الاضطرابات في التداول باستخدام الذكاء الاصطناعي في كوريا تؤدي إلى تحول في الأنماط عالميًا! مع تراجع الأموال ذات الرافعة المالية، يعود "التداول الكمي الآمن" إلى وول ستريت

مع تصاعد مخاطر عمليات البيع في الأسواق المالية العالمية حول البنية التحتية للقدرات الحسابية للذكاء الاصطناعي وأسهم أشباه الموصلات الرائجة، عادت تداولات الأمان الكمي التي تم تجاهلها بقوة إلى الواجهة. في الآونة الأخيرة، تصاعدت المخاوف لدى المستثمرين في سوق الأسهم حيال تداولات موضوع القدرات الحسابية للذكاء الاصطناعي، وبدأ المستثمرون في البحث عن ملاذ في ركن أكثر بساطة في السوق: الشركات ذات الأوضاع المالية المستقرة على المدى الطويل.

يبدو أن تداولات موضوع الذكاء الاصطناعي قد انتقلت من مرحلة الزخم الأحادي الاتجاه المعتمد على "الإنفاق الرأسمالي المستمر والسيولة الوفيرة" إلى مرحلة إعادة تقييم المسارات من حيث التقييم والعائدات وأسعار الفائدة، ولهذا خرجت الأموال الكمية من الأسهم الرابحة عالية البيتا المزدحمة، وانتقلت إلى "عامل الجودة" الذي يتميز بقوائم مالية قوية، وربحية مستقرة وتقييم منخفض نسبياً.

لاحَظ تطبيق "الاقتصاد الذكي المالي" (Smart Finance APP) أن استراتيجية الجودة ارتفعت بنسبة 3.8% في الشهرين الماضيين، وحققت عوائد إيجابية حتى أثناء تراجع أسهم الرقائق وتراجع مؤشر Nasdaq 100، ما يعكس أن المستثمرين ليسوا سلبيين تماماً تجاه الأسهم الأمريكية، بل أن هناك تغيير في أنماط السوق من "مطاردة العوائد المرتفعة" إلى "انتقاء الجودة الربحية". شهدت عوامل الزخم في الأسواق العالمية مؤخراً انعكاساً عنيفاً غير مسبوق منذ أوائل هذا القرن، لكن الأسواق الرئيسية لا تزال تحتفظ بالمرونة، مما يشير أكثر إلى تبادل الأموال بدلاً من سوق دببة منظمة في الأسهم.

تداول Quant Safety Trade الشهير مؤخراً ليس ببساطة شراء المرافق العامة أو الذهب أو ETF ذات التقلبات المنخفضة، بل يعتمد على نماذج منتظمة للمراهنة على شركات "مرتفعة الجودة" وعند الحاجة البيع المكشوف للشركات منخفضة الجودة لاستخلاص عائدات عامل الجودة بغض النظر عن اتجاه السوق. ومن المؤشرات الشائعة في عملية الانتقاء: عائد مرتفع على حقوق المساهمين، نمو مستقر في الأرباح، ديون ورافعة مالية منخفضة، تدفقات نقدية صحية ونموذج أعمال مستدام؛ وتعرف شركة MSCI عامل الجودة بأنه يشمل الشركات منخفضة الرافعة المالية، مستقرة الربحية وعالية الكفاءة، وتشير إلى أن لديها خصائص دفاعية في فترات الانكماش الاقتصادي. والجدير بالذكر أن "الأمان" هنا يعني متانة أساسيات الشركة في مواجهة تباطؤ الاقتصاد وتشديد بيئة التمويل وتباطؤ الإنفاق الرأسمالي، وليس أن سعر السهم لا يتراجع.

هناك اختلاف جذري بين تداولات الأمان الكمي والأسهم الزخمية المعروضة حالياً: تعتمد استراتيجيات الزخم على شراء الرابحين بناءً على قوة السعر في الأشهر الستة إلى الإثني عشر الماضية، معتقدة باستمرارية هذا الاتجاه دون اشتراط أن تكون الشركات رخيصة أو منخفضة الديون أو غنية بالتدفق النقدي؛ وتعرفها MSCI بأنها "عامل الاستمرارية" لأسهم الأداء القوي مؤخراً.

عندما تصبح أسهم أشباه الموصلات للذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات وأسهم التكنولوجيا عالية الرافعة جزءاً مشتركاً في الحافظات، تؤدي استراتيجيات الزخم إلى رد فعل إيجابي "ارتفاع الأسعار - تدفق رؤوس الأموال - مزيد من التكدس بالمراكز"، وعند تغير توقعات العوائد أو أسعار الفائدة أو شهية المخاطر، يتحول هذا إلى تخارج متزامن وتسريع عمليات التخلص من الرافعة المالية. بينما تركز استراتيجيات الجودة على متانة الوضع المالي للشركات، وانخفض حالياً معامل الارتباط لمدة 90 يوماً بينها وبين الزخم إلى نحو -0.63، ما يجعلها أشبه بالتحوط النوعي لتداولات الذكاء الاصطناعي المزدحمة: ليس إنكاراً لآفاق الذكاء الاصطناعي طويلة المدى، بل أولوية لامتلاك الشركات القادرة على تمويل نفسها وتحقيق أرباح مستدامة ومقاومة ضغط التقييم عند انتقال السوق من تسعير القصص إلى التحقق من التدفقات النقدية.

تشير إحصاءات المصارف الكبرى في وول ستريت إلى أن استراتيجية شراء الأسهم الممتازة ارتفعت 3.8% خلال الشهرين الماضيين، وكانت الأفضل أداءً من بين ثمانية عوامل فرعية تتابعها Barclays Plc منذ فترة طويلة. يوم الخميس، ارتفع مؤشر العامل النوعي الطويل والقصير لجودة الأسهم الذي أعدته Barclays بنسبة 1.9%؛ في نفس اليوم، تعرض مصنعو الرقائق للبيع وتراجع مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 1.6%.

توقف الزخم، تسارع التدفقات النقدية: تراجع الذكاء الاصطناعي يخلق "ملاذاً لتوازن الميزانية"

خلال العام الماضي، تخلّى مستثمرو وول ستريت المنجذبون لموضوعات الذكاء الاصطناعي عن الأسهم الممتازة منخفضة التقييم وعالية التدفق النقدي، مما دفع أحد مؤشرات التقييم إلى أدنى مستوياته التاريخية تقريبًا، بحسب بيانات اجتمعتها Barclays. الآن ومع تصاعد المخاوف من تكدس الذكاء الاصطناعي وزيادة الرافعة المالية ومسار أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي، بدأت هذه الاستراتيجية الاستثمارية تستعيد رونقها.

تعرّض سوق الأسهم الكوري، المعروف بأنه "مؤشر توجهات الذكاء الاصطناعي"، مؤخراً بشكل متكرر إلى توقفات ارتفاع وانخفاض حادة، في حين تراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات الأمريكي بنحو 19% منذ ذروة يونيو، ليقترب من سوق دببة فني. ومع تعرض الأسهم العالمية للذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات للبيع الحاد بسبب التكدس العالي للمراكز المالية والرافعة، تحول اتجاه السوق نحو أسهم ذات جودة عالية وزخم منخفض وتدفق نقدي قوي، بالإضافة إلى قطاعات دورية ودفاعية ذات أساسيات قوية لم تحقق ارتفاعات كبيرة هذا العام مقارنة بأسهم التكنولوجيا الرائجة.

قال أليكس أولتمان، رئيس قسم استراتيجيات الأسهم العالمية في Barclays، إن تداولات الزخم التي ركز عليها المستثمرون استفادت سابقًا من الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي والسياسة النقدية التيسيرية "لكن العديد من هذه العوامل بدأت الآن في التلاشي". وإذا تراجع دورة الاستثمار، ستصبح الأسهم الممتازة القائمة على "تداولات الأمان الكمي" "ملاذاً في العاصفة".

باعتبارها القطاع الأقوى هذا العام في وول ستريت، تراجعت أسهم أشباه الموصلات الأمريكية يوم الخميس بنسبة 4.3%، ليصل هبوطها منذ الذروة القياسية في يونيو إلى 19%، مع تزايد المخاوف بشأن ما إذا كانت التوقعات الضبابية لعوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي الضخمة كافية لدعم التقييمات المرتفعة.

كما هو موضح أعلاه، يتجه رأس المال العالمي إلى الأصول الآمنة - وعند بيع موضوع الذكاء الاصطناعي، يتفوق عامل الجودة على عامل الزخم.

"الجودة" هو اختصار في وول ستريت للشركات ذات الميزانيات القوية، وعائد حقوق مساهمين عالٍ ونمو أرباح مستمر. مع ضعف الزخم، استمر عامل الجودة في الارتفاع، ما يشير إلى انقلاب واضح في السوق، بينما تتفاقم المخاوف بشأن الذكاء الاصطناعي وتغير الاستراتيجيات الاستثمارية السائدة.

في الواقع، وفقاً لمؤشر قياس معين، بات عامل الجودة استراتيجية معاكسة للزخم. فقد بلغ معامل الارتباط السلبي لـ 90 يومًا بين عامل الجودة وعامل الزخم -0.63، وهو من أعلى المستويات تاريخياً عند Barclays. وتشير القراءة -1 إلى أن الحركتين متعاكستان تماماً.

ويتكون مؤشر عامل الجودة في Barclays من أسهم مثل Decon Medical، وWilliams-Sonoma، وKohl’s، وFastenal، وSeagate Technology، وPlanet Fitness، وMorgan Stanley، وModerna.

إذا أخذنا الخبرة التاريخية بعين الاعتبار، فقد يشهد هذا الأسلوب مزيدًا من الارتفاع مستقبلاً. تعرض عامل "الجودة" لضربة قوية في وقت سابق من هذا العام، مما دفع نسبة قيمة الشركات إلى المبيعات لأدنى 11 مئين من جميع القياسات خلال العشرين عاماً الماضية. ووفق إحصائية مجمعة من Barclays، في المرات السابقة التي هبط فيها هذا المضاعف إلى مستويات متدنية مماثلة، تحقق ارتفاع في 92% من الحالات خلال الستة أشهر التالية.

قال أليكس أولتمان من Barclays: "غالباً ما يرغب المستثمرون في شراء الأسهم الممتازة، لذا غالباً ما يتمتع هذا النمط بعلاوة تقييم تاريخياً - لكن هذا ليس الحال حالياً. وهذا أمر نادر جداً".

ومن منظور تاريخي، عندما يتباطأ النمو الاقتصادي وتشدد الأوضاع المالية، غالباً ما تتفوق الأسهم الممتازة في الأداء. ويعتقد استراتيجيو Barclays أنه مع تصاعد الانقسام بين صانعي السياسة في الاحتياطي الفيدرالي حول التوجه المستقبلي للسياسة، وزيادة اعتماد الاقتصاد على الإنفاق في بنية قدرات الذكاء الاصطناعي، فإن احتمالية ظهور هذا السيناريو تتزايد.

يضيف أولتمان أن انتقال رأس المال للأسهم الممتازة في الوقت الراهن لا يعني بالضرورة أن المستثمرين سلبيون بشأن سوق الأسهم الأمريكي. فمنذ 2004، ارتفع عامل الجودة ومؤشر S&P 500 معاً لأكثر من 45% من الوقت. "دورة عامل الجودة غالباً ما تعني أن المستثمرين ينتقلون إلى مرحلة اقتصادية متأخرة نسبياً، لكنها لا تعني بالضرورة نهاية السوق الصاعدة".

من موجة التخلص من الرافعة المالية في سيول إلى ملاذ وول ستريت الكمّي: أسهم الميزانيات القوية تستعد للهيمنة على سوق الأسهم

جوهر تقلبات أسواق الأسهم العالمية ليس انهيار مفاجئ في أساسيات صناعة الذكاء الاصطناعي، بل انعكاس في هيكل التداول الناتج عن تداخل الزخم العالي، والتركيز المرتفع، والرافعة المالية. أصبحت كوريا مركز الزلزال لأن Samsung Electronics وSK Hynix يشكلان أكثر من نصف وزن مؤشر Kospi، ووصلت التمويلات المضمونة للأفراد إلى رقم قياسي بلغ 386 تريليون وون، بينما تسببت صناديق الاستثمار ذات الرافعة في رد فعل إيجابي "شراء قسري أثناء الارتفاع، وبيع آلي أثناء الانخفاض" من خلال إعادة التوازن اليومي.

تراجع مؤشر Kospi الكوري حوالي 20% منذ يوليو، لكنه لا يزال مرتفعاً 62% هذا العام؛ وتجاوز حجم ETF الرافعة المضاعفة المدرج في هونغ كونغ لـ SK Hynix عشرين ضعفاً هذا العام ليصل إلى نحو 7.78 مليار دولار أمريكي، ما يكفي للتأثير بوضوح على أسعار الأسهم والمؤشر ذاته. وهذا يثبت أن كوريا لم تثبت فشل الربحية المتوقعة للذكاء الاصطناعي، بل كشفت مبكراً هشاشة البنية الدقيقة للسوق بعد أن تجاوزت سرعة التحركات السعرية والرافعة سرعة تحقيق الأرباح الفعلية.

تتوسع هذه الضغوطات على امتداد سلسلة "رقائق الذاكرة الكورية – أسهم التكنولوجيا الآسيوية – أسهم أشباه الموصلات الأمريكية وتركيبة الزخم عالية البيتا". ويعني الاعتماد على ETF ذات الرافعة أنه حتى إذا تراجع المؤشر بمقدار 10% وارتفع لاحقاً 11.1% ليعود لنقطة البدء، فإن المنتجات ذات الرافعة الثلاثية ستخسر حوالي 7% بسبب التآكل المركب. لذا، فإن التقلبات بحد ذاتها تصبح آلية سلبية للتخلص من الرافعة المالية.

وتواصل صناديق ETF الكورية أحادية الأسهم ذات الرافعة تضخيم الهبوط اليومي بسبب إعادة التوازن، كما وصلت عمليات شراء التمويل المضمون لمستويات متطرفة؛ فيما تعتقد J.P. Morgan أن أكبر سوق أسهم بالعالم – السوق الأمريكية – تشهد تجربة مماثلة لما يحدث في كوريا، فالتطبيع في صناديق ETF الرافعة، وخيارات الشراء للمستثمرين الأفراد، وحسابات التمويل المضمون لم ينته بعد، وربما يحتاج الأمر حوالي ثلاثة أشهر من التقلبات للعودة إلى الحالة ما قبل أبريل.

تشير تحليلات استراتيجيات J.P. Morgan إلى أن حجم أصول ETF للرافعة في رقائق الذاكرة تقلص نحو 34% من ذروته، وتراجع جميع صناديق ETF ذات الرافعة للأسهم بنحو 13%، لكن نسبة الرافعة إلى القيمة السوقية للهدف لم تعد بعد إلى طبيعتها، ومن المرجح أن تحتاج الأسواق إلى نحو ثلاثة أشهر أخرى من التقلبات العالية لتحقيق ذلك. أما حجم شراء خيارات الشراء الصغيرة للمستثمرين الأفراد فبلغ في السابق حوالي 14 مليون عقد كقمة دورية، بينما لا تزال مستويات الرافعة في الحسابات الخاصة قريبة من أعلى مستوياتها في منتصف 2018 ونهاية 2021، ما يعني أن الطلب الهامشي على شراء أسهم التكنولوجيا بدأ يضعف، مع أن خطر البيع القسري لم يختفِ كلياً.

عودة ما تسميه Barclays "تداولات الأمان الكمي" هي مرآة هذا الانعكاس الهيكلي: الأموال تتحول من الاعتماد على عوامل اتجاه الأسعار (الزخم) إلى عوامل الجودة: ربحية عالية، رافعة مالية منخفضة، تدفق نقدي مستقر وميزانيات قوية. ليست ببساطة زيادة الاستثمار في المرافق العامة أو الاستهلاك الأساسي، بل عبر الاستراتيجيات النظامية الطويلة والقصيرة للمراهنة على المتانة المالية وبيع الأصول منخفضة الجودة لعزل أثر بيتا السوق وجني علاوة الجودة. انخفض الارتباط لمدة 90 يوماً بين الجودة والزخم إلى نحو -0.63، مما يوضح أن عامل الجودة يُعد تحوطاً طبيعياً لتداولات الذكاء الاصطناعي المزدحمة؛ لكن هذا لا يعني نهاية السوق الصاعدة، بل انتقال دالة التسعير السوقية من "من ارتفع أكثر" إلى "من يمكنه تحمل تشديد التمويل، وتباطؤ الإنفاق الرأسمالي، والاستمرار في توليد التدفقات النقدية الحرة".

ويشير كبير استراتيجيي وول ستريت في Morgan Stanley، مايكل ويلسون، إلى أن دورة الذكاء الاصطناعي لم تنتهِ، ولكن بلغت التوقعات الربحية وأسعار المراكز في أشباه الموصلات حداً أقصى، ويطالب المستثمرون بتسارع معدلات عوائد الإنفاق الرأسمالي، ولم يعد الأداء القوي بحد ذاته كافياً. وبالنسبة للاستراتيجية الاستثمارية، يجب تقليل التعرض مؤقتاً لـ ETF الرافعة على الأسهم الفردية، وخيارات الشراء القصيرة الأجل والمراكز المزدحمة في أجهزة الذكاء الاصطناعي، مع التحول إلى القطاعات المالية والصناعية والطبية والاستهلاكية منخفضة الرافعة وعالية التدفق النقدي والمرشحة لرفع التوقعات الربحية والتي كانت متراجعة بشكل ملحوظ هذا العام.