التي يجمعها المعهد لا تزال أعلى من مستويات ما قبل الوباء، كما أن نسبة الأسر القادرة على تسديد مستحقات بطاقات الائتمان كاملة في ارتفاع مستمر.

شكلت بيانات CPI وPPI والوظائف غير الزراعية (non-farm) ومبيعات التجزئة "سهم رباعي" ضرب موقف السياسة النقدية المتشدد، حيث أظهرت تسعيرات سوق العقود المستقبلية أن احتمالية رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة في سبتمبر تراجعت إلى أقل من 30%، بانخفاض كبير عن أكثر من 50% قبل صدور بيانات CPI.

أحدث مجموعة بيانات أزاحت بشكل واضح كفة السياسة النقدية من "ضرورة رفع الفائدة بأسرع وقت ممكن" إلى "إمكانية استمرار الاحتياطي الفيدرالي في التريث". فقد تراجعت مبيعات التجزئة لشهر يوليو بنسبة 0.6% على أساس شهري بشكل مفاجئ، ليس فقط أقل بكثير من توقعات السوق (+0.1%)، بل وتراجعت مجموعة التحكم الأقرب لحسابات الاستهلاك في الناتج المحلي بنسبة 0.4% في حين كان السوق يتوقع نمواً بنسبة 0.3%؛ وترافق ذلك مع تراجع مفاجئ في بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر يوليو بـ23 ألف وظيفة فقط، وارتفاع مؤشر CPI بنسبة شهرية 0.1% فقط، و0.2% لمؤشر CPI الأساسي، إلى جانب ثبات مؤشر PPI على أساس شهري. هذا المزيج الذي يجمع بين "تباطؤ الطلب + ضعف سوق العمل + غياب تسارع جديد للتضخم" قلل مباشرة من الحاجة الملحة التي أكدها Hawks المتشددون في لجنة السياسة مثل رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند بيث هاماك (Beth Hammack) حول الحاجة إلى رفع الفائدة فوراً.

بعد حوالي خمس دقائق من صدور بيانات مبيعات التجزئة، أظهرت تسعيرات العقود المستقبلية الفيدرالية احتمال بقاء معدل الفائدة في سبتمبر بين 3.50%—3.75% بنسبة 70.4%، واحتمال رفع الفائدة 25 نقطة أساس فقط 29.6%، في حين كانت الأخيرة تزيد عن 50% قبل أسبوع؛ أما بالنسبة لديسمبر، فنسبة الإبقاء على الفائدة كما هي تبلغ حوالي 38.1% واحتمال رفعها مرة واحدة حوالي 44.0%، ما يعني أن هناك خلافاً كبيراً في أسواق العقود الآجلة حول رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل أو تثبيتها طوال العام.

كما جعلت بيانات مبيعات التجزئة الأخيرة منطقية توقعات ماثيوس ديبو، كبير الاقتصاديين في Goldman Sachs، بشأن "استمرار الاحتياطي الفيدرالي في الإبقاء على الأسعار كما هي طوال العام"، أكثر إقناعاً من قبل أيام: القضية الأساسية الآن ليست عودة التضخم إلى 2%، بل فيما إذا كانت الصدمات المرتبطة بأسعار النفط والتعرفة الجمركية وغيرها من الصدمات العرضية قد تسببت فعلاً بـ"آثار دورة ثانية (Second-round Effects)".

ويرى ديبو أن هناك مجالاً لمزيد من التراجع في تضخم السكن، وأن سوق العمل ليس محموماً، ولم يتكون دوامة الأجور والأسعار، لذا فإن لدى الاحتياطي الفيدرالي وقتاً لانتظار المزيد من البيانات؛ كما تؤكد أحدث بيانات CPI/PPI هذا التقدير. والأهم من ذلك أن هذا الرأي ليس موقفاً معزولاً تماماً في Goldman Sachs—ففي استطلاع شمل اقتصاديين أجرته Bloomberg Intelligence مؤخراً، كان التوقع المتوسط أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بأسعار الفائدة على مستواها طوال ما تبقى من عام 2026. على الجانب الآخر، دافع هاماك وكاشكاري ولوغان، الأعضاء الثلاثة في لجنة التصويت، عن رفع الفائدة 25 نقطة أساس في تصويت يوليو FOMC بنتيجة 9:3، وما زالوا يرون ضرورة التحرك حالياً لعدم تغلغل السياسة بما فيه الكفاية.

"الأخبار السيئة" تغذي مجدداً صعود سوق الذكاء الاصطناعي! مبيعات التجزئة تسجل أكبر تراجع منذ أكثر من عام، وتراجع التوقعات لرفع الفائدة الفيدرالية بشكل حاد، فهل يبدأ موضوع الذكاء الاصطناعي جولة جديدة من ضغط الشراء عالمياً؟

بالنسبة للعاصفة الأخيرة في سوق الأسهم الأميركية من "سوبر بول ماركت للذكاء الاصطناعي"، فقد أضفت بيانات مبيعات التجزئة بالفعل المزيد من الوقود عليها، لكن تأثير ذلك ينحصر غالباً في جانب "التقييم والسيولة"، أي معادلة المخصِّم في نموذج خصم التدفقات النقدية وليس في مؤشرات الأرباح نفسها؛ أي لا تعني بالضرورة أن الطلب على الذكاء الاصطناعي أصبح فجأة أقوى، بل إنها تساهم في بناء التوليفة الاقتصادية الكلية شبه المحايدة التي يفضلها سوق الأسهم أكثر وهي "ليّن من دون هبوط حاد".

تدفع بيانات التضخم، والوظائف غير الزراعية، ومبيعات التجزئة الاقتصاد الأمريكي تدريجياً لتصبح عوامل تقييم مساعدة على توسع ما يعرف بسوق الذكاء الاصطناعي، ما دام تباطؤ الاستهلاك لا يتحول إلى كساد، ولم تعاود أسعار النفط إشعال التضخم، فإن استمرار الاحتياطي الفيدرالي في التريث قد يكون أكثر بيئة كلية مثالية لمنتجات الذكاء الاصطناعي.

إذا انتقل الاقتصاد فقط من حالة سخونة مفرطة إلى نمو معتدل، ولم يعد الاحتياطي الفيدرالي بحاجة لرفع معدلات الفائدة الخالية من المخاطر، فإن الأسهم المرتبطة بقطاع البنية التحتية للحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات – تلك الأصول ذات التقييم طويل الأمد وكثيفة الإنفاق الرأسمالي – ستشهد انخفاضاً في معدل الخصم ومخاطر علاوة تكلفة التمويل، بينما يستمر موضوع استثمار البنية التحتية في الذكاء الاصطناعي – كاستثمارات CapEx في شركات Hyperscalers (عمالقة الحوسبة السحابية)، ومسارات الإنفاق على GPU/ASIC، وحجم نشر بنية HBM/DRAM/NAND والبنية التحتية للربط البصري في مراكز البيانات – بفضل الطلب الهيكلي المتزايد. لذا، فإن البيئة الكلية "ليّنة من دون هبوط حاد" تعتبر محفزاً إيجابياً رئيسياً لأسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وقطاع أشباه الموصلات، ولا تقل أهمية عن الطلب الحقيقي عليها.

منذ أعلى مستوى تاريخي لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات في 22 يونيو وحتى أدنى مستوى له في 29 يوليو، انخفض المؤشر بنحو 29%، لكنه ارتد بحوالي 20% حتى 13 أغسطس، ما يعني أن موجة البيع في يوليو تبدو أكثر ارتباطاً بعمليات تصفية مراكز الاستثمار بالرافعة المالية والتزاحم على الذكاء الاصطناعي، وليس انعكاساً لعكس الاتجاه الأساسي الربحي القوي لصناعة الحوسبة. كما صعد المؤشر القياسي KOSPI في سوق الأسهم الكورية – الذي يعتبر مؤشراً لاتجاه الاستثمار في الذكاء الاصطناعي – من 5,593.56 نقطة في 30 يوليو إلى 6,977.94 نقطة في 14 أغسطس، بارتفاع تراكمي 24.7% وقفز بنسبة 11.5% هذا الأسبوع، وحققت كل من سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix ارتفاعات أسبوعية بلغت 19% و16% على التوالي، مع عودة قوية لرؤوس الأموال الأجنبية في أسبوع واحد.

أي أن سلسلة بيانات الصناعة الأخيرة أظهرت استمرار متانة أساسيات الاستثمار في الذكاء الاصطناعي وتعزيزها، ما أدى إلى إضافة محفز تقييم جديد هو "تراجع مخاطر رفع الفائدة الفيدرالية" في المرحلة الحالية من الاستثمار في السوق — لتتلاقى مراجعات الأرباح الإيجابية مع تخفيف الضغوط الناجمة عن أسعار الفائدة.

شكلت بيانات CPI وPPI والوظائف غير الزراعية ومبيعات التجزئة مجتمعة ضغطاً على مخاطر رفع أسعار الفائدة، بينما دعمت الأرباح القوية لقطاع أشباه الموصلات والأساسيات القوية في صناعة الذكاء الاصطناعي صلابة السوق، ما دفع الأموال منخفضة المراكز إلى العودة للمطاردة. لكن هذا يفسر أيضاً لماذا أصبحت سوق الأسهم حالياً أقرب إلى حالة "FOMO + إعادة رفع الرافعة المالية (Re-leveraging)" المحيطة بسوق الذكاء الاصطناعي، وليس مجرد صفقة معاكسة رخيصة. أظهرت بيانات Citadel Securities أن حجم تداول خيارات الشراء على مؤشر S&P500 في 4 أغسطس سجل رقماً قياسياً تاريخياً، ليبلغ نحو ضعف متوسط التداول اليومي السنوي في السنة الماضية، وأعلى بنحو 10% من الرقم القياسي السابق؛ ومن 30 يوليو إلى 5 أغسطس، تم تسجيل أعلى حجم تداول لخمس جلسات Call (خيارات الشراء) في التاريخ، كما أن حوالي 35% من مكونات مؤشر S&P500 شهدت انقلاباً في انحراف خيارات الشراء لمدة ثلاثة أشهر — ما يعني أن المستثمرين يدفعون علاوات تعويضية بشكل نشط مخافة المخاطرة بتضييع الفرصة.