بعد مواجهة العديد من الأخبار السلبية وانخفاض سعر السهم إلى النصف خلال شهرين، هل وجدت شركة Legend Biotech (LEGN.US) فخ التقييم أم أنها فرصة ذهبية؟

كان يُعتَقَد أن "شمعة صاعدة بطول 40 سم" ستكون بداية جولة جديدة من الارتفاع في التقييم، إلا أنها كانت نهاية موجة الارتداد السابقة للسعر. فبعد أن أعادت السعر خلال شهرين إلى أعلى نقطة عند 37.50 دولار، عادت أسهم شركة ليجند بايوتيك (LEGN.US) وانخفضت في شهرين آخرين إلى أقل من 20 دولار، لتتخلى عن كل مكاسب شهري أبريل ومايو.

لاحظ تطبيق أخبار السوق المالية Zhihong أن سعر سهم ليجند بايوتيك في 3 يونيو من هذا العام بلغ ذروته القصوى عند 37.50 دولار، ورغم تصحيحه فنيًا خلال ثلاثة أيام تداول بعد مؤشرات تشبع في الشراء، إلا أن مشاعر السوق بقيت متفائلة آنذاك: ففي 8 يونيو رسم السهم ذيلًا طويلًا باتجاه الأسفل قبل أن يصعد بدعم المشترين، مسجلاً ثلاث جلسات صاعدة متتالية.

وبينما كان المستثمرون يعتقدون أن سعر سهم ليجند بايوتيك على وشك اختراق القمة السابقة ضمن اتجاه تصاعدي، جاءت ثلاثة أحداث سلبية خلال شهرين فأنهت موجة الصعود هذه، وأدت لتخلي السهم عن كامل مكاسب الشهرين السابقين، ليصل هبوطه الأقصى إلى 51.12٪.

من إصدار الأسهم المخفض إلى استقالة المدير التنفيذي

خلال فترة الهبوط من 16 يونيو إلى 3 أغسطس من هذا العام، ظهرت ثلاثة محطات بارزة في تراجع السعر لليجند بايوتيك في 18 يونيو و15 يوليو و27 يوليو، وكل واحدة منها ارتبطت بأحداث سلبية مهمة خاصة بالشركة.

بحسب تطبيق أخبار السوق المالية Zhihong، في 18 يونيو من هذا العام تراجع سعر سهم ليجند بايوتيك بنسبة 16.68٪ في جلسة واحدة ليغلق عند 27.93 دولار، وتراجعت القيمة السوقية من 6.226 مليار دولار إلى 5.188 مليار دولار، ما يعني تبخر نحو مليار دولار في تداول واحد.

واللافت أن ليجند بايوتيك كانت قد أعلنت في مؤتمر EHA في 14 يونيو عن بيانات مبشرة لعلاج CAR-T LB2501 في حالات سرطان الغدد اللمفاوية B NHL المقاوم أو النكس (R/R B-NHL)، حيث بلغت نسبة الاستجابة الكلية 100% (6/6) ونسبة الاستجابة الكاملة 83.3% (5/6). وهذه البيانات السريرية الأولية تعد بمستوى متقدم في مجال علاج CAR-T لهذا النوع من السرطان.

وقد منحت هذه النتائج السريرية الممتازة ليجند بايوتيك الثقة في مسار نموها الثاني، لكنها شكلت أيضًا خلفية رئيسية لأحد أسباب التراجع السريع في سعر السهم لاحقًا، وهو إصدار الأسهم المخفضة.

ففي 18 يونيو قبل بدء التداول، أعلنت ليجند بايوتيك عن طرح عام لـ 7.7 مليون من شهادات الإيداع الأمريكية (ADS) بسعر 29.35 دولار للسهم (بتخفيض بنسبة 12.4٪ عن إغلاق اليوم السابق 33.52 دولار)، وجمعت نحو 226 مليون دولار. كما تم منح متعهدي الإصدار خيار شراء نسبة إضافية تصل إلى 15٪ من الأسهم خلال 30 يومًا.

وأظهرت الشركة في بيانها أن الهدف من الإصدار هو تمويل البحث والتطوير في خطوط الانتاج. ومع اعتبار أن منتجها التجاري الأساسي Carvykti دخل فعليًا مرحلة التوسع، بالإضافة إلى النتائج الممتازة التي أُعلنت مؤخرًا لعلاجات CAR-T الداخلية، فقد كان الهدف المعلن للإصدار هو تسريع تطوير خط الإنتاج الذي يركز على LB2501 وبدء مسار النمو الثاني للشركة.

وبالرغم من النتائج السريرية المبشرة، لم يبد المستثمرون في السوق الأمريكي اهتمامًا بذلك. ويعود السبب الرئيسي من جهة إلى أن التقرير السنوي لـ2025 أظهر نيلة الشركة لرصيد نقدي 835 مليون دولار، وتوقعها تحقيق أرباح رسمية في 2026؛ ومن جهة أخرى، اختارت الشركة إصدار أسهم مخفضة لأكثر من 10% من سعر السهم قبل الإعلان عن بيانات تقرير النصف الأول لعام 2026، وهو ما أضر باستقرار معنويات السوق.

لذا افتتحت أسهم ليجند بايوتيك تداولات 18 يونيو على انخفاض حاد واستمرت بالتراجع لتغلق عند 27.93 دولار، منخفضة حتى عن سعر الإصدار الجديد.

ومن حيث حجم التداول، بلغت الكمية في جلسة 18 يونيو 13.61 مليون سهم، ما يعكس بوضوح حدة الاختلاف بين المستثمرين حول جدوى الإصدار المخفض. ومن خلال مقارنة توزيع الأسهم بين يومي 17 و18 يونيو، يتضح أن الأسهم أعلى مستوى 34.9 دولار قد خَفَضَت قليلاً، بينما زادت بشكل ملحوظ عند مستوى 27.93 دولار، ما يشير إلى دخول مستثمرين جدد استغلوا الهبوط الجذري لاقتناص السهم، ويرتكزون في قرارهم على توقعات نمو Carvykti في الربع الثاني من 2026.

إلا أن هذه الحالة المزاجية في السوق تغيرت إلى حد ما بعدما أعلنت ليجند بايوتيك في 27 يوليو عن استقالة هو انغ من منصب الرئيس التنفيذي والعضو المنتدب.

في ذلك الوقت، كانت شركة Johnson & Johnson قد أعلنت عن نتائج مبيعات Carvykti للربع الثاني من 2026: حيث بلغت المبيعات لهذا الربع 657 مليون دولار بنمو 49.4٪ عن العام السابق، و12.54 مليار دولار مبيعات نصف سنوية بنمو سنوي 55.1٪. أي أن الدواء واصل زخم نموه رغم التشكيك السابق في السوق.

وتعد مغادرة الرئيس التنفيذي إحدى عوامل الارتباك الحاد في السوق، نظرًا لأن هو انغ كان القائد الفعلي وراء انتقال ليجند بايوتيك من مرحلة التجارب السريرية إلى الدولية التجارية. وقد انعكس تغيير القيادة هذا على حجم وتوجه السيولة في السوق الثانوية.

في 27 يوليو، بلغ حجم التداول الأسَهم يوميًا مجددًا أكثر من عشرة ملايين سهم، وتقلص عدد الأسهم المستقرة في النطاق 27.6-29 دولار بشكل لافت، وظهرت تجمعات كبيرة من الأسهم فوق 21.37 دولار وقاع 18 دولار.

موقف Johnson & Johnson عامل حاسم في ثقة السوق؟

خلال موجة هبوط سهم ليجند بايوتيك، كانت سببان أساسيان وراء الهبوط الحاد وهما إصدار الأسهم المخفض واستقالة الرئيس التنفيذي، لكن إعلان نتائج Johnson & Johnson للربع الثاني وتصريحاتها في اجتماع التقرير المالي كان لهما أيضًا دور كبير في تحديد ثقة المستثمرين في السوق.

في 15 يوليو، تراجعت أسهم ليجند بايوتيك خلال الساعة الأولى من التداول من تراجع طفيف عند الافتتاح إلى خسارة حوالي 10٪، لينهي السهم الجلسة على انخفاض بنسبة 10.25٪.

وفي اليوم نفسه، أعلنت Johnson & Johnson الشريك لشركة ليجند بايوتيك عن نتائجها للربع الثاني للعام 26 وكشفت عن حجم المبيعات العالمية لـ Carvykti البالغ 657 مليون دولار للربع. هذا الأداء كان بشكل عام مطابقًا لتوقعات السوق.

إلا أن أحد الأسباب الرئيسية لتراجع سهم ليجند بايوتيك بهذه القوة كان من تصريح مدير تنفيذي في Johnson & Johnson خلال مؤتمر تليفوني حيث قال أن مجموعة Tecvayli + Darzalex لها "إمكانات علاجية" (potential for cure) في حالات الورم النقوي المتعدد الخط الثاني.

وما كان يُفهم ضمنياً من ذلك أن مجموعة Tecvayli + Darzalex تتساوى مع Carvykti من حيث المكانة في خارطة السوق الخاصة بخط علاج الورم النقوي المتعدد لدى Johnson & Johnson، مما أضعف من توقعات احتكار Carvykti لهذا المجال.

والواقع أن هذه لم تكن المرة الأولى التي "تُطعَن" فيها ليجند بايوتيك من شريكها. ففي ديسمبر الماضي، عندما بدأ سهم الشركة يرتد صعودًا، تلقى ضربة قوية من Johnson & Johnson في لحظة محورية.

وفي 9 ديسمبر من العام الماضي، أعلنت Johnson & Johnson خلال مؤتمر ASH2025 عن نتائج المرحلة الثالثة من الدراسة الإكلينيكية MajesTEC-3 لمزيج أجسام مضادة مزدوجة BCMA/CD3 المطور داخليًا (Tecvayli) مع مضاد CD38 (Darzalex).

وبشأن مؤشرات الدراسة الأساسية، حقق الجمع بين Tecvayli وDarzalex معدل بقاء دون تقدم المرض (PFS) لمدة 36 شهر بنسبة 83.4٪، مقابل 29.7٪ لمجموعة التحكم DPd/DVd، في حين كان متوسط بقاء المريض دون تقدم المرض 18.1 شهر في مجموعة التحكم، بينما لم يصل بعد للمجموعة العلاجية، بنسبة خطر (HR) 0.17، مما يعكس انخفاضًا ملموسًا في تطور المرض.

والجدير بالذكر أنه بالمقارنة مع عقار ليجند CAR-T لمرض السلائل النقوية Carvykti، فقد أظهرت دراسته CARTITUDE-4 المنشورة في عام 2024 أن معدل البقاء دون تقدم المرض عند 30 شهرًا بلغ 59.4٪، وهو أقل من نتائج مجموعة Tec-Dara المجمعة. وبتحليل بيانات المتابعة طويلة الأجل لـCarvykti عند 34 شهرًا، نجد أن مجموعة Tec-Dara قد فاقت بالفعل نسب الاستجابة (84.6٪) ونسب البقاء الإجمالية (76.4٪) الخاصة بـCarvykti، كما تساوت مع Carvykti فيما يتعلق بنسبة سلبية بقايا المرض.

وبهذه الخلفية، ونظرًا لأن مجموعة Tec-Dara هي منتج جاهز “جاهز للاستخدام” وتعود ملكيته بالكامل لـJohnson & Johnson، فإن السوق يصر على أن Johnson & Johnson ربما تميل لمصلحة هذه التركيبة العلاجية، وهو ما يؤثر على تقييم ليجند بايوتيك والسعر السوقي آنذاك.

مع ذلك، ونظرًا لطبيعة الأسواق، فإن Carvykti هو علاج بالخلايا لمرة واحدة، في حين أن Tecvayli + Darzalex علاج مستمر، ويشمل كل من العلاجين شرائح مرضى مختلفة بوضوح. ويشكل كلا المنتجين ثقلاً أساسياً لجونسون & جونسون في سوق الورم النقوي المتعدد، ويعزز توافق استخدامهما معًا من موقع الشركة في السوق. كما أوضح أحد مدراء الشركة في المؤتمر أن الشركة تسعى إلى أن يستخدم 80٪ من مرضى الورم النقوي المتعدد أحد منتجات Johnson & Johnson خلال العلاج.

أي أن Carvykti الذي يحافظ على معدل نمو ربع سنوي بنحو 50٪ يبقى من أسرع الأصول نموًا لدى Johnson & Johnson في مجال أورام الورم النقوي المتعدد، ولا يوجد مبرر يدفع الشركة للتقليل من إمكاناته التجارية.

ومن زاوية ليجند بايوتيك، وبعد التراجع الأخير، أصبح مضاعف مبيعات الشركة يبلغ 3.51 فقط، أي أقل بكثير من المتوسط القطاعي البالغ 9.47، ما يجعله جذابًا للمستثمرين ذوي الرؤية طويلة الأمد.