حتى تدخل بقيمة تقارب مئة مليار دولار لم يمنع الين من التوجه نحو 160؟ سعر صرف الين يعيد نصف ارتفاعه تقريبًا، وتأثير التدخل المشترك بين أمريكا واليابان يتلاشى تدريجيًا

أفادت تطبيق الأنباء المالية Zhītōng بأن سعر صرف الين واصل انخفاضه الطفيف خلال تداولات سوق العملات يوم الثلاثاء، واقترب من مستوى محوري مهم في مسار ارتفاع الدولار مقابل الين (ما يعني انخفاض قيمة الين)، الأمر الذي قد يثير تكهنات في الأسواق بأن وزارة المالية اليابانية قد تتدخل مجددًا لدعم الين. ورغم تدخل الحكومة الأمريكية واليابانية المشترك لوقف التدهور، عاد الين مجددًا للاقتراب من مستوى 160 مقابل الدولار. المنطق الأساسي بلا شك هو أن التدخل في سوق الصرف يمكنه تغيير تدفقات رؤوس الأموال على المدى القصير، لكنه لا يستطيع تغيير مركز ضعف التوقعات المالية، وفروق العوائد النسبية، ودالة استجابة السياسة النقدية التي تحدد سعر الصرف الرئيسي.

يوم الثلاثاء، وبسبب إغلاق سوق طوكيو لعطلة، لم تكن هناك تقلبات كبيرة في الأسواق، لكن متداولي العملات يتحضرون لاحتمال أن ينخفض الين الى مستوى 160 مقابل الدولار الأمريكي. وقد شكل هذا المستوى في السابق حاجزًا أمام مزيد من تراجع الين. وخلال فترة التداول في سوق لندن، انخفض الين بنسبة 0.1% إلى 159.39 ينًا مقابل الدولار الأمريكي.

يوم الاثنين، مع ارتفاع الدولار مقابل معظم عملات مجموعة العشرة (G10)، تراجع الين بنسبة 1%، ليسجل أسوأ أداء يومي منذ منتصف فبراير. وحتى الآن، تراجع الين ما يقرب من نصف مكاسبه منذ 31 يوليو؛ في ذلك اليوم، قامت اليابان والولايات المتحدة بأول تدخل مشترك ومنسق منذ 1998 لدعم الين بقوة.

كتب Masayuki Nakajima، كبير الاستراتيجيين في بنك Mizuho الياباني، في تقرير: "إذا اخترق سعر صرف الدولار مقابل الين بوضوح حاجز الـ160 الهام نفسيًا، فمن المرجح أن تشتد مخاوف الأسواق من حدوث تدخل جديد."

وكما يظهر في الرسم أعلاه، أدى هبوط الين إلى مناقشات في السوق حول إمكانية تدخل حكومي جديد - حيث فقد الين تقريبًا نصف مكاسب حملة التدخل المشترك الأمريكي الياباني بشراء الين في يوليو.

إن تعهد الحكومة الأمريكية بقيادة وزيرة الخزانة يلين بـ"دعم الين مهما كلف الأمر" يخفي في الواقع قوة تدخل محدودة جدًا.

ساعد هذا التدخل المشترك سعر صرف الين على التعافي من مستويات متدنية للغاية بلغت نحو 164 ينًا مقابل الدولار في أواخر يوليو – وهو أدنى مستوى خلال أربعين عامًا تقريبًا – ليرتفع مؤقتًا في أوائل الشهر الحالي إلى 155 ينًا مقابل الدولار.

وتشير تحليلات المؤسسات المالية المستندة إلى حسابات بنك اليابان، إلى أن السلطات الحكومية المعنية بتنسيق من وزارة الخزانة الأمريكية ربما استخدمت نحو 34 مليار دولار للتدخل في سوق العملات الأجنبية لدعم الين في 31 يوليو. وفي اليوم السابق، ربما أنفقت السلطات اليابانية 53 مليار دولار بتنسيق أمريكي؛ وإذا تم تأكيد ذلك رسميًا، فسيُحتمل أن يكون هذا أكبر تدخل يومي في سوق العملات الأجنبية مُسجّل في التاريخ.

ولكن مع عودة المشاركين في السوق للتركيز مجددًا على العوامل الأساسية الدافعة، بدأ الين في التراجع تدريجيًا مرة أخرى. وبالرغم من تحذيرات المسؤولين في طوكيو وواشنطن بأنهم مستعدون لتدخل مشترك جديد إذا لزم الأمر، إلا أن الفارق الكبير في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان، والقلق بشأن الآفاق المالية والنقدية اليابانية، وعدم اليقين الجيوسياسي، كلها عوامل مستمرة في الضغط على الين.

وبالنسبة للحكومة اليابانية، فإن المشكلة الأصعب تكمن في أن الأمر لا يتعلق بمسألة سياسة نقدية بسيطة، بل بتقييد مثلث "سعر الفائدة – السياسة المالية – سعر الصرف"، ما يجعل تدخل الحكومة في سوق الصرف أكثر تواترًا ويزيد أهمية مصداقية السياسة المتبعة. تحتاج اليابان إلى رفع أسعار الفائدة لتقليص الفجوة في العائدات بينها وبين الولايات المتحدة، لكن أسعار الفائدة العالية سترفع تكاليف تمويل الديون الحكومية الضخمة وفارق عائد السندات اليابانية؛ وإن احتاطت الحكومة في الإسراع بتشديد السياسة النقدية اليابانية، سيتساءل السوق إلى أي مدى يمكنها رفع أسعار الفائدة فعليًا.

وفي الوقت نفسه، إذا اعتمدت اليابان على احتياطاتها من العملات الأجنبية باستمرار لشراء الين، فقد يؤدي ذلك إلى إعادة توزيع الأصول العالمية من السندات، وسيكون له تأثير متبادل على العائدات الطويلة الأجل الأمريكية التي تتعرض أصلًا لضغوط – ولهذا السبب كان لهذا التنسيق الأمريكي دورًا مهمًا للغاية في التدخل هذه المرة.

حتى تدخل بقيمة نحو 100 مليار دولار لم يمنع 160! المحرك الحقيقي لانخفاض الين ليس المضاربة بل فارق العائدات بين اليابان وأمريكا

في أواخر يوليو، أدى التدخل المشترك النادر بين اليابان وأمريكا عبر شراء الين إلى خفض الدولار مقابل الين من حوالي 163.99 إلى قرب 155.20، لكن حتى 11 أغسطس عادت العملة إلى ما فوق 159، مما محا تقريبًا نصف المكاسب. المشكلة الحقيقية أن بنك اليابان في اجتماعه في يوليو أبقى على سعر الفائدة 1.0% بأغلبية 8 إلى 1، حيث دعا فقط Takata Hajime للرفع المباشر إلى 1.25%؛ في المقابل، لا تزال أسعار الفائدة الأمريكية وعائدات سندات الخزانة طويلة الأجل فوق عشر سنوات أعلى بوضوح، وفارق العائد في الأجل القصير بين أمريكا واليابان يكفي للحفاظ على أفضلية عوائد الأصول الدولارية وأساسيات تداول التمويل بالين (Yen Carry Trade).

وقد أدلى محافظة بنك اليابان Ueda بتصريحات حمائمية بأنه "قد يتسارع رفع أسعار الفائدة"، ما جعل السوق ينظر لاحتمالية رفع الفائدة في سبتمبر كواقع متزايد، لكن التوقع ليس فعليًا تقليص الفجوة في العائدات — فطالما يسير ارتفاع أسعار الفائدة الفعلي في اليابان أبطأ من توقعات المتداولين، فإن أساس عائدات مراكز بيع الين لن يختفي فعليًا.

وقد أثبت تقرير الوظائف الأمريكي السلبي أن: ما يمكن أن يدفع الين للصعود المستمر ليس "حجم شراء الدولار" من قبل الحكومة، بل هل يتقلص فارق العائد بين اليابان وأمريكا باستمرار أم لا. فبعد أن جاءت وظائف القطاع غير الزراعي الأمريكية في يوليو بخسارة غير متوقعة بلغت 23 ألف وظيفة، مقابل التوقعات بزيادة 80 ألفًا، هبطت العائدات الأمريكية المباشرة وانخفض الدولار مقابل الين بنسبة 1.1% في يوم واحد ليلامس 156.68. وهذا نموذج لإعادة تسعير العوامل الأساسية: انخفاض توقعات التشديد النقدي الأمريكي → انخفاض عائدات أمريكا → تقليص ميزة العائدات بالدولار → ارتفاع الين. ومع ذلك، أدت المخاطر الجيوسياسية في الشرق الأوسط لاحقًا إلى ارتفاع أسعار النفط والتضخم الأمريكي وعائدات السندات الأمريكية بقوة، فعاد الدولار سريعًا ليستند إلى فارق العائدات، وتراجع الين مرة أخرى صوب 160.

إن التدخل المشترك الياباني الأمريكي أشبه برفع تكلفة بيع الين في حالات التقلبات أحادية الاتجاه، وتقليص الرافعة المالية وخلق "مخاطر ثنائية الاتجاه"، وليس تغيير دائم في السعر التوازني للدولار/الين. المراكز المكشوفة انخفضت بشكل حاد بعد التدخل المشترك، لكن إذا لم يستطع بنك اليابان تشديد سياسته بشكل كافٍ لمواكبة توقعات معدلات الفائدة الفعلية في السوق، فهذه المراكز قد تُعاد بناؤها من جديد.