الرؤية على العقود طويلة الأجل تمتد حتى عام 2031! عملاق HDD Western Digital (WDC.US) يستخدم كثافة السعة لتأمين أرباح البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، "منحدر التوقعات" يؤدي إلى انهيار السهم بعد الإغلاق

تطبيق "财经智通" أشار إلى أن شركة Western Digital (WDC.US)، التي تُعد مع SanDisk وSeagate واحدة من القوى الرائدة الثلاث في منتجات التخزين بالولايات المتحدة، أعلنت عن نتائجها الفصلية وتوقعاتها المستقبلية بعد إغلاق سوق الأسهم الأمريكية الأربعاء بتوقيت الساحل الشرقي (أي صباح الخميس بتوقيت بكين). جاء ذلك ليبرز قوة الطلب العالمي المتزايد بشكل غير مسبوق على أقراص HDD عالية السعة المخصصة للبيئات القريبة (Nearline)، ما أدى إلى نتائج فصلية وتوجيهات مستقبلية تفوقت بالكامل على توقعات محللي وول ستريت لهذا العملاق في منتجات التخزين. بعد أن أعلنت كل من Samsung وSK Hynix، وهما شركتان رائدتان في رقائق التخزين، بالإضافة إلى Seagate، عن بيانات أداء شديدة القوة، عزز الأداء القوي الكلي لشركة Western Digital – والذي جاء متجاوزًا التوقعات – سرد "دورة السوبر" المزدهرة في قطاع المنتجات التخزينية بقيادة هؤلاء العمالقة.

أظهرت نتائج الربع الرابع للسنة المالية 2026 المنتهية في 3 يوليو، أن إيرادات Western Digital بلغت 3.747 مليار دولار، بنمو سنوي 44% وربع سنوي 12%، كما كانت التدفقات النقدية وتقدم تقليص المديونية متفائلين جداً. جاءت التوقعات للربع القادم أيضًا قوية من الإدارة، غير أنه قبل إعلان التقرير المالي، ارتفع سعر سهم Western Digital هذا العام بنسبة تقترب من 201%، إذ قام السوق بتسعير وتداول توقعات نقص أقراص HDD مسبقًا. ورغم أن توجيه الشركة تجاوز خط الأساس لمحللي السوق، إلا أنه لم يطلق توقعات توريد وأوامر وربحية مستقبلية أكثر جموحًا مثل Seagate، ما جعل التوجيه يبدو حذرًا نسبيًا بالمقارنة.

هذا الـ"انحدار التوقعات" هو جزء من منطق انهيار السهم بأكثر من 10% في التداولات بعد الإعلان. ويعني مصطلح "انحدار التوقعات" أن النتائج والتوجيهات قد تفوق الإجماع ولكنها لم تتجاوز مستويات الطموح الأعلى التي تتطلبها المراكز السوقية شديدة التكدس، ما يؤدي إلى فقدان الثقة وانهيار سعر الأصول عند أدنى مفاجأة (حتى لو كانت النتائج إيجابية).

عززت مكالمة النتائج الهاتفية من منطق وضوح الطلب وسلطة التسعير، حيث تتوقع إدارة Western Digital أن يبقى نمو الطلب على مستوى الإكسابايت (EB) أكثر من 25% في السنوات القادمة، وأن المناقشات مع العملاء امتدت حتى عام 2029-2031؛ ولكن مصطلح "الأوامر حتى 2031" يحتاج صياغة أدق – في الحقيقة يدور الحديث عن مفاوضات اتفاقيات طويلة الأمد (LTA) وزيادة وضوح في التخطيط للطلب حتى 2031، مع أن الاتفاقيات الحالية تؤطر السعة وهيكلية الأسعار ولا تعتبر دائماً عقودًا ملزمة وغير قابلة للإلغاء.

تسعى Western Digital لتسليم المزيد من سعات EB وتخفيض تكلفة كل تيرابايت وتوسيع هامش الربح عبر تقنيات ePMR بسعة 40TB، والتوجه لاحقًا إلى HAMR وكثافة سطح أعلى، وكل ذلك مع توسيع القدرة الإنتاجية بحسب الحاجة. وتشير خارطة الطريق الرسمية المحدثة للشركة إلى إطلاق ePMR بسعة 60TB وHAMR بسعة تصل إلى 100TB بحلول 2029، بينما تهدف محركات الأقراص عالية النطاق الموجي وتقنية "المحور المزدوج" إلى توسيع نطاق تطبيق HDD من مستوى السعة البسيطة إلى الأحمال الحاسوبية العالية الخاصة بالذكاء الاصطناعي.

أوضحت الإدارة أن الطلب على أقراص HDD لم يعد مرتبطًا فقط بدورات بناء وتشغيل المراكز البياناتية، بل أصبح مدفوعًا بالإنتاج المستمر للبيانات الناتج عن تشغيل بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. فحتى لو تباطأت زيادة نشر وحدات GPU/TPU أو قيام الشركات الكبرى ببطء في تطوير ASIC للذكاء الاصطناعي، فإن "مصانع الذكاء الاصطناعي" التي تم نشرها ستواصل إنتاج بيانات يجب حفظها والوصول إليها وإعادة استخدامها باستمرار.

هامش ربح Western Digital بنسبة 54% وتدفق نقدي قوي يؤكدان ازدهار سوق تخزين الذكاء الاصطناعي، لكن الهبوط الحاد للسهم بعد التداول يكشف عن "انحدار التوقعات"

أظهرت نتائج الربع الرابع للسنة المالية 2026 التي أعلنت عنها Western Digital في 5 أغسطس تعزيزا متزامنا للإيرادات وهوامش الربح والتدفقات النقدية والميزانية العمومية – ما يجعلها تقريرًا عالي الجودة. حققت الشركة إيرادات فصلية بقيمة 3.747 مليار دولار، بنمو سنوي 44% وربع سنوي 12%. بينما بلغ هامش الربح غير المحسوب وفق GAAP نسبة 54.4%، بزيادة 1310 نقطة أساس على أساس سنوي و390 نقطة أساس على أساس ربعي. وبلغ الربح التشغيلي غير GAAP 1.655 مليار دولار، بنمو سنوي 126% وبهامش تشغيلي بلغ 44.2%. أما صافي الربح غير GAAP فوصل إلى 1.382 مليار دولار بزيادة 130%، وحققت الشركة أرباحًا معدلة للسهم بلغت 3.56 دولار، بنمو 109% سنوياً و31% ربعياً.

تجاوزت إيرادات Western Digital الفصلية والأرباح المعدلة للسهم متوسط توقعات محللي وول ستريت عند 3.7 مليار دولار و3.31 دولار على التوالي، كما تخطت نتائج الشركة السابقة التي أشارت إلى توقع إيرادات عند 3.65 مليار دولار، وهامش ربح 51.5%، وربحية للسهم 3.25 دولار، حيث ارتفعت النتائج الفعلية بنسبة 2.7%، و290 نقطة أساس، و9.5% على التوالي. أما ربحية السهم وفق GAAP فبلغت 8.21 دولار، لكن ذلك شمل أرباح إعادة تقييم حقوق الملكية في Sandisk المتبقية بقيمة 2.05 مليار دولار، لذا ينبغي الاستناد إلى رقم 3.56 دولار غير GAAP لقياس الربحية التشغيلية الفعلية.

بعد فصل أعمال الذاكرة في فبراير 2025 لتصبح Sandisk، أصبحت Western Digital لا تدرج NAND أو eSSD في قوائمها المالية، وخط أعمال eSSD لمراكز البيانات والذي طالما عرف بأنه "سوبر خط أعمال" قد انتقل بالكامل إلى Sandisk – التي تم تداولها علناً في سوق الأسهم الأمريكية منذ فبراير 2025. وبذلك تعتبر Western Digital اليوم بمثابة "الورقة الأكثر نقاءً" بين أسهم أقراص HDD في عصر الذكاء الاصطناعي غير المسبوق.

التدفقات النقدية وتقليص المديونية شكلا أيضًا عوامل إيجابية أساسية. فقد بلغت التدفقات النقدية التشغيلية 1.389 مليار دولار، بنمو 86% على أساس سنوي. وبعد استبعاد الإنفاق الرأسمالي البالغ 108 ملايين دولار، بلغ التدفق النقدي الحر حوالي 1.281 مليار دولار، بزيادة سنوية تقارب 90% و31% على أساس ربعي. بلغت الإيرادات السنوية للسنة المالية 2026 ما قيمته 12.919 مليار دولار، بنمو 36% على أساس سنوي؛ وبلغت ربحية السهم غير GAAP 10.22 دولار، بنمو 104% والتدفق النقدي الحر 3.511 مليار دولار مقارنة بـ 1.284 مليار دولار سابقًا، أي بنمو 174% تقريبًا.

في الوقت ذاته، خفضت الشركة إجمالي ديونها خلال سنة من 4.711 مليار دولار إلى 1.052 مليار دولار، مع سيولة ختامية بـ 1.579 مليار دولار وتحوّل رصيدها إلى وضع نقدي صافٍ قدره 527 مليون دولار، كما أعادت شراء أسهم بقيمة 672 مليون دولار خلال الربع. أي أن ازدهار دورة التخزين في ظل موجة الذكاء الاصطناعي هذه لم ينعكس فقط في الأرباح المحاسبية، بل تحوّل أيضًا لتدفق نقدي حر وقوة عائد رأسمالي حقيقية.

أما بالنسبة للتوقعات التي يركز عليها السوق؛ فتتوقع Western Digital تحقيق إيرادات تتراوح بين 4 و4.2 مليار دولار في الربع الأول للسنة المالية 2027، أي متوسط 4.1 مليار دولار – بنسبة نمو 9.4% عن الربع الحالي و45.5% عن نفس الفترة من العام الماضي عند 2.818 مليار دولار. وهي توقعات أعلى من متوسط السوق عند 4.06 مليار دولار. أما هامش الربح غير GAAP فمن المتوقع أن يبلغ 55.5%، بزيادة 110 نقطة أساس عن الربع الحالي و1,160 نقطة أساس عن العام الماضي. أما متوسط ربحية السهم فهو 4.00 دولار، بنمو 12.4% ربعياً و125% سنوياً، وأعلى من توقعات السوق البالغة 3.77 دولار. وتشير هذه التوقعات إلى أن الإيرادات وهوامش الربحية وربحية السهم ما تزال تتسارع بالتوازي، ما ينفي فكرة بلوغ دورة HDD أو قطاع التخزين ذروتها. لكن السوق الآن لا يكتفي بـ"تفوق طفيف على الإجماع"، وتوجيهات Western Digital – رغم أنها تجاوزت خط أساس المحللين – إلا أنها لم تطلق رسائل مستقبلية أكثر طموحًا مثل Seagate، فبدت أقل حماسة نسبيًا على صعيد المقارنة.

لأسعار أسهم Western Digital، لا تُعد النتائج والتوقعات الأخيرة محفزًا فوريًا للصعود، خاصة وأن التوقعات المقبلة لم تتجاوز بكثير توقعات السوق. في ظل هذا، وقبل صدور التقرير المالي، كان سعر السهم قد ارتفع بنسبة مذهلة وصلت إلى 201% منذ بداية العام، وقد كان السوق قد بدأ فعلاً تداول موضوع نقص HDD وارتفاع الأسعار واتساع هوامش الربح وتثبيت الطلب من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي لسنوات قادمة. لذا هبط السهم بنسبة 5.4% خلال جلسة التداول العادية في 5 أغسطس، ثم هبط مجددًا بعد الإغلاق بنسبة 10-11% ليصل قرب 465.96 دولار.

تشير بيانات مكتب تداول Goldman Sachs إلى أنه بعد موجة البيع الشرسة بغرض تقليص الرافعة المالية في يوليو، سجلت الأسهم الأمريكية الأسبوع الماضي أكبر عمليات شراء صافية منذ نوفمبر 2020، وأصبح عتاد تكنولوجيا المعلومات من أهم أولويات إعادة بناء المحافظ، مع تصنيف WDC (Western Digital) وSTX (Seagate) كأهداف رئيسية لصفقات الذكاء الاصطناعي. في نفس الوقت، تجاوزت عقود خيارات الشراء على مؤشر S&P 500 حاجز 4 ملايين عقد في يوم واحد، ما يظهر دخول السوق في مرحلة FOMO (الخوف من تفويت الفرصة) حيث كلما ارتفعت الأسعار تزايد الشراء. لكن بما أن الشراء الجديد مصدره أساسًا تغطية صفقات البيع القصيرة واستخدام الرافعة المالية والشراء الملاحق للسعر، وليس من تخصيص منخفض التكلفة لآجال طويلة، يصبح لزامًا على التقرير المالي أن يقدم توجيهات تفوق الإجماع بكثير لمواصلة الضغط على مراكز البيع القصيرة. وإذا لم تكن النتائج "متميزة ومتفوقة على المستوى التالي"، فإن التقييمات المرتفعة والتقلب الكبير والمراكز المتراكمة ستتحول بسرعة لجني أرباح وبيع خيارات تخفيضاً للرافعة المالية. هبوط السهم بعد الإغلاق يعكس تطابق التوقعات مع الواقع وتصحيح المراكز، لا انهيار في أساسيات الشركة.

فيضان بيانات الذكاء الاصطناعي يوقظ "الأقراص الصلبة النائمة"، و"الاحتكار الثنائي" لـ HDD يجني مكاسب "البنية التحتية للذكاء الاصطناعي" كاملة!

يعود السبب في استفادة Western Digital وSeagate بشكل كبير من الطلب المتزايد وغير المسبوق على التخزين الناتج عن الطفرة العالمية في قدرات الذكاء الاصطناعي إلى التوسع الهائل لمراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي – مثل "بوابة النجوم" – والتي تتطلب أقراص HDD عالية السعة من الفئة nearline وأقراص eSSD عالية الأداء من Seagate.

عمليات تدريب واستدلال الذكاء الاصطناعي لا تستهلك القدرات الحاسوبية فقط، بل تنتج بيانات تحتاج إلى الحفظ الدائم بوتيرة متضاعفة. إذ يؤدي الذكاء الاصطناعي إلى توسيع سلسلة "إنتاج البيانات – التنظيف – النسخ – الإعادة – الأرشفة" بشكل أسي، ويتطلب مركز البيانات تخزيناً بكفاءة وسعة عند مستوى الإكسابايت (EB) مع مراعاة التكاليف. في هذا السياق، تبقى أقراص nearline HDD أحد الحلول المثلى من حيث تكلفة واط وتكلفة التيرابايت. لهذا تخصص شركات السحابة والمؤسسات ميزانية ضخمة لشراء هذا النوع من الأقراص عند تعزيز بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، لتغطية متطلبات بحيرات البيانات السحابية وطبقات التخزين البارد والدافئ واحتياجات الحفظ طويلة الأجل.

لا يمكن فصل وتيرة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حول العالم عن طبقة التخزين هذه الخاصة بأقراص HDD عالية السعة. في حين تتولى وحدات GPU وHBM الحسابات المصفوفية، وDRAM وSSD عالية الأداء إدارة البيانات الساخنة والتخزين المؤقت والوصول العشوائي عالي التردد؛ تظل مجموعات بيانات التدريب، والفيديو الخام، وبيانات أجهزة الاستشعار، ونقاط تحقق النماذج، واللقطات الموجهة، وسجلات الاستدلال، والبيانات المركبة، والمخرجات، والنسخ الاحتياطية والأرشيفات، تتراكم باستمرار لتصبح "بيانات دافئة وبيانات باردة" بحجم PB أو حتى EB. تتطلب هذه البيانات وصولاً زمنياً في غضون ثوانٍ أو حتى أقل؛ الأشرطة المغناطيسية بطيئة جداً، والتخزين بنظام NAND مكلف للغاية من حيث التكلفة والطاقة، لذا تم إعادة اكتشاف HDD كخيار فائق في ظل هذه المتطلبات المتطورة للذكاء الاصطناعي.

أكدت Western Digital أن تكلفة NAND أعلى من HDD بنحو 6-10 أضعاف على المدى الطويل. وفي آخر ربع أظهرت فيه الشركة بيانات تشغيلية كاملة، جاءت إيرادات السحابة عند 3 مليارات دولار تمثل 89% من إجمالي إيرادات الشركة، بنمو 48%، وإجمالي الشحنات 222EB بزيادة سنوية 34%. بلغت شحنات الجيل الجديد من أقراص ePMR أكثر من 4.1 مليون قطعة بسعة 118EB، ما يعكس بوضوح توجه عمالقة السحابة لتحويل احتياجات بحيرات بيانات الذكاء الاصطناعي إلى عمليات شراء أقراص HDD عالية السعة.

أهم ما جاء في مكالمة الأداء الفصلية لم يكن توقعات الإيرادات التالية عند 4.1 مليار دولار، بل أن الإدارة أعادت تعريف دالة الطلب على التخزين المدفوع بالذكاء الاصطناعي: إذ يمكن إعادة جدولة الموارد الحاسوبية بين مهام التدريب والاستدلال، لكن مدخلات النماذج ومخرجاتها، ونقاط التفتيش، وسجلات الاستدلال، وسياقات تدفقات العمل الخاصة بالذكاء الاصطناعي، والبيانات التركيبية تنمو بشكل تراكمي مستمر. حتى إذا تباطأت وتيرة نشر وحدات GPU/TPU أو ASIC للذكاء الاصطناعي الذاتية التطوير، ستواصل "مصانع الذكاء الاصطناعي" إنتاج بيانات تحتاج الحفظ والمطالعة وإعادة الاستخدام باستمرار. السيارات ذاتية القيادة والروبوتات والأتمتة الصناعية تعزز هذا الاتجاه نظراً لنقص البيانات الحقيقية التي تدفع المؤسسات لإنتاج فيديوهات تركيبية وبيانات محاكاة ضخمة، ما يجعل الذكاء الاصطناعي الفيزيائي بمثابة "ثقب أسود" جديد للسعات بعد التدريب والاستدلال.

أكدت مكالمة النتائج أيضًا قوة رؤية الطلب وسلطة التسعير؛ حيث تتوقع الإدارة أن يبقى نمو طلب الإكسابايت (EB) أكثر من 25% في السنوات القادمة، والمناقشات مع العملاء أصبحت تمتد حتى 2029-2031. قالت الإدارة إنه في ظل ضبط الإمدادات، فإن WDC ليست بحاجة لزيادة الإنتاج بنفس النسبة، بل ستركز على رفع السعة وتحسين الكفاءة عبر أقراص 40TB UltraSMR ePMR وHAMR المتوقعة تصاعدها في 2027 مع زيادة الكثافة السطحية. بلغت خارطة الطريق الرسمية ePMR 60TB وHAMR بسعة 100TB بحلول 2029، في حين تهدف محركات النطاق العريض والمحور المزدوج (Dual Pivot) لتوسيع طيف تطبيقات HDD ليشمل أحمال الذكاء الاصطناعي الكبيرة.

نجحت Western Digital في الحصول على اعتماد لأقراص 40TB UltraSMR ePMR لدى اثنين من عملائها الضخمين، مع خطة للانتقال للإنتاج الكمي في النصف الثاني من 2026. ستمتد تقنية ePMR إلى سعة 60TB، بينما ستنطلق HAMR بشكل تصاعدي بدءًا من 2027 وتبلغ 100TB في 2029. تعتمد أقراص High Bandwidth Drive والمحور المزدوج على تقنيات القراءة/الكتابة المتوازية والرؤوس المستقلة لتعزيز الأداء، إذ يمكن للخيارين معًا رفع الأداء التسلسلي للأقراص حتى 4 أضعاف. الأقراص الصلبة الموفرة للطاقة تستهدف تقليل الاستهلاك بنسبة 20%، ما يمكن مراكز البيانات من توسيع السعة دون زيادة في عدد الرفوف أو كلفة الطاقة أو الكميات المطلوبة من SSD.

دورة HDD تتحول من دورة تقليدية للمخزون إلى دورة هيكلية قائمة على مضاعفة البيانات

من الواضح أن النتائج الحديثة والتوقعات المستقبلية تعزز أساسيات Western Digital على المدى المتوسط والطويل بدلًا من كونها محركًا فوريًا للتداول - إذ تثبت أن توسيع الربحية الحالية لا يعتمد فقط على نقص مؤقت في المخزون، بل أيضاً على تراكم بيانات الذكاء الاصطناعي، وترقية المنتجات عالية السعة، والتعاون طويل الأجل مع العملاء، وانضباط الإمدادات في القطاع. مع ذلك، يبقى مدى تعافي سعر السهم مرهونًا بوتيرة تقليص الفجوة مع Seagate في هوامش الربح، وتيرة صعود منتجات 40TB، ومدى إمكانية تحويل اتفاقيات LTA إلى شحنات EB فعلية وزيادات مستمرة في الأسعار.

أما عن تراجع السهم بعد ساعات التداول، فهو يعكس تصحيح تقييمات مرتفعة وتوقعات مفرطة أكثر منه تغير في الأساسيات؛ فقد كشفت مكالمة النتائج أن دورة HDD تنتقل من دورة مخزون تقليدية إلى دورة هيكلية قائمة على نمو مركب بالبيانات يديرها الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. المراقبة المستقبلية يجب أن تركز على مدى ثبات هوامش الربح عند نحو 55%، ونمو شحنات EB السحابية، وتيرة اعتماد وإنتاج منتجات 40TB، وتقدم HAMR، ورؤية الإنفاق الرأسمالي لدى العملاء الضخام – ولا ينبغي الاستنتاج بأن دورة تخزين الذكاء الاصطناعي انعكست فقط بسبب انخفاض السهم بعد ساعات التداول.

عشية إصدار النتائج، أعطى Ben Reitzes رئيس أبحاث التكنولوجيا في Melius Research هدف سعر 1,050 دولارًا لسهم Western Digital، مع تصنيف “شراء”. أغلقت Western Digital تداول 5 أغسطس عند 519.17 دولارًا؛ مع هدف 1,050 دولارًا الذي يعكس فرصة صعود بنسبة 102.2%. وباحتساب القيمة السوقية الحالية للشركة بنحو 178.9 مليار دولار ورأس المال الأساسي الحالي، سيصل التقييم لنحو 362 مليار دولار عند الوصول لهذا الهدف السعري.

يكمن جوهر تقدير Reitzes في قناعته بأن HDD ليست أجهزة قديمة تنافسها الذاكرة الفلاشية في دورة تكنولوجية تقليدية، بل إنها طبقة سعة ذات قيمة استراتيجية عميقة لم يتم تقديرها بما يكفي في بنية بيانات الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل. وأوضح أن الذكاء الاصطناعي التوليدي، وبخاصة نماذج الفيديو، سيؤدي لزيادة حجم مجموعات التدريب وبيانات الاختبار وسجلات الاستدلال وأرشفة المحتوى. السيارات ذاتية القيادة، والروبوتات، والأتمتة الصناعية، أو "الذكاء الاصطناعي الفيزيائي"، ستنتج فيديوهات عالية الدقة وبيانات من المجسات وبيانات تدريب تركيبية على مدار الساعة، ما يحول احتياجات التخزين من موجة إنشاء مركزي لمرة واحدة إلى طلب متنامٍ بشكل تراكمي ومستدام. لهذا السبب، يرى Reitzes من Melius أن عمليات تصحيح السهم بنسبة تفوق 20% من القمة تمثل فرصة جديدة لدخول الصناديق المُتخصصة في الذكاء الاصطناعي للبنية التحتية.

أما جوهر منطق الربحية الأعمق، فيكمن في أن Western Digital ليست بحاجة لتوسيع طاقة الإنتاج بنفس النسبة، بل بوسعها رفع تسليمات EB الإجمالية عبر منتجات ePMR وHAMR بسعات 40TB وتقنيات كثافة سطحية أعلى، مع الحفاظ على إنتاجية وحدات مقاربة. بفعل استمرار نمو الطلب بوتيرة تتجاوز الزيادة في المعروض، والتعاقدات متعددة السنوات مع العملاء، فإن سعر التيرابايت الواحد في ارتفاع دائم. وترقية السعة تخفض بدورها تكلفة التصنيع لكل تيرابايت، ما ينتج عنه رافعات تشغيلية ثلاثية: نمو شحنات EB، زيادات في الأسعار، وانخفاض تكاليف الوحدة. وتتوقع الإدارة أن يظل نمو الطلب على EB يتجاوز 25% في السنوات المقبلة، مع امتداد خطط العملاء حتى 2029-2031 وفق مكالمة النتائج.