سندات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي "الثقب الأسود لامتصاص الأموال" ترفع العائد الحقيقي، وازدهار الاقتصاد العالمي وأسواق الأسهم يواجه اختبار "ندرة رأس المال"

أفادت تطبيق اقتصاد فوتشو الذكي أنه مع زيادة شركات الذكاء الاصطناعي وحكومات الدول الكبرى لإصدارات السندات، ارتفع مقياس تكلفة الإقراض المعدل حسب التضخم في الاقتصادات الرئيسية إلى أعلى مستوياته منذ أكثر من عشرة أعوام، مما زاد من مخاطر سوق الأسهم والاقتصاد العالمي. العائد الحقيقي هو العائد الذي يطلبه المستثمرون في السندات فوق معدل التضخم، وهو مؤشر مهم لتكاليف الاقتراض الحقيقية للحكومات والشركات. يعتمد العائد الحقيقي عادةً على توقعات النمو الاقتصادي، وأسعار الفائدة، وكذلك علاقة العرض والطلب على الأموال.

أعلى مستوى خلال عقد: العائدات الحقيقية تتجاوز الحدود مجددًا

ارتفع العائد الحقيقي لسندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا المقاسة بسندات مؤشر التضخم (TIPS) إلى أكثر من 3%، مقتربًا من أعلى مستوياته منذ أزمة 2008 المالية. وتجاوز العائد الاسمي لسندات الخزانة لمدة 30 عامًا مستوى 5.2%، وهو الأعلى منذ 2007. كما ارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات في الآونة الأخيرة ليصل إلى نحو 4.75%، مسجلاً أعلى مستوى له في 18 شهرًا.

هذا الاتجاه ليس مقتصرًا على الولايات المتحدة وحدها. فالعائد الحقيقي لسندات العشر سنوات في بريطانيا وألمانيا يقارب أيضًا أعلى مستوياته منذ أكثر من عقد. وبلغ العائد على السندات البريطانية لعشر سنوات حوالي 5.14% وهو الأعلى منذ يوليو 2008؛ في حين صعد العائد على السندات الألمانية للعشر سنوات إلى حوالي 3.12% وهو أعلى مستوى منذ مايو 2011.

العائد الحقيقي هو "تكلفة الاقتراض الحقيقية" بعد استبعاد تأثير التضخم، وهو أيضًا مؤشر أساسي لقياس ضغوط التمويل على الحكومات والشركات. وعلى النقيض من ارتفاع العائد الحقيقي، حافظت توقعات التضخم - أي معدل التضخم المتوازن للربح والخسارة - على استقرارها عند حوالي 2.4%. وهذا يعني أن الارتفاع الأخير في العائد الاسمي للسندات جاء مدفوعًا بالكامل تقريبًا بارتفاع العائد الحقيقي، وليس تدهور توقعات التضخم.

رغم استمرار الصراع في إيران، بقيت توقعات التضخم عامة مستقرة، إلا أن ارتفاع العائد الحقيقي في الأشهر الأخيرة دفع العوائد الاسمية عالميًا إلى الأعلى. يقول المستثمرون والمحللون إنه مع استمرار الحكومات في الإنفاق الضخم، فإن تدفق الديون من شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة هو عامل رئيسي وراء ارتفاع العائدات، حيث يطلب المشترون عوائد أعلى للاستمرار في شراء الكميات الضخمة من السندات التي تغمر السوق.

دافع "التنافس الرأسمالي": فيضان إصدارات الذكاء الاصطناعي والعجز الحكومي

تشير بيانات مجموعة بورصة لندن (LSEG) إلى أن شركات مثل Alphabet وAmazon وMeta أصدرت منذ بداية هذا العام ما يقرب من 220 مليار دولار من السندات، أي أكثر من ضعف حجم الإصدارات لعام 2025 البالغ 108 مليارات دولار.

قال فيفيك بول، كبير استراتيجيي الاستثمار في معهد بلاك روك في بريطانيا: "في السنوات الأخيرة، كان التنافس الرأسمالي شديدًا بشكل استثنائي، وهو أمر لم نشهده من قبل. وبسبب تسارع بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، تتفاقم ندرة رأس المال، وينعكس ذلك جليًا في عوائد السندات."

كما واصلت الحكومات حول العالم الاقتراض بشكل ضخم. من المتوقع أن يصل العجز في ميزانية الولايات المتحدة هذا العام إلى حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي، أي 1.9 تريليون دولار؛ فرنسا 5%؛ بريطانيا 4%.

قال السيد ألز كارتمور، مدير محفظة الدخل الثابت الأول في Mirabaud لإدارة الأصول: "في أوروبا، تعد الإنفاق الدفاعي، وأمن الطاقة، والاستثمارات في البنية التحتية أكثر أهمية من الإنفاق على الذكاء الاصطناعي نفسه."

كما قام السوق بتسعير توقعات رفع أسعار الفائدة، وغالبًا ما يؤدي رفع أسعار الفائدة إلى زيادة العائد الحقيقي إذا بقيت العوامل الأخرى ثابتة.

قال ماكس كيتسون، استراتيجي أسعار الفائدة الأوروبية في بنك باركليز، إن النمو الاقتصادي القوي نسبيًا، خاصة في الولايات المتحدة، أكبر اقتصاد في العالم، هو عامل مهم. كما أشار إلى أن البنوك المركزية توقفت عن شراء السندات، في حين أن هذه المشتريات سابقًا ساهمت في خفض العائدات.

التركيز على الأسهم: "سيف ديموقليس" في سوق الأسهم، من النظرية إلى الضغط الواقعي

العائد الحقيقي هو معيار تكلفة الاقتراض المعدلة حسب التضخم التي تواجهها الحكومات والشركات. إذا كان العائد الاسمي لسند معين 3%، مع توقع تضخم بنسبة 2%، يكون العائد الحقيقي حوالي 1%. ويقول المحللون إن توقعات التضخم في بعض الأحيان هي المحرك الرئيس للعائد الاسمي، لكن مؤخرًا أصبح العائد الحقيقي أكثر أهمية.

نظريًا، يجب أن يؤدي ارتفاع العائد الحقيقي إلى تقليل جاذبية الأسهم نسبيًا. إذ يمكن للمستثمرين جني عائدات أعلى معدلة حسب التضخم من السندات، ويتراجع جاذبية التدفقات النقدية المستقبلية (حيث يتم حساب قيمتها الحالية بناءً على معدل العائد).

في الوقت الراهن، وبفضل قوة أرباح الشركات ومرونة الاقتصاد، يستمر سوق الأسهم في تحقيق مستويات قياسية ويقلل مؤقتًا من المخاوف. رفعت JPMorgan توقعاتها لأرباح مؤشر S&P 500 الأمريكي، وأظهرت بيانات I/B/E/S من LSEG أن أرباح الشركات القيادية الأوروبية ستنمو بأسرع وتيرة منذ نهاية 2022.

أما مات كينغ، مؤسس Satori Insights، فلم يكن متفائلًا جدًا، مشيرًا إلى أن شركات التكنولوجيا الكبرى تستنفد السيولة النقدية ويتجهون بشكل متزايد إلى الاقتراض، سيبدأ عندها الارتفاع في سعر الفائدة الحقيقي بالتأثير. وقال في تقرير: "نتوقع استمرار ارتفاع العائدات الحقيقية حتى يتم كبح أنشطة الاقتراض التي تدفع العائدات للارتفاع، وكذلك حركة رؤوس الأموال الخطرة التي تدفع سوق الأسهم للارتفاع."

إن ارتفاع تكلفة الاقتراض المعدلة حسب التضخم سيؤدي إلى تقليص الإنفاق الاستثماري والاستهلاكي لدى الشركات والأسر، مما يبطئ النمو الاقتصادي إلى حد ما.

قال أشوك بهاتيا، المدير التنفيذي للاستثمار في Neuberger، إن العائد الحقيقي في الولايات المتحدة لا يزال أقل من 3%-4%، ويعتقد أن بقاءه دون هذا المستوى سيؤثر على النمو الاقتصادي. وأضاف: "لكن المستويات الحالية تحذر من الخطر، رغم أن الزخم الاقتصادي حاليًا مستمر بقوة، بنمو يبلغ 1.5% إلى 2%، لكنه قد يبدأ بالتعرض للتهديد."

قال بهاتيا إنه مع الأخذ في الاعتبار المخاوف المتعلقة بالسياسة المالية، فإنه يتخذ موقفًا حذرًا تجاه السندات طويلة الأجل؛ بينما قال كيتسون من بنك باركليز إنه في ظل غياب رغبة الساسة في تقليص العجز المالي، قد تواصل العائدات الحقيقية الارتفاع.

وقال كيتسون: "العوامل الهيكلية التي تدعم ارتفاع العائدات لا تزال قائمة. ولا يوجد سبب يدعو للاعتقاد بأن هذه العوامل ستتلاشى قريبًا."