英特爾股價單月暴跌45%，PC仍占公司約一半營收、代工客戶信心動搖

10月最後一個交易日，Intel股價單日崩跌29%，創下1970年代以來最慘烈的單日表現。整個10月，股價累計下滑45%——根據FactSet數據，這是Intel有史以來最差的單月表現。進入11月首個交易日，股價再跌8%。

導火索是一份令華爾街失望的業績預警。Intel警告，本季度營收將比分析師預期低10億至20億美元。原因直指PC市場：記憶體及其他零組件成本居高不下，消費者越來越不願意升級電腦。而PC業務目前仍貢獻Intel約一半的營收，這一軟肋被徹底暴露。

就在幾個月前，Intel還是市場的寵兒。2025年8月，美國政府入股Intel 10%；隨後Nvidia跟進，斥資50億美元投資。受此提振，Intel股價在10個月內飆升六倍，於今年6月觸及峰值。彼時，市場對Intel在AI浪潮中的定位充滿期待——其CPU產品被用於驅動Meta旗下Muse等智能體（Agentic AI）應用所需的虛擬機，與Nvidia、AMD的GPU形成差異化分工。

如今，這一敘事被一份季度預警打斷。

數據中心成新希望，但產能已告急

Intel執行長Lip-Bu Tan並非沒有牌可打。他表示，未來五年全球伺服器處理器市場規模有望從當前水平增長五倍，達到約2000億美元。今年第三季度，Intel數據中心業務同比增長78%，營收達73億美元，增勢強勁。

但問題隨之而來：Intel說，它造不出足夠多的晶片來滿足需求。

Intel將此歸因於晶圓、基板和記憶體的行業性供應緊張——恰恰也是拖累PC銷售的同一批因素。

為了給數據中心業務「補產能」，Tan做出了一個頗具爭議的決定：將部分奧勒岡州工廠的產能，從最先進的18A製程切換至較舊的Intel 3製程，以生產更多用於伺服器CPU的晶片。

18A「挪產能」，代工客戶怎麼看？

這個決定的代價，落在了代工業務上。

18A是Intel吸引外部客戶的核心技術。把這部分產能挪走，直接削弱了Intel向潛在客戶展示供應能力的底氣。

曾在Intel董事會任職近三十年的哈佛商學院教授David Yoffie直言：「他們擔心，如果Intel在滿足自身需求之外沒有多餘產能，那它算不上是一個可信賴的供應商。」

Yoffie進一步警告：「如果（Intel）在一年內找不到大規模代工客戶，那麼對Intel經濟基本面的壓力將更加顯著地呈現出來。」

對此，Intel發言人回應稱：「Intel代工業務的客戶信心建立在執行力之上。我們正在按照技術路線圖推進，18A表現強勁，14A也在穩步推進。我們持續與客戶保持深度互動，並專注於以持續的執行力贏得他們的業務。」

「競爭對手也是客戶」的兩難困局

代工業務還面臨另一重結構性障礙。

瑞穗證券分析師Jordan Klein指出，Intel作為少數幾家能夠自主製造和封裝先進晶片的公司之一，比大多數晶片廠商「對自身命運擁有更強的掌控力」。但他同時強調：「如果產能不夠，就是在白白放棄營收和利潤。」

Yoffie則點出了更深層的矛盾：Broadcom、Qualcomm等晶片設計公司，可能不願意把晶片交給一家同時在產品端與自己競爭的公司來製造。他認為，解決方案只有一個——「將代工業務剝離出去，這不僅是最好的解決方案，也許是唯一的解決方案。」

Klein補充，AMD大概是唯一一家主動不考慮在Intel代工的大型晶片商，原因是兩家公司在CPU市場直接競爭，存在「競爭、保密和隱私問題」。

美國半導體的戰略焦慮

這場危機的影響已超出Intel一家公司範疇。

Yoffie從國家戰略層面發出警示：「歸根究底，台積電在美國建立的產能最多只能占其全球產能的20%至25%，而且還需要數年時間。如果美國沒有本土代工廠，一旦遭遇地緣政治問題，或者像新冠疫情那樣的供應鏈危機，對這個國家和美國半導體產業都將是一場災難。」

目前，Intel 18A晶片已在亞利桑那州工廠進入量產，第二座工廠正在建設中；俄亥俄州新廠剛完成首根結構桁架安裝，但整體項目已落後原計劃近五年。

Tan表示，將在未來兩個季度內宣布「數位客戶」。這一承諾能否兌現，將成為Intel代工轉型能否走出至暗時刻的關鍵信號。