لا تخف من الانخفاض بل من الفوات! مؤشر S&P 500 يحقق مستوى قياسي جديد، و"تأمين FOMO" يشعل موجة شراء هائلة لعقود الخيارات الصعودية

أشارت تطبيق المالية Zhizhong إلى أنه مع استمرار ارتفاع الأسهم الأمريكية إلى مستويات تاريخية جديدة، يزداد القلق في نفوس المستثمرين، لكن القلق ليس بشأن احتمال تراجع السوق بشكل مفاجئ، بل هو القلق من فقدان فرصة الصعود.

حتى إغلاق يوم الخميس، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 0.7% ليحقق مستوى قياسيًا جديدًا، وارتفع بحوالي 23% منذ نهاية مارس. وقد أدى انخفاض أسعار النفط وظهور علامات على تراجع الضغوط التضخمية في الولايات المتحدة إلى دفع المتداولين لتقليل رهاناتهم على المزيد من رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما وفر دعمًا للأسهم. وفي نفس الوقت، أعلنت الشركات الأمريكية عن أقوى نمو في الأرباح الفصلية منذ جائحة 2021. بدأ المتداولون في المراهنة على استمرار الصعود، ورفع المحللون الاستراتيجيون مثل Ed Yardeni الأهداف المستهدفة لمؤشر S&P 500.

انعكست هذه المشاعر في سوق الخيارات- حيث يقلل المستثمرون من مراكز الحماية ضد التراجع، وبدلاً من ذلك يركزون على شراء العقود التي تمكنهم من تحقيق أرباح إذا استمر السوق في الارتفاع.

وفقًا لإحصاءات Citadel Securities، تجاوز الطلب على خيارات الشراء لما لا يقل عن 170 سهمًا من مكونات مؤشر S&P 500 الطلب على الخيارات المتعادلة، وهذا الانحراف هو الأكبر منذ عام 2016 على الأقل. هذا يكسر قواعد التداول المعتادة في الماضي.

كتب Scott Rubner، رئيس استراتيجية الأسهم والمشتقات في Citadel Securities، في تقرير للعملاء: "لقد تسارع الطلب على خيارات الصعود ليقترب من المستويات القياسية".

وصف ستيف سوسنيك، كبير المحللين الاستراتيجيين في Interactive Brokers، هذه الظاهرة بأنها "تأمين الخوف من فقدان الفرصة (FOMO)". وأوضح أن المستثمرين المؤسسيين قد يعتقدون أن تقييم بعض الأسهم الرائجة مرتفع بشكل مفرط أو أن الزخم زائد، لذلك لا يرغبون في المطاردة المباشرة للأسعار المرتفعة، لكن في الوقت ذاته لا يريدون تفويت الصعود، لذا فإن لديهم دافعًا لشراء خيارات الشراء للحصول على تعرض للارتفاع باستثمار أقل.

مع ذلك، هناك آراء تشير إلى أن هذا لا يزال يصدر إشارة لإمكانية استمرار الصعود. ويعتقد Christopher Jacobson، المدير المشارك لاستراتيجية المشتقات في Susquehanna International Group، أن ارتفاع أسعار خيارات الشراء ليس مجرد مضاربة خالصة، بل إن "التقلبات المحققة على مستوى الأسهم والمؤشر توفر سببًا لهذا الطلب".

لم تختف المخاطر، ويثير الارتياح الزائد الحذر

مع ارتفاع الطلب على خيارات الشراء، تظل مؤشرات التقلبات العامة هادئة بشكل غير معتاد. ومع اندفاع المستثمرين بالكامل إلى هذا الصعود المدفوع بـ FOMO، انخفض "مؤشر الذعر" في وول ستريت إلى أدنى مستوياته منذ يناير.

يوم الخميس، ارتفع مؤشر Cboe للتقلبات (VIX) قليلاً، وحقق ذلك تزامنًا نادرًا مع ارتفاع مؤشر S&P 500 إلى مستوى قياسي جديد (هذه الديناميكية غير المعتادة توحي بأن الارتفاع السريع للسوق قد بلغ حدًا مبالغًا فيه)، لكن في اليوم السابق انخفض المؤشر إلى 14.39، وهو أدنى مستوى منذ أوائل يناير. أما مؤشر VIX المرجح بالتساوي، فهو أيضًا عند أدنى مستوى له منذ 17 مارس. وبلغ مؤشر Cboe Skew، الذي يقيس الطلب على "تأمين الانهيار"، أدنى مستوياته هذا العام في 4 أغسطس، وتشير كل هذه المؤشرات إلى أن تكلفة التحوط ضد تراجع الأسهم حاليًا منخفضة نسبيًا.

وقد انتشرت حالة الهدوء حتى الأسواق الخارجية. حيث انخفض مؤشر تقلبات Kospi 200 الكوري الجنوبي هذا الشهر بأكثر من 34% ليصل إلى أدنى مستوى له منذ 30 أبريل.

على السطح، هناك أسباب للتفاؤل في السوق، خاصة أن وول ستريت قد مرت للتو بموسم نتائج مالي قوي آخر، وتحسنت توقعات المحللين للأرباح المتبقية لعام 2026 وما بعده، وتشير بيانات FactSet إلى أن وتيرة رفع توقعات الأرباح تجاوزت حتى وتيرة نمو أسعار الأسهم على مستوى المؤشر.

لكن عوامل الخطر لم تختفِ نتيجة لذلك. فالصراع المستمر مع إيران يؤثر سلبًا على آفاق الاقتصاد العالمي؛ ولا تزال المخاوف بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي وما إذا كانت الاستثمارات الضخمة في الذكاء الاصطناعي ستجني عائداتها المتوقعة، مصدر قلق. كما أشار مايكل كريمر، مدير محفظة الاستثمار في Mott Capital Management، إلى أن ارتفاع العائدات العالمية للسندات مؤخرًا زاد من مخاطر السوق.

وأضاف كريمر أن بعض المؤشرات التقنية تظهر أيضًا أن التقلبات قد تعود قريبًا. فمع ارتفاع السوق في الأسبوعين الماضيين، تضاءل الفارق بين التقلبات المحققة والتقلبات الضمنية إلى مستويات قريبة من الحد الأدنى مؤخرًا، "فالتقلبات المحققة والضمنية أصبحت الآن متقاربة جدًا، وقد لا يكون هناك المزيد من المجال لمزيد من التقلص".

العوامل الموسمية لا يمكن تجاهلها أيضًا. وأظهرت إحدى تحليلات شركة بيانات السوق Dow Jones أن شهر سبتمبر كان دائمًا أضعف الشهور أداءً لمؤشر S&P 500 على مدار العام.

ومؤخرًا، تعافى مؤشر Cboe Skew من أدنى مستوياته في أغسطس، مشيرًا إلى أن بعض المستثمرين ربما بدأوا في تغيير مواقفهم. وأشار تحليل SentimenTrader إلى أنه عندما يكون مؤشر VIX أقل من 15 ويقع في أدنى نقطة خلال 126 يومًا، فمن غير المرجح أن يحدث تقلب حاد على الفور، لكن هذا لا يعني انعدام المخاطر، بل يعني أن المخاطر قد تتأخر ويكون أسوأ سيناريو أكثر حدة بعد فترة التهدئة.

"قد يتم تفعيل التحذير من المخاطر أولاً، وتتبع عدم استقرار الأسعار عادة بعد ذلك"، كما كتب SentimenTrader.

وقد دفع هذا الوضع بعض رؤوس الأموال إلى استغلال الفرصة لترتيب التحوط على شكل خيارات حماية من التقلبات الشديدة. يوم الخميس، أنفق أحد المستثمرين المؤسسيين مبلغ 23.4 مليون دولار لشراء سلسلة من عقود خيارات البيع، والتي تحقق عائدًا ضخمًا إذا انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 38% حتى 18 ديسمبر. وعلق سوسنيك من Interactive Brokers على ذلك قائلاً: "إذا كنت تمر بفترة جفاف، لا أحد يريد شراء المظلة. لكن ربما يكون هذا هو أفضل وقت لشراء المظلة".