اتخذت Ondo قرارًا

إذا نفد تمويل مشروع ما أو انهار تقنيًا بشكل كامل، فهذا يعني أن القرار قد اتُخذ بالفعل.

الكاتبة: Thejaswini M A

الترجمة: يونيكورن البلوك

باعتباري شخصًا يكره اتخاذ القرارات، أفهم مأزق Ondo.

الصعوبة تكمن في مواجهة الخسارة الدائمة التي تسببها الطرق غير المختارة، وفي تقبّل أن الوقت خطي، وتحمل الحزن الناتج عن الإمكانيات التي لم تُستغل.

أهدرت 20 دقيقة أمام رفوف السوبر ماركت، أمسك بعلبة بروتين وأبحث في Google عن الفرق بين بروتين معزول وبروتين مركز، وأحسب سعر كل مغرفة بروتين، وأقارن علبة البروتين ذات الـ5 باوندات على Amazon مع بقية العلامات التجارية. ومع الحيرة في اختيار النكهة، أصبح الأمر مزعجًا حقًا! في النهاية، بينما كنت أدفع الحساب، أخذت قطعة سنيكرز وأجّلت معضلتي مؤقتًا.

بنفس الطريقة، من السهل اتخاذ القرارات الواضحة. إذا نفد تمويل المشروع أو انهار تقنيًا بشكل كامل، فهذا يعني أن القرار قد اتُخذ بالفعل.

الوقت هو المورد الوحيد الذي لا يمكن شراؤه، وكل شهر يضيع في أمر خاطئ هو شهر ضائع. إذا فشلت في النهاية، فهذا يعني أن كل ما استثمرته قد ذهب سدى.

اضطرت Ondo للتخلي عن مجهود سنة ونصف. كان لديهم شبكة اختبارات تعمل بشكل جيد ونظام تسوية للخزانة ممثل بالتوكنات، وقد استخدمته JPMorgan للاختبار. لم يكن ذلك أمرًا سهلًا، لذلك تعمقنا في الأمر.

في 27 يوليو، نشرت Ondo Finance مقالة في مدونتها تعرّف فيها Ondo Network. هذا كان مختلفًا تمامًا عما أعلنوا عنه قبل 17 شهرًا.

أعلنت Ondo عن إطلاق Ondo Chain، وهي شبكة Layer 1 لتوكنة الأصول الواقعية، مع مدققي صحة بتصاريح، وإمكانية تخزين مقابل عوائد سلبية، وجسر أصلي. تشمل داعميها الأساسيين Franklin Templeton وWisdomTree وWellington. وقد استخدمت Kinexys التابعة لـ JPMorgan Chainlink لتسوية سندات الخزانة المرمّزة على شبكة الاختبار.

لكن الآن، أكد الرئيس التنفيذي إيان دو بورد أن الشركة لن تُشغّل النظامين معًا. لقد تخلوا عن مشروع البلوكشين الخاص بهم.

أزالوا مراحل التنفيذ والتحقق، واحتفظوا بـ Ethereum كطبقة تسوية.

يتم تنفيذ الشيفرة داخل مناطق معزولة للأجهزة (تعرف أيضًا ببيئة التنفيذ الموثوقة). هذه المناطق هي وحدات مغلقة على شريحة الخادم. تشتغل الشيفرة بداخلها ولا يمكن لمشغل الخادم قراءتها أو تعديلها. كل منطقة تعزل الشيفرة تولد بصمة أجهزة خاصة بها. أي تعديل حتى في بايت واحد تغيير هذه البصمة ويفشل التحقق.

يعتمد التحقق على عدد معين من المدققين المستقلين. قبل تفعيل المنطقة الآمنة، يقومون بمقارنة بصمتها مع الشيفرة المعتمدة. كما يحتفظون بشظايا مفاتيح موزعة بحيث لا يوجد أي مشغل (بما في ذلك Ondo) يمتلك المفتاح بالكامل. يمكن إعادة تجميع المفتاح فقط داخل منطقة آمنة تم التحقق من شيفرتها.

التسوية مازالت تتم على Ethereum. ما زال تحويل الأصول يحدث على الشبكة العامة كما كان سابقًا.

تعتقد Ondo أن البلوكشين يجمع بين أربع خصائص منفصلة: الإجماع، التكرار، الشفافية، وتسوية الحالة النهائية. يبطئ الإجماع والتكرار النظام، بينما تجعل الشفافية كل المعلومات مكشوفة. تعتبر Ondo هذه التنازلات عبئًا غير ضروري لمطابقة الطلبات. لذلك، نقلت Ondo التنفيذ خارح السلسلة، وأبقت التسوية على البلوكشين.

قالوا: "محرك المطابقة يحتاج إلى متسلسل حتمي، وتكرار العمليات يزيد التأخير في كل طلب."

لا أعرف عنكم، لكني أتذكر أن Accenture قالت ذلك في عام 2022.

استغرق الأمر أكثر من سبع سنوات من بورصة الأوراق المالية الأسترالية لمحاولة استبدال نظام التسوية الخاص بها CHESS. حاولوا استبداله بنظام دفتر أستاذ موزع لشركة Digital Asset حتى إشتروا 8.5% من الشركة عام 2016. ظل إطلاق النظام الجديد يتأجل مرارًا حتى تم تحديده بعد 2021. وفي نهاية 2022، اكتشفت مراجعة Accenture أن تطوير النظام بلغ فقط 63%، ولا يبدو أن الإطلاق في الأفق.

وأشار التقرير: "الأنظمة الموزعة تُسبب زيادة كبيرة في التأخير."

بسبب فشل المشروع، شطبت بورصة الأوراق المالية الأسترالية (ASX) خسارة بقيمة 255 مليون دولار أسترالي، ورفعت هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية (ASIC) دعوى ضد البورصة لنشرها تحديثات سوقية مضللة. كذلك، خسر الوسطاء ملايين الدولارات بعد الاتصال بنظام لم يُطلق أبدًا.

تستخدم بورصة نيويورك وNasdaq محرك مطابقة خاص تديره شركة واحدة فقط. لا يتم تكرار دفتر الأوامر على مئات الحواسيب، ولا يريد المتداولون أن تظهر طلباتهم الفورية للسوق بالكامل. ثم تُرسل الصفقات إلى DTCC، وهو أبطأ ولكن يشترك جميع الأطراف في خدماته، وتسويته تفوق أي مؤسسة أخرى على الأرض. شركة DTCC التابعة قامت بتسوية 47 تريليون دولار من تداولات الأوراق المالية في عام 2025.

يقولون إنّه لا يوجد حاليًا أي بلوكشين يمكنه استيعاب هذا الحجم من التداول. DTCC ستتجه إلى التوكنة على أي حال لأن التسوية لا تتم إلا في أيام العمل. أطلقت DTCC التداول رسميا في 15 يوليو وتنوي التوسع في أكتوبر. هذه التوكنات تضيف فوق آليات ما بعد التداول الحالية.

كانت العملات الرقمية تعد بجمع تنفيذ الصفقات وتسويتها في جهاز واحد مع بقاء مزاياهما. تَحقق Rollup هذا المفهوم جزئيًا فيما تطمح له Ondo.

السرعة ليست معيارًا كافيًا لتحديد الحاجة إلى البلوكشين. كل منصة تداول تسعى للسرعة، ومعظمها يُمكنها تحقيق ذلك مقابل الدفع. المعيار الأنسب: هل يوجد غيرك بحاجة إلى كتابة بيانات في هذا السجل؟

تدير Ondo منصة تداول. تقارن بين عقود الفيوتشر الدائمة على Nvidia، النفط الخام، ومؤشر S&P 500، هذه العقود تتبع الأسعار وتُسوى نقدًا فلا أحد يحصل فعليًا على الأسهم. الجزء المرمّز هو الضمانات، إذ تستخدم سندات الخزانة المرمّزة كهامش. يحتفظون بدفتر الأوامر، ولا يحتاج أي طرف خارجي حق الكتابة على محرك الهامش الخاص بهم. وضعها على البلوكشين يعني تشغيل نسخ قواعد بيانات متعددة (بينما هم بحاجة لواحدة فقط)، وجعل دفتر الطلبات مكشوفًا (وسيعارض صانعو السوق ذلك بشدة)، وإدارة مجموعة مدققي الصحة.

بدلًا من ذلك، ومن دون أي تقنية بلوكشين، وصلت عقود المنصة إلى إجمالي 6 مليار دولار في ثلاثة أسابيع، بمعدل أكثر من 300 مليون دولار يوميًا.

لم تجتز Ondo هذا الاختبار، لذا فالبوكشين لا طائل منه بالنسبة لها. بعض الشركات اجتازت هذا الاختبار. الفرق بينهم هو هوية العملاء المستهدفين. إذا كان المستخدمون لديك هم الوحيدون القادرون على الوصول للسجل فأنت تدير منصة تداول. أما إذا استطاع الغرباء كتابة المحتوى دون إذنك فهذه سوق، والسوق تحتاج إلى بلوكشين لأن جوهر المنتج غير خاضع لسيطرتك.

حالة Base مختلفة تمامًا. تبيع Coinbase مساحة الكتل لآخرين لبناء المشاريع، لذا الإحصاءات المنشورة تعكس نشاط آخرين. بالربع الثاني لعام 2026 أُجريت 90% من معاملات العملات المستقرة الوكيلة على Base، 97% من معاملات الوكلاء على السلسلة استخدمت بروتوكول x402، الذي عالج 160 مليون دفعة في العام السابق. ارتفع حجم معاملات العملات المستقرة على Base سبع مرات على أساس سنوي وبلغ 19 تريليون دولار في 2026 حتى الآن. وغالبية هذه النشاطات ليس من Coinbase نفسها.

إذا نقلت Coinbase تنفيذ Base إلى منطقة خاصة خارج السلسلة، لن يوجد منتج تبيعه أساسًا.

وضع Robinhood محرج للغاية، فهو في منطقة وسطى. انطلقت The Chain في 1 يوليو. كمنتج مدمج من Arbitrum Orbit، أصبحت الأسهم المرمّزة متاحة في 120 دولة. لكن، أياً كانت طريقة الحيازة، فهي أدوات دين تصدرها Robinhood Assets Jersey Limited وليست أسهمًا فعلية. وهذا يجعل Robinhood في مواجهة مع توجيهات لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الصادرة في يناير 2026، التي فصلت بين الأسهم المرمّزة المدعومة من المُصدر والأسهم الاصطناعية من طرف ثالث. الحفظ الذاتي للرموز قد يحميك من فقدان Robinhood لرموزك، لكنه لا يحميك من إفلاس Robinhood نفسه.

المكسب الفعلي لRobinhood من البلوكشين هو قناة التوزيع. أطلقت Uniswap في 5 أغسطس منصتها pools.trade على Robinhood Chain. إتاحة تطبيقات الآخرين أمام 23 مليون مستخدم خاصتك تبقى صفقة مغرية مهما كان.

على مدى السنوات الثلاث الماضية، بنت الشركات سلاسلها الخاصة، لكن النتائج لم تكن مشجعة.

اختبرت dYdX مفهوم سلسلة التطبيقات على نطاق واسع. في أواخر 2023 انفصل البروتوكول عن StarkEx وأطلق سلسلته الخاصة على Cosmos بالتنفيذ المباشر عبر مجموعة مدققين لامركزية. بنيويًا فاز في هذا الجدل، لكن الحصة السوقية اختلفت تمامًا.

في أوائل 2023 شكلت dYdX 73% من حجم التداول الدائم اللامركزي. بحلول 2026 انخفضت حصتها إلى أقل من 3%. يبلغ حجم التداول الشهري الحالي للمنصة حوالي 25-30 مليار دولار، بينما يصل حجم Hyperliquid إلى 180-208 مليار دولار. إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في dYdX 100-150 مليون دولار، وأقل بكثير من Hyperliquid البالغ 6.2 مليار دولار.

تعد Hyperliquid أفضل مبرر لامتلاك بلوكشين خاص. محرك المطابقة الخاص بها HyperCore يشغل التوافق مباشرة. يستخدم 27 مدقق صحة (كانوا 5 عند الإطلاق)، بلا نظام عقوبات. لا تنشر المشروع شيفرة المصدر بل البرنامج النهائي فقط. يمكنك تشغيله ولكن لا يمكنك معرفة آلية عمله. يتطلب الانضمام لمجموعة المدققين الفعليين أكثر من مليون HYPE.

لنفترض وجود 27 مدققاً يُشغّلون كوداً غير معلن للعموم، يعالج شهريًا 200 مليار دولار؛ في جانب آخر، منطقة أمان تشغل كوداً تم تدقيقه من قِبل جهات معتمدة ويمكن التحقق منه. كلا النمطين يعتمدان على دائرة تشغيل محكمة وتقنيات تشفيرية. رغم أن وصف أحدهما بـ"بلوكشين" والآخر بـ"خارج السلسلة" يشير لاختلافات، إلا أن الواقع ليس بذلك التباين الشديد.

وجود Unichain لأجل الاستحواذ على حجم تداول Uniswap، وتحويل رسوم المتسلسلين لحاملي UNI. لكن Uniswap يعالج حوالي 15 مليار دولار أسبوعيًا عبر شبكات حالية، بينما تحتفظ Unichain فقط بـ532 مليون دولار من إجمالي TVL البالغ 5.76 مليار دولار. كما أن آلية تبادل الرسوم في Uniswap استنزفت بالفعل 90 مليون دولار سنويًا من UNI بدون بناء سلسلة خاصة بها.

من منظور أوسع، ضمن جميع الضمانات الثانوية، تحتفظ ثلاث شركات بـ91% من إجمالي TVL، ويبلغ عدد الشركات التي تملك أي TVL عشرين فقط. يحتفظ Ethereum بنفسه بـ65% من ضمانات L1، وBase بـ53% من ضمانات L2.

تسارع وتيرة إغلاق البلوكشين: أنهت Swell مشروع Swellchain في يونيو، أغلقت Mint Blockchain في أبريل، وأغلقت Polygon مسلسل zkEVM في 1 يوليو. وفقًا لسجلات RootData، بحلول أوائل 2026، اختفى حوالي 100 مشروع تشفير، وكان للشبكات النصيب الأكبر من ذلك.

لماذا الجميع يطلق المنتجات إذًا؟

حتى وقت قريب، كانت تطبيقات التقييم تعتمد على الدخل؛ بينما تعتمد السلاسل على الإمكانيات.

عندما أعلنت Ondo عن إطلاق بلوكشين مع مكافآت تخزين، قفز سعر التوكن 11%. لكن عندما أُطلق الشبكة فعليًا، لم يتغير أي شيء. لا تقدم عملة ONDO أي دخل، ونمو حجم المعاملات لم يؤد إلى طلب مباشر على التوكن. الإدارة قالت إن فائدة التوكن ستتحقق تدريجيًا مع إضافة آليات إثبات الحصة والعقوبات في المستقبل.

لكن المناطق الآمنة ليست سهلة المنال. خلال العام الماضي عانت الأجهزة الآمنة كثيرًا. استطاع القراصنة التحايل على أمان Intel وAMD باستخدام عتاد رخيص. لأول مرة استخدموا أداة بـ50 دولارًا لكسر حماية الذاكرة، بعدها استخدموا معدات بـ1000 دولار لسرقة المفتاح الأمني الأساسي الخاص بـIntel. في أكتوبر الماضي نشر الباحثون هجوم TEE.fail، وهو تسمية مشتقة من نقاط ضعف بيئة التنفيذ الموثوقة (TEE). المناطق الآمنة تعتمد على وعد الشريحة بعدم إمكانية الاطلاع داخليًا. باستخدام لوحة دوائر إلكترونية بقيمة 1000 دولار، اتصل الباحثون بذاكرة RAM وتابعوا البيانات بنص واضح بين الذاكرة والمعالج، ليكسروا هذا الوعد.

سرقوا مفتاح التوقيع الخاص بـIntel، وهو شهادة رقمية لإثبات تشغيل الشيفرة في بيئة آمنة فعلية. باستخدام المفتاح المسروق أنشأوا شهادة مزيفة على BuilderNet (نظام إثريوم لتنظيم المعاملات المشفرة المستقبلية)، وهو ما أتاح لهم، مع التقرير الأمني السليم ظاهريًا، الإطلاع سرًا على تعليمات المعاملات.

تتطلب هذه الهجمات وصولًا فعليًا للأجهزة. لهذا، أعلى تدابير الأمن لدى Ondo هي الأمان المادي: من يركب الجهاز وأين يُخزن ومن ينقله. هل هذا أسوأ من الوثوق بـ27 مدقق قراراتهم غير معاقبة؟ ربما لا. لكنه يبقى أمانًا ماديًا ومخاطر واقعية لذا يجب أن ينعكس ذلك على التسعير.

لطالما تعاملت Ondo مع الواقع، وتخطط لفتح الاعتماد أمام مشغلي الضمانات، مع فصل تحقق الكود، وخدمات حفظ المفاتيح، واستضافة الخوادم بين كيانات مختلفة. ستُنشر الحالة النهائية على الشبكة ليتمكن المراقبون من التشكيك في أي صفقة سيئة، وستضاف آليات إثبات الحصة والعقوبات لاحقًا.

ربما كان من الأسهل بناء سلسلة Ondo خاصة…