外匯存款準備金上調，該如何解讀

Morning FX

11月3日，央行宣布將金融機構外匯存款準備金率上調2個百分點至6%。消息公布後，持續半個月的人民幣迅速升值態勢暫時放緩，USDCNY單日回調300點，技術圖形回到有序升值軌道。

圖：央行下調外幣存款準備金率

歷史上央行多次調整準備金率，主要用於調節境內外幣流動性。作為逆周期調節措施，同時影響人民幣升貶值預期。

一、外匯存款準備金機制與調節歷程

與人民幣存款準備金一樣，外匯存款準備金是指銀行吸收的外幣存款，按照一定比例交由央行凍結，不能在市場流通。準備金率決定貨幣流動數量。

區別在於，人民幣作為法定基礎貨幣，貨幣乘數效應更大，直接影響社會貨幣供應量M2。而外幣在企業、居民、金融部門間流通有限，派生效應較小，準備金率更多是靜態影響金融機構可支配的餘額。

圖：境內外幣存款餘額超過1萬億美元

今年企業大量出口獲得的外匯，扣除貨款支付和債務支出等項目，待結匯量積累成大量外幣存款。僅首九個月外幣存款就增加了100億美元，總餘額達到歷史新高1.2萬億。

準備金率上調2%可吸收超過200億美元流動性，推高美元融資成本。歷史上2021年人民幣單邊升值時，央行也曾兩次上調準備金率；而2022年面臨貶值壓力時，兩次下調準備金率，均為糾偏單邊匯率預期。

二、如何影響人民幣匯率預期

此次背景為10月下旬以來人民幣升值加速。年末企業集中結匯，USDCNY快速下跌，與中間價差逼近700點。同時人民幣指數升至104，兌一籃子貨幣攀至歷史高點，單邊預期升溫。

圖：人民幣指數升至高位

儘管歷史上此舉通常僅造成短期擾動，但也曾是匯率階段性頂部的信號。2021年底USDCNY下探至6.344 ， 逆勢美指獨立升值。準備金率由7%上調至9%，USDCNY數小時內拉升350點。但受年底結匯支撐，USDCNY最高觸及 6.385 遇阻，未改變人民幣偏強格局。但隨後因2022年美聯儲加息，美指大升而出現貶值。

圖：四次調整準備金率歷史

三、小結

1、央行上調外匯存款準備金率收緊美元流動性，是逆周期管理匯率預期的措施，使人民幣升值趨勢暫時放緩。

2、歷史上此類調整雖未能直接改變趨勢，但亦曾是匯率階段頂部的信號。企業客戶需做好套保管理，重視人民幣受供需及外圍環境變化帶來的雙向波動風險。