تراهن مورغان ستانلي على ثلاثة أنواع من الاستثمارات!

👆اضغط على النص الأزرق، وتابعنا

توقعات مورغان ستانلي لثلاثة استثمارات رئيسية

هل تذكرون تقرير مورغان ستانلي عن تغيير الدورة الأسبوع الماضي؟ حينها قال الاستراتيجي Michael Wilson إن سوق الأسهم الأمريكية انتقلت من المرحلة الأولية إلى المرحلة المتوسطة من الدورة الاقتصادية، وإن القيادة في السوق تتحول من الأصول منخفضة الجودة وعالية المرونة إلى الأصول عالية الجودة والمستدامة. الآن، بعد مرور أسبوع وتحديث العديد من التقارير المالية وتغيّر السوق بشكل كبير، هل سيغير Wilson حكمه؟ وما هي أبرز المخاطر التي ستواجه الأسهم الأمريكية لاحقاً؟ إليكم تقرير مورغان ستانلي الأسبوعي التمهيدي.

في النسخة الأخيرة من التقرير، يرى Wilson أن البيانات المالية الأخيرة أكدت أمرين: أولاً، أرباح سوق الأسهم الأمريكية تنتشر من عدد قليل من عمالقة التكنولوجيا إلى مجموعة أوسع من الشركات؛ وثانياً، مع أن السوق لا يزال يكافئ نمو الأرباح، إلا أن متطلبات جودة الأرباح أصبحت أعلى بشكل واضح. لذا، فإن حكم Wilson لم يتغير، ومن خلال انعكاس أسعار الأسهم يتضح أن حكمه السابق كان صحيحاً.

لننظر أولاً إلى النقطة الأولى، وهي انتشار الأرباح. يشير التقرير إلى أن شركات مؤشر Russell 3000، التي تُمثل معظم الشركات، حققت نسبة نمو في الإيرادات المتوسطة سنوياً بنسبة 8%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2023؛ ونمو متوسط ربحية السهم بنسبة 15%، وهو الأعلى منذ 2021. أما في الشركات المُدرجة في S&P 500 التي نشرت تقاريرها المالية، فقد تجاوزت 87% منها توقعات ربحية السهم، مقارنة بـ 82% في الربع السابق. في الوقت نفسه، ارتفعت نسبة الشركات التي تم رفع توقعات أرباحها في S&P 500 إلى 23%، وظهرت مراجعات إيجابية في 76% من القطاعات، وكلاهما قريبان من أعلى مستويات هذه الدورة.

تُثبت هذه المؤشرات تقييم انتشار الأرباح، كما تُجيب على قلق السوق من أن نمو الأرباح في هذه الدورة لم يعد يعتمد فقط على "السبعة الكبار". فعدد متزايد من الشركات العادية بدأ في التعافي. وطالما استمر هذا الانتشار، سيقل اعتماد المؤشر على الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة، كما ستزداد قدرة سوق الأسهم الأمريكية على مقاومة المخاطر.

ومع ذلك، لا يعني انتشار الأرباح أن جميع الأسهم سترتفع معاً. يرى Wilson أنه مع نضوج الدورة الاقتصادية ودورة الأرباح تدريجياً، فإن جاذبية الارباح الناتجة ببساطة عن انخفاض الأساس وخفض التكاليف والرافعة التشغيلية ستتراجع. سيركز السوق بشكل أكبر على استدامة الأرباح، واستقرار هامش الربح، ومستوى التدفق النقدي الحر.

في هذا الربع، الشركات في S&P 500 التي تمت مراجعة توقعات ربحية السهم والتدفق النقدي الحر لها نحو الأعلى معاً، حققت ارتفاعاً متوسطاً نسبته 1.6% بعد نشر النتائج المالية. أما إذا تم رفع توقعات ربحية السهم فقط وخُفض تدفق النقد الحر، فالعائد كان أقل بـ 0.2%. يعكس تسعير السوق بوضوح متطلبات الربحية المستدامة والتدفق النقدي الحر للشركات.

هنا يظهر التناقض الأوضح لموسم النتائج الحالي. هذا الربع، حققت الشركات التي نشرت نتائجها أرباحاً فاقت التوقعات على نطاق واسع، ما يعطي انطباعاً بنتائج قوية جداً. ومع ذلك، لم يكن أداء أسعار الأسهم في اليوم الأول عموماً مرضياً بعد نشر النتائج المالية.

يعتقد Wilson أن السبب هو أن توقعات الأرباح لهذا الربع قد تم رفعها بنسبة 2% تقريباً قبل نشر النتائج. تاريخياً، الربع الثاني يكون ضعيفاً غالباً ويتم فيها تعديل التوقعات نزولاً بنسبة 5% تقريباً، لذا كانت عتبة التحدي هذا العام أعلى. سبب آخر هو أن نمو الأرباح على مستوى المؤشر تم تعزيزه بعوائد استثمار الذكاء الاصطناعي لدى بعض شركات التكنولوجيا الكبيرة. هذه العوائد رفعت الربحية المتوقعة، لكن أرباح الاستثمارات ليست من النشاط الأساسي وتفتقر للاستمرارية.

لذا لا يمكن تقييم نمو الأرباح في المؤشر بنسبة 44% كزيادة مستدامة كلياً. بل إن معدل نمو أرباح السهم المتوسط في Russell 3000 البالغ 15% هو الأكثر تعبيراً عن أساسيات قطاع الأعمال الأمريكي. وكذلك، حتى مع هذا الرقم، يمكن القول إن ربحية شركات الأسهم الأمريكية لا تعاني من مشاكل حالياً، لكن السوق يمنح تقييماً مختلفاً لكل من الربحية حسب جودتها.

إلى هنا تنتهي الجزء الأول، حيث أكدت مورغان ستانلي من خلال بيانات التقارير المالية وتحركات الأسعار نقطتين: الأولى، لتحقيق الجودة العالية يجب أن يرتفع كل من الأرباح والتدفق النقدي الحر معاً، والسوق سيواصل المكافأة مع توفر ذلك؛ الثانية، أن عوائد الاستثمارات عززت نمو الأرباح المتوسط هذا الربع، لكن حتى بعد استبعاد ذلك يظل النمو الأساسي قوياً، وهذا يبرز استقرار هيكل السوق الأمريكي ونمو قطاعات الشركات الصغيرة والمتوسطة. ثم ننتقل إلى تباين أسهم شركات التكنولوجيا.

تتوقع مورغان ستانلي أن تنمو أرباح "السبعة الكبار" الصافية بنسبة 56% حتى 2026، ولا تزال قوية جداً هذا العام. لكن في 2027، وبسبب النمو الكبير هذا العام وبعض العوائد غير التشغيلية التي ترفع القاعدة المقارنة، ستتراجع نسبياً نسبة النمو، وقد تهبط إلى 4%. ومع ذلك، بفضل التدفق النقدي الحر العالي لديهم، ترى مورغان ستانلي أن التقييمات ستظل قوية.

لذا ستتابع مورغان ستانلي تفضيل الشركات الكبرى في مجال الحوسبة السحابية، مع أولوية أعلى على القطاع مقارنةً بالرقائق الإلكترونية. وعلى الرغم من أن قطاع الرقائق قد يشهد ارتداداً تكتيكياً بعد تصحيح قوة الدفع الأخيرة، إلا أن منصات الحوسبة السحابية الكبرى لديها أعمال أساسية أكثر استقراراً، ولم تنعكس عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي بالكامل في أسعارها، كما يمكنها استخدام الذكاء الاصطناعي داخلياً لتحسين الكفاءة. من حيث العائد على المخاطر للأشهر القادمة، فهذه الشركات أكثر اتساقاً مع إطار الجودة الذي تعتمد عليه مورغان ستانلي.

أضيف هنا ملاحظة، حيث شاركتكم الأسبوع الماضي بأن الرقائق الإلكترونية بالنسبة للبرمجيات وصلت مستوى تاريخي متطرف، وقد نشهد عودة متوازنة على المدى القصير. لذا، تقديري أنه بعد صدور تقرير CPI غداً، إذا جاءت الأرقام متوقعة أو أفضل، يمكن النظر في الاستثمار في صندوق ETF للرقائق SMH والبيع على المكشوف لصندوق ETF للبرمجيات IGV لاقتناص تصحيح التوازن بينهما على مدى أسبوعين إلى ثلاثة. أما إذا ارتفع مؤشر أسعار المستهلك CPI بشكل مفاجئ، فسيتم تعليق هذه الإستراتيجية مؤقتاً.

نعود إلى تقرير الأبحاث، الاتجاه الثاني المفضل لدى مورغان ستانلي هو شركات الخدمات المالية الكبرى، مع تفضيل خاص لشركات التأمين وتلك المرتبطة بأسواق رأس المال. وتشير مؤشرات الأرباح لميدان المال إلى اتجاه تصاعدي، والتعديلات الإيجابية تميل للازدياد، وهذا التغيير عادة ما يعزز الأداء النسبي، ونموذج دورة الأعمال يدعم استمرار تحقيق الشركات المالية الكبرى لعائد إيجابي نسبي.

أما الاتجاه الثالث فهو السلع الاستهلاكية الاختيارية. التركيز هنا على استهلاك السلع، بما في ذلك السلع المعمرة والملابس وغيرها، وليس خدمة الاستهلاك. وترى مورغان ستانلي أن التحسن في تسعير السلع هو العامل الجوهري، وتتصاعد مجالات تعديل الإيرادات في القطاعات ذات العلاقة. إذا استمرت الأساسيات بالتحسن، فهناك فرصة لتلك السلع لتعويض التخلف السابق في الأداء.

أخيراً، الحديث عن المخاطر. يرى Wilson أن المخاطر الأساسية الحالية لا تزال أسعار عوائد السندات الأمريكية الطويلة وأسعار النفط. وتعتقد مورغان ستانلي أن ارتفاع عوائد السندات لا يعني بالضرورة أنه سلبي للأسهم. فإذا كان ارتفاع العوائد مترافقاً مع ارتفاع مؤشر PMI الصناعي والناتج المحلي الإجمالي الاسمي، تكون الأسهم قد أبلت بلاء حسناً تاريخياً.

ولكن، إذا ارتفعت عوائد السندات الأمريكية الطويلة بسرعة نتيجة توقعات التضخم أو ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية أو العلاوة الزمنية، سينعكس ذلك سلباً على تكاليف رأس المال للشركات وتقييمات الأسهم معاً. كما أن ارتفاع أسعار النفط بسرعة قد يرفع التضخم من جديد، مما يضغط على القوة الشرائية للمستهلكين ويقيد مساحة سياسة الاحتياطي الفيدرالي. في تلك الحالة، فإن دوران الجودة قد يستمر في منتصف الدورة، لكن المؤشر العام سيواجه ضغوطاً.

وهذا يتضح من هدف مورغان ستانلي للمؤشر أيضاً. فعند صدور التقرير كان مؤشر S&P 500 عند حوالي 7758 نقطة، وتهدف مورغان ستانلي للوصول إلى 8300 نقطة، ما يمثل مساحة ارتفاع 7% تقريباً، مساوية لربحية السهم المتوقعة عند 339 دولاراً، وهي أقل من التوافق السوقي البالغ 359 دولار. لذا يعترف Michael Wilson بأن دورة الأرباح ستستمر صعوداً، لكنه، بناءً على تقدير المخاطر، لم يمنح المؤشر أو توقعات الأرباح مجالاً صعودياً جريئاً للغاية.

حسناً، هذا هو ملخص التقرير، لقد غطى Wilson الموضوع بشكل شامل، وأنا أيضاً أوافقه تماماً في فكرة تغيير الدورة، حيث يتحول السوق الأمريكي من منخفض الجودة وعالي المرونة إلى الاتجاه عالي الجودة والمستدام، وعامل الجودة هو بالضبط ما يركز عليه نظام تتبع الاستثمار الأمريكي. ونحن متفائلون جداً بذلك أيضاً.

لاحقاً، ما زال السوق يراقب عن كثب أسعار النفط والتضخم في ظل الحروب، ففي يوليو الماضي لم تنخفض أسعار النفط بشكل ملحوظ، وبيانات Bloomberg تظهر أن متوسط سعر النفط الأمريكي ارتفع بنحو 9% بعد انخفاض سريع من نهاية مايو إلى بداية يوليو. لذا فالوضع لم يشهد تحسناً كبيراً، ولكن إذا بقي مؤشر CPI الأساسي على مسار الهبوط، فمن المرجح أن يهدئ ذلك بشكل كبير توقعات رفع الفائدة في السوق ويعزز ثقة الاحتياطي الفيدرالي في الاستمرار بموقفه المترقب.