小摩最新宏觀展望：繼續押注美債曲線趨陡及高息貨幣，警惕油市供需背離現象

智通財經APP獲悉，摩根大通近日發布的研究報告中，對包括全球利率、外匯、大宗商品及新興市場在內的宏觀環境進行了展望。小摩認為，美聯儲主席沃什近期的言論支持短端收益率溫和下行以及收益率曲線趨於陡峭，因此繼續做多10年期與30年期美債收益率曲線陡峭化交易。美國中期選舉結果可能對美元產生不同方向的影響，但政策影響整體有限，美國股市相對優勢預計仍將為美元提供支撐。只要沒有出現明顯的波動率衝擊或經濟增長衝擊，較大的全球利差仍將為套息交易提供中期支撐。大宗商品方面關注能源供應鏈擾動、銅價下行風險及南美天氣變化。新興市場則面臨能源價格、融資成本與財政壓力的多重考驗。

全球利率

在美國利率方面，小摩認為，美聯儲主席於上週利率決議後新聞發布會上的表現支持前端收益率溫和下行以及收益率曲線趨於陡峭。考慮到市場對美聯儲中期政策的預期，目前收益率曲線仍然略顯平坦。如果美國財政部不對債務管理策略作出重大調整，收益率曲線應該趨於陡峭。因此，該行維持做多10年期與30年期美債收益率曲線陡峭化交易。鑒於當前收益率曲線的交易特徵類似於低貝塔值的久期多頭倉位，如果風險資產初現疲軟態勢進一步蔓延，該策略理應從中受益。

在11月再融資公告中，小摩預計前瞻指引、名義票息債券拍賣規模以及回購規模均將維持不變。風險傾向於財政部削減長期債券拍賣規模，但該行認為，目前沒有合理理由採取這一行動。

上週，已開發市場(DM)利率市場表現不一，美國國債收益率表現優於其他市場。市場關注焦點仍集中在地緣政治局勢，以及科技股在財報疲軟背景下持續走弱。此外，央行會議（美聯儲、歐洲央行、日本央行和紐西蘭聯儲）以及英國預算案公布也受到市場關注。

外匯

美國中期選舉將於當地時間11月3日舉行。如果民主黨全面勝選，可能會對美元構成溫和利空；如果共和黨意外表現強勁並保住參議院，則可能利好美元。整體而言，小摩預計，無論哪種結果，政策層面的影響都較為有限，美國股市的相對優勢仍將持續，最終應會對美元形成支撐。

套息交易的回撤幅度進一步擴大。儘管投資者可能有理由降低風險敞口，以保護年底的投資收益，但只要不出現波動率衝擊或不利的經濟增長衝擊，中期前景依然相當不錯，因為各貨幣之間的收益率差距仍然較大。

小摩仍然看好多國集團(G10)貨幣中的高收益貨幣，包括澳元、挪威克朗和美元。但在新興市場方面，該行策略師已變得更加謹慎，開始更加有選擇性地布局。在高確信度的套息交易中，該行更傾向於使用歐元作為融資貨幣，而非瑞士法郎和日元。

G10央行會議仍在持續。澳洲聯儲、英國央行和挪威央行的會議結果將繼續支持澳元、英鎊和挪威克朗的看漲邏輯；瑞典央行則無力扭轉瑞典克朗的頹勢。

大宗商品

小摩指出，全球大部分地區的經濟仍在持續增長，許多經濟體的增長速度甚至高於潛在增長水平。但與此同時，石油消費卻在萎縮，部分地區的萎縮速度甚至通常僅在經濟衰退期間才會出現。

自美國和以色列對伊朗採取軍事行動、霍爾木茲海峽事實上關閉以來，中東地區石油出口國一直通過繞行輸油管道、替代運輸路線、關閉船舶定位信號航行（dark-mode sailing）以及船對船轉運（STS transfers）等方式維持能源運輸。

在銅市場方面，儘管基本面整體上仍具有支撐性，但小摩上週圍繞銅市場的討論轉向了謹慎和不確定的立場，重點探討下行風險。這些風險主要集中在美國遲遲未採取關稅行動，可能導致銅價此前包含的部分錯位溢價消退。

在近期價格大幅回落後，美國出口銷售的競爭力有所增強，因此需要持續關注相關情況。天氣仍然是一個關鍵因素，尤其是在南美地區，與聖嬰現象相關的降雨異常仍在持續加劇。美國中期選舉結束後，市場關注的焦點將轉向美國農業部於11月10日發布的《世界農產品供需預測報告》（WASDE）。

新興市場

小摩表示，隨著能源價格和收益率壓力持續傳導至財政狀況，市場開始顯現緊張跡象，波動性上升，經濟增長預期也受到影響。該行的基本情景仍然是再通脹環境將持續佔據主導地位，這將為新興市場外匯套息交易帶來進一步回報。不過，該行正在縮減投資組合規模，將投資重點集中於套息收益最高的貨幣，以及具有最強獨特性驅動因素的投資機會。

小摩認為，市場對終端利率進一步重新定價的空間正受到一些新出現的限制。與此同時，該行對收益率曲線長端仍持謹慎態度，因為財政擔憂以及供需因素的影響，尚未充分反映在收益率曲線陡峭化和資產互換利差之中。