新債王：美聯儲「瞄準瞄準，卻就是不開槍」，CPI「重回4字頭」，AI信貸危機類似「次貸前夜」

美聯儲按兵不動，但「新債王」Jeffrey Gundlach警告，真正的風險正在暗流湧動。

在美聯儲最新議息會議結束後，DoubleLine資本創辦人兼首席投資官Gundlach接受CNBC專訪，直言美聯儲陷入「瞄準卻遲遲不扣板機」的困境，同時發出三重警告：CPI即將重回「4字頭」、AI相關信貸市場出現類似2006年次貸危機前夜的訊號、 美國財政赤字正以驚人速度膨脹。

（左：CNBC主持人Scott Wapner；右：Jeffrey Gundlach）

Gundlach明確表示，基於其通脹模型，未來數月內美國CPI將以「4」開頭，這一預測主要由能源價格大幅上漲驅動，預計這一局面將持續至少五個月，直至明年4月報告（5月公布）才可能因基數效應有所緩解。與此同時，他指出AI及相關企業的大規模債券發行正遭遇市場冷遇，評級機構給出的投資級評級與市場實際定價之間出現嚴重背離，這一現象令他聯想到2006至2007年次貸危機前夕ABX指數的走勢。

在市場策略上，Gundlach維持此前立場：30%股票（偏好等權重標普500）、30%債券（啞鈴策略）、20%大宗商品、20%現金類資產，並強調不看好市值加權標普500，因其過度集中於AI「爆炸半徑」核心區域。

美聯儲「積累資訊」論：準備好了卻不開槍

Gundlach對美聯儲主席沃什本次新聞發布會的整體評價頗為不客氣。他表示，此次發布會充斥著「向窗外看」、「審視現實」等修辭，核心資訊不過是繼續「積累更多資訊」——這讓他想起近20年前對美聯儲的批評：一直在瞄準，卻始終不扣板機。

他認為，美聯儲目前實際上已落後於曲線。兩年期美債收益率已升至4.75%，而聯邦基金利率仍在4%，長端收益率更已突破5%，市場實際上已經替美聯儲完成了相當一部分緊縮工作。Gundlach直言，鑑於名義GDP增速（實際GDP約3.4%疊加約3%通脹，名義GDP接近6%）以及大宗商品價格持續走強，美聯儲本應加息，他預計12月大概率將加息一次。

對於美聯儲主席在發布會上表示「信貸利差擴大並不令人不安」，Gundlach認為這說明美聯儲對市場自發收緊金融條件感到滿意，但他警告，這種收緊並非來自高質量信貸，而是來自低評級信貸利差的擴大，這是一個值得警惕的訊號，而非值得慶幸的現象。

CPI重回「4字頭」：能源是核心驅動

Gundlach對通脹走勢的判斷相當明確。他表示，其通脹模型長期以來準確性較高，該模型高度依賴能源價格，而今年能源價格已大幅上漲。

基於這一模型，他預測未來數月內美國CPI將以「4」開頭，且只要能源價格維持在當前水平附近，這一局面將持續約五個月，最早要到明年4月的數據（5月公布）才可能因基數效應開始消退。

他還特別指出，WTI原油價格已超過100美元，布倫特原油亦然，而考慮到運輸附加費等成本，實際等值油價已接近135美元/桶，遠高於商品交易所顯示的表面價格。彭博大宗商品指數目前已明顯站上200日均線，處於上升趨勢，這進一步支撐了他對通脹持續性的判斷。

AI信貸：評級失真，「次貸前夜」的既視感

這是Gundlach此次發言中最具警示意味的部分。他指出，AI及AI相關企業近期大規模發債，但債券市場的反應令人擔憂。

他舉出兩個具體案例：SpaceX以BBB級評級發債，但市場立即將其利差定價至垃圾債水平；甲骨文以BBB-級發債，市場卻將其定價為單B級公司。這意味著，評級機構給出的投資級評級與市場實際認可的信用質量之間存在嚴重背離。

Gundlach將這一現象與2006至2007年次貸危機前夕的ABX指數走勢相提並論。他表示，當時市場開始對BBB級次貸相關資產的評級產生信心危機，而如今，私人信貸領域——尤其是由私募股權公司旗下保險公司持有的私人信貸資產——正在出現類似的評級可信度危機。

他強調，這一趨勢已開始加速，值得持續跟蹤。目前，信貸利差擴大已蔓延至多個市場：新興市場、商業抵押貸款支持證券（CMBS）特定板塊、投資級債券均出現不同程度的利差走闊。BBB級銀行貸款指數價格已較年初下跌約18%，這一壓力不容忽視。

財政赤字：兩個月燒掉5000億，年化赤字率逼近GDP的9%

Gundlach對美國財政狀況的描述同樣觸目驚心。他表示，美國國家債務已於8月突破40萬億美元，而當他近日查閱債務時鐘網站時發現，債務在短短兩個月內又增加了5000億美元，達到40.5萬億美元，折合年化赤字率約為3萬億美元，相當於GDP的9%。

他指出，美國歷史上赤字佔GDP比例達到6%的情況僅出現過五次：南北戰爭、一戰、二戰、全球金融危機和新冠疫情。而當前財政年度僅用兩個月就已跑出6%的赤字率，最近兩個月更是達到9%的年化水平。

Gundlach表示，政府的無節制借貸疊加AI企業的旺盛融資需求，正對利率形成持續上行壓力。他還提及法國財政狀況同樣令人擔憂——法國債務佔GDP比例高企，57%的預算用於社會項目支出，而民調領先的勒龐（Marine Le Pen）竟還主張降低退休年齡，這在他看來「令人瞠目」。

遠離AI「爆炸半徑」，偏愛等權重標普

在投資組合配置上，Gundlach維持此前框架，並進一步闡釋了其邏輯：

股票（30%）：僅配置等權重標普500，明確回避市值加權標普500。他的理由是，市值加權指數過度集中於AI相關核心企業，而這些企業正處於他所描述的「爆炸半徑」中心。他指出，等權重標普500近期及年初至今的表現均已略微超越市值加權版本。

債券（30%）：採用啞鈴策略，一端配置幾乎零企業信用敞口、高評級、以非企業債為主的國內債券組合；另一端配置本幣計價新興市場債券，理由是美元仍將走低，匯率轉換收益疊加新興市場債券的較高票息，提供了可觀的綜合回報。

大宗商品（20%）：15%配置彭博大宗商品指數，5%配置黃金。他表示，每當金價下跌100美元，就將1%從大宗商品指數切換至黃金，目標是若金價跌至3500美元，則大宗商品與黃金各佔10%。

現金類資產（20%）：並非簡單持有短期國債，而是配置久期約兩年、管理精良的低波動組合，目標收益率約6.5%，Sherman比率（收益率/久期）超過3，意味著即便利率再上升200個基點，總回報仍為正。

對於長端美債，Gundlach表示，當10年期收益率高於5%時具有配置價值，但一旦跌破5%，他便不再感興趣；30年期收益率低於5.4%時，他同樣不會新建倉位。