CoreWeave(CRWV.US)Q3電話會：CEO回應高負債擔憂稱「不會用無擔保債務市場」，75%承諾資本開支掛鉤投資級客戶

智通財經APP獲悉，AI雲計算服務商CoreWeave(CRWV.US)於美東時間11月10日盤後公布2026年第三季度業績（截至9月30日）後召開業績電話會。在營收同比暴增168%、收入積壓訂單逼近1325億美元之際，管理層用了大量篇幅回應市場對其高額債務與融資成本的核心擔憂。董事長兼CEO Michael Intrator將本季度稱為「突破性季度」（a breakout quarter），強調公司採用「成功導向型資本支出」、逾75%承諾資本開支已與投資級及企業客戶掛鉤，並明確在當前收益率水平下「不會使用無擔保債務市場」融資。他同時給出關鍵判斷：2027年算力「基本售罄」，2028年推出的基礎設施亦已被預訂。

當季營收36.61億美元，同比增長168%，環比增加逾10億美元，高於市場約35.4億—35.6億美元的一致預期。調整後營業利潤3.79億美元（利潤率10%），大幅超出公司此前2.00億—2.60億美元的指引區間；調整後EBITDA達22.56億美元（利潤率62%）。GAAP口徑下，公司淨虧損由去年同期的1.10億美元擴大至7.09億美元、每股虧損1.27美元，但優於市場預期的每股虧損1.46美元。公司將全年營收指引上調至130億—133億美元，調整後營業利潤指引上調至12.75億—13.75億美元。財報公布後，CRWV盤後一度上漲約8%，此前當日常規交易收跌0.51%至48.73美元。

焦點與回應：高負債融資質疑 vs 強勁需求

本次會議最受市場關注的分歧，是公司在交出亮眼增速的同時，淨虧損仍因高額融資成本而擴大——當季淨利息支出同比近兩倍增長至8.46億美元，已高於3.79億美元的調整後營業利潤，路透社亦報導公司債券收益率一度升至約15.2%。針對這一擔憂，Intrator在發言中系統回應：公司加權平均債務成本已同比下降250個基點至7.9%；今年70%的交易已收取客戶預付款；未來三個月將收取約90億美元預付款與訂金；公司已透過延遲提取定期貸款償還逾40億美元債務，且「在當前收益率水平下不會使用無擔保債務市場」。他強調，合約到期時債務即已償清，基礎設施由CoreWeave「完全擁有且無負債」。

Q3業績定性：利潤率提前一個季度進入雙位數

Intrator將本季度稱為「突破性季度」，指出收入快速增長、利潤率超計畫提升、客戶需求極為強勁。調整後營業利潤率由第一季度的約1%、第二季度的5%升至本季度的超過10%，提前一個季度進入低雙位數區間。管理層稱，三季度業績與四季度指引上調主要由三個因素推動：簽約電力快速轉化為活躍電力與創收容量、需求與定價環境走強、平台採用在跨行業持續擴大。

需求與積壓：收入積壓1,325億美元，2027年基本售罄

截至9月底，公司收入積壓訂單達約1325億美元，較6月底的約1042億美元進一步增長。Intrator表示，運算需求增長快於基礎設施交付能力，公司2027年「基本售罄」，2028年推向市場的基礎設施也已被售出；至2027年底，合格需求是可用容量的10倍。活躍電力已超過1.7吉瓦，自年初以來翻倍，預計年底超過1.85吉瓦。

融資與資本配置：成功導向型資本支出，拒絕無擔保發債

Intrator稱，公司採用「成功導向型資本支出」模式，可根據客戶需求、監管影響和資本市場狀況調整投資節奏，大部分資本僅在合約與基礎設施就位後才承諾。至2027年，逾75%的承諾資本開支與投資級和企業客戶掛鉤，其餘與世界領先的AI實驗室及AI原生公司掛鉤。他預計2027年EBITDA減利息（不含預付款收益）將「翻倍以上」，從而增強內部融資能力。公司預計2027年調整後淨虧損顯著收窄，2028年上半年實現調整後淨利潤轉正。

定價與續約：舊代GPU重新簽約溢價30%—50%

Intrator披露，三季度Ampere與Hopper（舊代GPU）的定價環比上漲30%—50%，且高於原始合約價格，並簽署延伸至折舊壽命之後的多年期承諾。2027年將有超過13萬顆GPU到期，按當前價格續約可產生接近40億美元的增量年化收入；2028年另有約17萬顆GPU到期，累計增量年化收入接近100億美元，且均「無需額外資本開支」。CFO Nitin Agrawal補充，上述增量不在當前收入積壓中，是重新簽約後的可用機會。

客戶多元化與Forge：10%財富500強為客戶

管理層強調客戶集中度多元化。公司10%的財富500強公司已是其客戶，積壓訂單中10%來自金融服務；今年新增客戶中超過一半來自AI實驗室與科技行業以外。Intrator介紹，9月推出的CoreWeave Forge將AI開發能力整合於一體，三季度新增雲客戶中70%已是Forge客戶，成為進入企業客戶群的關鍵入口。

全年指引：營收上調至130億—133億美元

公司上調全年指引，預計2026年營收130億—133億美元（此前上限為132億美元），調整後營業利潤12.75億—13.75億美元，年底年化收入運行率達200億—210億美元，全年資本開支370億—390億美元（下限上調）。

完整會議紀要

會議時間：美東時間2026年11月10日下午5:00（盤後）

公司發言人：

Michael Intrator — 董事長兼CEO

Nitin Agrawal — 首席財務官

與會分析師：Gabriela Borges（高盛研究部）、Brad Zelnick（德意志銀行研究部）、Samik Chatterjee（摩根大通研究部）、Karl Keirstead（瑞銀UBS研究部）、Ben Reitzes（Melius Research）、Amit Daryanani（Evercore ISI）。

主持人 下午好，歡迎收聽 CoreWeave 2026 年第三季度財報電話會。在正式發言稿結束後，我們將進入問答環節。

Michael Intrator（首席執行官） 各位下午好，感謝大家參會。CoreWeave 交出了一份亮眼的三季度成績單：營收高速增長，利潤率提升速度超出預期，客戶需求持續旺盛，新簽合約也是我們有史以來盈利水平最高的一批訂單。我們早期投建的雲基礎設施正在以溢價續約，產生的現金流高於當初投資時的測算。

公司資金端以擔保貸款、客戶預付款以及經營現金流為支撐。多重利好疊加，讓我們的業務韌性十足，能夠從容應對當前市場環境。下面是具體數據：營收達37億美元，同比增長168%，超出指引區間上限；環比新增營收超10億美元。調整後營業利潤3.79億美元，大幅高於2億–2.6億美元的指引，營業利潤率提前一個季度邁入低雙位數區間。營收待執行訂單規模增至約1330億美元；在用算力功率提升至1.7GW以上，自年初以來算力規模實現翻倍。

上個季度我們提到，隨著基礎設施形成規模、業務在長短週期合約之間均衡布局，經營槓桿效應將會顯現。本季度的業績以及我們給出的指引，已經印證了這一點。我們也一直堅信，AI將滲透各行各業，而打造這一未來的從業者，需要一套全新形態的雲基礎設施。這份信心，每個季度都在落地為現實。客戶借助我們的AI算力平台推進生物研究、支撐臨床診療、開發自動駕駛系統、賦能個性化學習。我們的AI雲平台，助力他們落地創新構想，把具備實用價值的應用推向大眾。

把這些創意落地，需要一套穩定、高性價比的算力底座用於AI模型的開發與部署。我們的核心使命，就是搭建這套底座，同時為資本創造可觀回報。鑑於近期資本市場波動，我想說明這套業務邏輯如何自洽：我們為客戶創造的價值，換來客戶長期的合作承諾；這些承諾是我們融資框架的根基；而審慎的投資，讓我們持續擴容客戶依賴的算力平台，同時持續增厚股東價值。所有決策背後，都遵循一條核心原則：每一次選擇，都追求最優經濟回報——包括融資方式、定價策略、擴產節奏。

建設超大規模AI雲，需要巨額資本投入與極強的執行管控能力。CoreWeave從創立之初就清楚這一點，我們的商業模式與融資策略，自始至終圍繞長期客戶合約設計，資本投入服務於合約需求。這套策略讓我們可以評估每一筆新增資金，結合市場環境，選擇能夠最大化回報的融資渠道。截至三季度末，全公司債務加權平均成本為7.9%，同比下降250個基點。

展望後續，按當前收益率，我們不會採用無擔保債務融資，也沒有這個必要。延續我們一貫的思路，支撐待執行訂單所需的剩餘資本開支，大部分將透過和特定客戶合約綁定的遞延提款定期貸款完成。到2027年，75%以上已承諾資本開支對應投資級企業與大型企業客戶，剩餘部分面向全球頭部AI實驗室與原生AI企業。這類融資的定價錨定底層客戶合約，以及我們已驗證的交付能力，可覆蓋對應資本開支的70%–100%。自IPO以來，這類融資利率普遍較SOFR上浮225–550個基點；優質投資級客戶對應利率接近區間下限，AI實驗室客戶偏向區間上限。

按當前利率測算，區間上限對應的實際融資成本不足10%。這類貸款的提款節奏和設備採購、交付節奏匹配；合約產生的現金流覆蓋利息、到期償還本金之餘，還能為CoreWeave帶來額外現金流。按照計畫，我們已經透過該模式償還債務超40億美元，其中包括兩筆成本最高的首批遞延提款定期貸款，已償還近一半。

對於服務長期合約的融資項目，當客戶合約到期時，對應債務已經清償，基礎設施完全歸CoreWeave所有。這些無負債存量算力，本身已經成為重要的資金來源。每年都有一批存量合約到期，無需新增投入就能持續產生收入。設備採購、數據中心建設都已完成，隨著規模擴大，我們的資本密集度會持續下降。預付款也是另一項重要資金來源。我們對預付款採取市場化定價思路，權衡定價折讓與融資成本。

過去我們曾借助無擔保債市場融資；而在當前環境下，預付款的吸引力更高。今年，70%的客戶交易我們都收取了預付款，最高可一次性覆蓋合約全部金額。僅未來三個月，我們就將從已簽署客戶合約中收取約90億美元預付款與保證金，其中超30億美元來自存量雲基礎設施的續約，續約價格較原始定價存在顯著溢價。

另外，不含預付款收益的息稅折舊攤銷前利潤減利息支出（EBITDA less interest），預計2027年實現翻倍，提升內部資金覆蓋資本需求的能力。OEM廠商融資也可以支撐額外算力部署，尤其適合短期需求場景下的產能投放。綜合來看，我們預計上述資金渠道，能夠覆蓋2027年絕大多數資本開支需求，母公司層面僅需要少量新增融資。

資本開支管控的嚴謹性，和資金取得能力同等重要。除已鎖定合約對應的投資外，我們的「成功導向型資本開支」模型，可以根據客戶算力需求、供應鏈約束（包括監管、資本市場變化）靈活調整擴產節奏，這是一項重要的風險對沖手段。絕大部分資本投入，都要等合約落地、基礎設施條件齊備之後才會啟動。Nitin稍後會對此展開說明。

接下來，我把融資模型和業績裡體現的盈利邏輯串聯起來。隨著更多合約內算力投產，營收依託已經落地的資本投入持續增長，新增部署在整體業務中的占比不斷降低——這就是上個季度我們所說的經營槓桿。調整後營業利潤率一季度約1%、二季度5%，三季度突破10%。新簽業務的盈利水平同樣在持續改善。

7月我們對各算力SKU統一提價約25%，三季度後續再度上調10%。四季度價格繼續上行，漲幅完全覆蓋成本抬升。同時，我們也將更多算力分配給定價具備吸引力的短期訂單。短期算力年化定價可達每兆瓦4000萬美元；而4–5年期長期新合約，定價落在每兆瓦2000萬–2500萬美元區間。

長期合約為我們的擴產計畫提供業績能見度；短期合約則讓我們抓住高定價窗口，賺取溢價回報。我們會逐單權衡取捨，評估一筆投資的完整經濟帳：可產生營收、營運成本、融資成本。旺盛的需求，給了我們打造可持續價值的選擇權。存量上一代算力集群同樣需求火熱：三季度Ampere、Hopper架構算力環比漲價30%–50%，高於原始合約價格。不同負載對算力性能、成本的取捨各不相同，老一代算力依然具備不錯的經濟性，尤其當它接入穩定、規模化的雲平台之後。我們正在簽署多年續約，合約週期甚至超過GPU折舊年限；在合約後期，定價與營運成本保持穩定，但折舊逐步歸零，利潤率會進一步走高。

2027年將有超過13萬張GPU合約到期，2028年還有約17萬張GPU合約到期。目前已經有大量客戶排隊爭搶這批算力。按當前定價測算，2027年續約將帶來近40億美元年化增量營收，無需新增資本開支；疊加2028年到期算力，年化增量營收接近100億美元。此外，如果全行業數據中心建設放緩，存量算力供給會變得稀缺，GPU高價的週期有望拉長。

在這種情景下，先發優勢至關重要：我們這批存量算力，會比市場上絕大多數同行更早完成債務清償、合約到期。無論市場走向如何，我們都處於有利位置：行業擴產提速，我們同步增長；供給落地延遲，我們無負債存量算力價值進一步抬升。當然，我們的業務規劃並不依賴這一情景，規劃根基是已鎖定合約需求、成功導向資本開支，以及正在落地的新訂單。

上個季度我提到，模型訓練、推理、評估、迭代正在形成持續循環的AI開發閉環：線上應用會回饋自身的優勢與短板，開發者基於回饋迭代模型、測試新版本，再把優化後的應用重新上線。這套流程，既需要支撐每一輪實驗的專業軟件，也需要在應用全生命週期內高度穩定的雲基礎設施。

這正是CoreWeave的核心優勢。我們打造統一平台，讓數十萬張GPU協同組成高性能全棧雲，整合網絡、冷卻、編排、可觀測能力。這也是客戶把核心負載交給我們的原因。9月我們推出CoreWeave Forge，把整套AI開發能力整合到統一環境。我們把和頭部AI實驗室聯合打磨的產品與服務開放給企業客戶，讓企業依託自身專業能力與數據自主開發AI。三季度新增雲客戶中，70%本身已經是Forge用戶。Wave就是一個典型案例：他們最先使用我們的開發工具做模型測試，現在依託CoreWeave雲訓練自動駕駛世界模型。

Chan Zuckerberg Initiative借助我們的算力開展計算生物學研究；Hippocratic AI訓練、部署智能體，用於患者溝通與就診導診，助力疾病研究、幫助患者獲取診療資訊與支持。

工程領域，我們和Nissan、阿斯頓馬丁F1車隊等機構合作，縮短模擬測試週期、降低達到目標精度所需的數據量。物理AI的長期願景，就是幫助工程師開發更優系統，更快把實用能力落地現實。MasterClass使用Forge評估教學智能體對話效果，優化在CoreWeave雲上運行的課程體驗。

最終目標是實現個性化學習，在用戶需要的時候提供支持。這些客戶，正在從事科學、臨床、工程、教育領域的創新，將人類探索和AI結合在一起。CoreWeave為他們提供平台，支撐規模化、高速化的研發。這也是我們AI雲平台與底層算力同樣重要的原因：一個好想法能否轉化為可用應用，很大程度取決於開發者能不能低成本開展實驗、評估結果、穩定上線服務。今年新增客戶裡，超過一半來自AI實驗室與科技行業之外；10%的財富500強企業已經成為CoreWeave客戶。單筆承諾投入超1億美元的客戶數量，同比增長2.5倍以上。

客戶持續挖掘AI的落地場景，對平台的需求也越來越豐富，這拓寬了我們的業務空間、加深客戶黏性。截至2027年底，我們收到的合格需求是現有可用算力的10倍；2028年的需求規模，已經數倍於屆時可供給算力。在正式對外釋放之前，我們在用算力功率已經達到1.7GW。我們維持年底在用算力突破1.85GW的預期。

已取得完整許可的在建站點，建設進度穩定，我們判斷2027年交付目標不存在實質性風險。今年，國際化擴張成為戰略重點。在4.6GW已簽約算力裡，美國以外算力規模已經超過1.3GW，覆蓋加拿大、歐洲、亞洲，落地地點都是客戶提出需求的區域。三季度我們進入印尼、印度新市場，同時擴大丹麥、西班牙布局。我們的全球AI骨幹網絡打通各區域算力，無論客戶算力部署在哪，都能獲得一致的性能、軟件能力與穩定性。

我們的核心目標，是交付客戶已經簽約的算力，並且每一筆部署都拿到可觀回報。在交給Nitin之前，我再回到開篇的觀點：CoreWeave的目標是打造長期可持續的企業。我們已經實現規模化、盈利性增長。融資策略會持續把資金和客戶承諾合約綁定，依託穩定回報，從多元渠道取得資金。這套機制，讓我們可以根據客戶需求、監管環境、資本市場節奏靈活調整擴產速度。

我們的算力交付進度超前計畫，算力價值持續上行。早期存量算力溢價續約的同時，我們持續維護項目所在地社區、客戶的信任。我們的雲平台兼顧價格、性能、可靠性，配套企業落地AI戰略所必需的軟件、開發工具。公司已經來到拐點，業務的可持續性持續增強。

基本面持續向好，我們有信心長期服務客戶、股東以及合作社區。下面交給Nitin。

問答環節

主持人 問答環節現在開始。每位提問者限一個主問題＋一個跟進問題。第一個問題來自高盛Gabriela Borges。

Gabriela，您的線路已接通，請講。

Gabriela Borges（高盛分析師） Mike下午好，感謝您帶來這麼多細節。我先問一個行業宏觀問題：您給出的供需數據非常亮眼。但投資者普遍有一個顧慮：未來1–2年行業會有大量新增算力供給落地，而需求端的增長節奏很難精確預判。市場一直存在爭論：供需平衡會在明年到來，還是要等到五年之後。

我的問題是：如果行業進入供需平衡甚至供給過剩階段，這套CoreWeave商業模式會受到哪些影響？謝謝。

Michael Intrator（首席執行官） 感謝提問，也感謝各位參與本次季度會。本季度業績非常亮眼，我們很高興和大家分享。先說您關心的問題：過去幾年市場一直有一個主流看法，認為算力基礎設施落地速度會快於需求增長。但我們觀察到，包括其他算力廠商、算力採購方都能看到，算力需求增速，高於基礎設施投產交付的速度。每一份新合約利潤率上行，也印證了這一點。

沒錯，市場確實會有大量算力陸續上線。但AI技術在全經濟領域的滲透速度，超過了算力供給、集群搭建、模型訓練能力的擴張速度。我們2027年的算力基本已經售罄，需求極其旺盛。

2028年同樣需求充沛。不是說2028年所有算力都已經簽完，但我們推向市場的算力資源，全部被認購。大量需求等待算力供給落地。

Gabriela Borges（高盛分析師） 明白了。跟進一個問題：我很關注更新後的每兆瓦2000萬–2500萬美元定價。對於已經簽約、鎖定了每兆瓦收入水平的合約，您如何管控收入端定價鎖定，和成本端之間的錯配風險？從簽下客戶合約，到算力正式上線，中間這段時間成本可能波動、甚至上行。

你們如何管理這種時間差帶來的矛盾？感謝您的資訊更新。

主持人 下一個問題來自德意志銀行Brad Zelnick。Brad，線路接通，請講。

Brad Zelnick（德意志銀行分析師） 感謝，本次披露內容很充分，很多資訊打消了我們的顧慮。我想了解：近期行業信貸市場的擔憂，會不會改變你們2027年之後新增算力的簽約策略？包括算力交付週期、客戶結構、合約期限、融資匹配節奏這些方面。

Michael Intrator（首席執行官） 感謝提問。正好藉此澄清：我們還沒有大規模推出2028年的算力，是希望等電力供給、算力規劃的環境進一步明朗。我們有多重調節抓手，確保供給節奏和需求信號對齊。大家可以從我們待落地算力的時間表、以及需求指引裡看到這一點。

我們不會過早鎖定遠期算力，而是盡量把產能路線圖和客戶的發展規劃對齊。我反覆提到的一點，就是維持廣泛、多元化的客戶池，這讓我們能拿到非常精準的需求信號：誰需要算力、什麼時候需要、需要多少，覆蓋多個行業，包括AI實驗室、機器人賽道、標普500企業。這些資訊，是我們制定遠期算力合約的重要依據。

Brad Zelnick（德意志銀行分析師） 謝謝。Mike，還有一個跟進問題。現在不少新興AI雲廠商正在經歷成長陣痛，這會不會給CoreWeave帶來機會？比如客戶遷移、行業整合，或是定價權層面？

Michael Intrator（首席執行官） 這也是很好的問題。我們已經完成規模化落地，在市場波動環境裡佔據有利位置。說到底，AI雲由兩層構成：一套用於管理基礎設施的軟件層，以及算力硬件本身。我們認為，我們打造的軟件層是行業頂尖水平。

硬件算力本身是規模遊戲，玩家必須達到足夠體量才能有效競爭。我們從一開始就明白這點，商業模式就是長期合約搭配多元化買方群體。現在我們持續擴大規模，一方面軟件產品具備競爭力，另一方面硬件可以規模化供給。兩者疊加，讓我們有條件精選客戶，選擇合適的合作夥伴，陪他們開啟AI建設或者持續擴容。

Brad Zelnick（德意志銀行分析師） 非常感謝。

主持人 下一個問題來自摩根大通Samik Chatterjee。Samik，請講。

Samik Chatterjee（摩根大通分析師） 感謝。Mike、Nitin，本季度利潤率表現很強，同時指引四季度利潤率繼續改善。我想了解，短期合約在這一輪利潤率上行裡扮演什麼樣的角色？您之前也提到，季度內提前投產的算力會抬升利潤。

我們該怎麼拆分三季度以及四季度指引裡，利潤增量分別來自執行落地，還是短期合約貢獻？我還有一個跟進問題。

Michael Intrator（首席執行官） 我們內部會持續權衡：長期合約帶來業務穩定性，短期合約抬升利潤率，託管推理這類增值服務也貢獻增量。三塊業務都在高速增長，共同支撐公司擴張。我們能承接更多短期訂單、託管推理需求，根基是長期合約搭建起來的算力底盤。所以後續我們會持續優化算力分配，在這三大機會方向之間調配稀缺算力資源。

Samik Chatterjee（摩根大通分析師） 跟進問題：大選之後，市場很關心美國監管環境、監管壓力會帶來什麼變化。能不能分享一下你們的判斷，尤其是面向2030年8GW的長期規劃，以及在當前宏觀環境下，國際化擴張的意義？謝謝。

Michael Intrator（首席執行官） 先說結論：我們預計監管格局的重大變化不會帶來實質衝擊。待執行訂單對應的各個數據中心，許可、建設進度都比較穩妥，我們對管線很有信心。

監管變化本質上是對建設方式提出要求。我們一直堅持負責任開發，很早就和項目所在地社區溝通協作，和屬地保持良好鄰里關係，這是我們一貫的做法。所以我們有信心，在新的政策環境下持續擴張。

正如您所說，CoreWeave把全球化布局列為優先事項，美國以外算力已經新增1.3GW。我們落地印尼、印度、西班牙、丹麥、加拿大。這些區域一方面滿足客戶多元化算力布局需求，另一方面，我們可以在歡迎算力項目落地的社區新建基礎設施，分散布局風險。

主持人 下一個問題來自瑞銀Karl Keirstead。Karl，請講。

Karl Keirstead（瑞銀分析師） 感謝。Mike，您提到客戶多元化的目標。最近不少前沿AI實驗室傳出計劃自建算力、減少租賃的聲音。我們想了解CoreWeave會如何應對？以及你們計劃把新增算力多大比例分配給非實驗室客戶、也就是企業客戶？能否說明這個客戶結構調整的計畫，同時結合三季度待執行訂單增長情況，介紹訂單裡面的客戶構成？

Michael Intrator（首席執行官） 無論討論哪一塊業務，我們的核心思路都是降低客戶集中、數據中心集中等風險。有一個數據很有說服力：10%的財富500強企業已經是CoreWeave客戶，金融行業占我們待執行訂單的10%。多元化已經實實在在落地。今年新增客戶裡，半數以上不屬於AI賽道。

從一開始我們就清楚，做雲業務，必須服務長尾企業客戶。他們需要算力底座，也需要Forge這類開發軟件搭建自己的AI工具。

我們會和AI實驗室、大型公有雲廠商、社交媒體企業維持長期合作；同時公司上下統一方向，大力拓展其他類型客戶。

Nitin Karl，我補充一點：Forge是我們切入企業客戶非常好的載體，已經看到明顯增長，效果不錯。三季度新增雲客戶中70%原本就是Forge用戶。Forge是企業客戶起步部署算力的入口，幫助我們打開企業市場空間。

Karl Keirstead（瑞銀分析師） 感謝兩位。我就問到這裡，留給其他同事提問。

主持人 下一個問題來自Melius Research Ben Reitzes。Ben，請講。

Ben Reitzes（Melius Research） Mike和團隊，感謝分享。您提到近期和德州新任州長當選人溝通，能不能說明一下溝通情況，以及我們在德州的敞口規模？您說預計不會出現交付延遲，支撐這個判斷的依據是什麼？還有一個簡短跟進問題。

Michael Intrator（首席執行官） 德州這邊，我們絕大部分算力要麼已經投產，要麼取得完整許可、正在施工。這也是我們判斷，對應待執行訂單的數據中心不會受到衝擊的依據。

同時，我們認為和新任州長、監管方建立溝通管道非常重要，就像過去我們和歷任地方決策者保持溝通一樣。我發出信函，核心是傳遞資訊：我們保持無黨派立場，希望持續推進算力建設；我們是合規可靠的營運方，願意和屬地政府、社區合作，期待持續落地。

Ben Reitzes（Melius Research） 謝謝Mike。跟進一下：我想了解Vera Rubin顯卡的到貨與爬坡進度，以及Vera CPU機架的情況。這部分產品對近期業績指引上調、明年經常性收入有多重要？

Michael Intrator（首席執行官） CoreWeave很榮幸成為全球首家上線Vera Rubin、交付給Cognition的雲廠商，Cognition也是全球第一個把Vera Rubin投入正式生產的客戶。這件事對Cognition、對整個行業都意義重大。這是一套全新、性能極強的架構，會成為AI下一階段發展的核心硬體之一。

我們也非常期待獨立部署Vera CPU。它在AI基礎設施賽道有巨大的應用空間，相關需求增長很快。這是我們未來幾年重點布局的方向，也是整個行業的重點，我們很榮幸率先完成上線投產。

Nitin Ben，我來回答您第二個問題，關於本季度業績以及四季度上調指引的驅動因素。三點核心：第一，合約內算力持續快速轉化為在用、創收算力；第二，需求與定價環境持續走強，投資回報持續改善；第三，平台滲透率持續提升，跨行業客戶使用我們更多產品服務。這三點共同推高本季度業績，也會繼續支撐上調後的四季度指引。

Ben Reitzes（Melius Research） 感謝Nitin。

主持人 下一個問題來自Evercore ISI Amit Daryanani。Amit，請講。

Amit Daryanani（Evercore ISI） 感謝，感謝各位的詳細分享。我有兩個簡短問題。第一，您提到同等硬體利用率下，短期合約年化每兆瓦4000萬美元，長期合約2000–2500萬美元。扣除融資成本之後，兩者回報率差異如何？另外，Mike，您能說一下，您願意把多大比例的算力放在短期合約上？

Nitin Mike前面提到，我們業務由三大支柱構成：長期合約帶來穩定現金流、託管推理等高附加值增值服務、短期合約。我們內部評估每一筆機會，測算回報、算力融資成本、供需環境，以此分配算力。

從回本週期來看，短期合約回本更快，大約16–18個月；按當前長期合約定價，長期合約硬體資本開支回本週期在1–2年區間。

Michael Intrator（首席執行官） 還有一點很值得關注：早期合約陸續到期，2027年13萬張GPU、2028年再加17萬張GPU到期。這批GPU非常適合承接短期訂單。而且這批基礎設施在原始合約結束時，貸款已經全部還清。這就是遞延提款貸款的設計，全額攤銷完畢，能夠顯著增厚現金流。

Amit Daryanani（Evercore ISI） 明白了。順著這個話題，您提到2027年續約帶來40億美元增量收入、2028年接近100億美元。這個數字是總收入，還是增量溢價？這些合約是已經續約敲定，還是基於當前價格的預期？這些數字看起來非常可觀，這類算力EBITDA利潤率也會很高。

Nitin這部分不在當前已鎖定待執行訂單之內。待執行訂單是現在已經簽約的算力；而這個數字是假設存量算力到期後，按當前市場價格重新簽約，能夠產生的收入，而且不需要新增資本開支。

Michael Intrator（首席執行官） 補充澄清：我們提到的90億美元預付款和保證金裡面，超過30億美元來自已經全額清償債務的存量算力續約。這筆資金流入，不需要承擔任何債務本息，對應的基礎設施已經走完原始合約、遞延提款貸款的完整週期。這也是它價值極高的原因。

Amit Daryanani（Evercore ISI） 清楚了，非常感謝。

主持人 問答環節到此結束。接下來交回Michael Intrator做收尾發言。

Michael Intrator（首席執行官） 收尾之前，我想感謝團隊、客戶、合作夥伴，感謝大家信任CoreWeave，和我們一起推進這項事業。所有成果都離不開各位。我為我們已經取得的進展、以及接下來的目標感到自豪——我們正在打造AI時代不可或缺的雲平台。感謝大家今天參會，感謝支持，我們下個季度再和大家同步進展。

主持人 本次電話會到此結束。感謝各位參會，可以掛斷連線。