兩週前“精準喊頂”的德銀：科技股距離“長期趨勢底部”還要“跌5%”

德意志銀行於兩週前下調美股科技及大盤成長股評級後，科技股與其他成分股的表現迅速拉開差距。如今，該行指出，調整可能仍未結束：科技股相對標普500其餘成分股的表現，距離長期趨勢通道底部仍有約5個百分點的空間。

據華爾街見聞此前文章，10月9日，德銀多資產策略團隊將美股科技及大盤成長股（MCG & Tech）評級從“超配”下調至“中性”，認為板塊風險回報已嚴重失衡。此後兩週，科技股下跌約7%，標普500其餘成分股上漲約5%，兩者表現相差12個百分點。

儘管科技股已明顯回調，德銀追蹤的機構倉位指標仍顯示，板塊配置尚未降至極端低位。與此同時，過去兩週約300億美元資金流入科技基金，部分投資者仍在逢低買入，但最新交易日已出現資金淨流出。

德銀認為，若沒有關稅衝擊或地緣衝突等重大外部事件，本輪調整更可能體現為板塊輪動，而非美股系統性下跌。科技股距離趨勢通道底部還有多遠、財報能否支撐盈利預期，以及資金是否繼續撤離，將決定這輪調整的下一步走向。

科技股距離長期趨勢通道底部仍有約5個百分點

根據德銀追蹤，科技股相對標普500其餘成分股的表現已進入長期趨勢通道下半段，但距離通道底部仍有約5個百分點的空間。歷史上，這一位置曾多次成為科技股相對表現反轉的起點。

過去五輪板塊輪動中，有兩輪科技股曾短暫跌破通道下軌，分別發生在關稅衝擊和美伊衝突爆發期間。德銀認為，若本輪沒有類似量級的外部衝擊，科技股相對表現更可能在通道底部附近企穩，而非演變為系統性下跌。

不過，歷史走勢並不能保證本輪調整止步於這一位置。若外部風險升級，科技股仍可能跌破通道下軌。

科技股倉位快速降溫，300億美元抄底資金開始承壓

德銀數據顯示，科技股機構倉位已從10月初接近歷史高位的第85百分位，降至目前的第33百分位，接近美伊衝突期間的低點。

整體股票倉位回落至第41百分位，主動型投資者倉位降至第18百分位，為一個多月來最低水平；系統性策略倉位仍處於第79百分位。小型股配置則更為謹慎，倉位跌至第12百分位，為2023年4月以來最大的低配幅度。

與此同時，過去兩週科技基金淨流入約300億美元，其中約120億美元流入槓桿ETF。但本週四科技股再度下跌時，當日資金已轉為淨流出約15億美元。

這意味著，逢低買入仍是近期資金流向的重要特徵，但投資者信心並不穩固。若流出持續，可能延長調整週期；若市場情緒回暖，資金回流也可能加速反彈。

財報季將檢驗預期落差，盈利表現或成反轉關鍵

德銀認為，財報表現將成為判斷科技股能否企穩的重要依據。歷史上，科技股曾兩次在觸及長期趨勢通道底部附近後反彈，分別發生在去年7月底和今年4月，均伴隨財報季期間的強勁業績。

當前市場的主要擔憂集中在中長期盈利增長，而非近期業績。德銀估算，當前科技股倉位所隱含的盈利增速預期約為10%，明顯低於市場對第三季度約65%同比盈利增長的預測。

若企業業績兌現預期，科技股可能獲得修復空間；但若財報未能打消市場對長期增長的疑慮，短期業績強勁也未必足以扭轉走勢。下週的聯準會議息會議及隨後到來的美國中期選舉，也可能影響市場風險偏好與資金配置。

歐洲及非科技板塊或受惠，德銀維持美股目標價

科技股配置降溫，為其他板塊騰出了空間。德銀數據顯示，金融股倉位處於第20百分位，材料股為第25百分位，消費必需品為第15百分位，工業週期股為第27百分位，均處於相對低位；能源板塊則是例外，倉位達到第81百分位。

地區配置方面，歐洲市場科技股佔比約9%，遠低於美國市場的約40%，因此在科技股相對走弱時，歐洲市場可能具備相對優勢。

德銀仍維持標普500指數2026年目標價8000點，對應2026年每股盈利358美元、2027年每股盈利420美元的預期。該行強調，此次評級下調針對短期風險回報，並未改變對科技股長期增長邏輯的判斷。過去十年，科技股相對標普500其餘成分股的年化超額收益約為14個百分點，更強勁的盈利增長仍是其長期跑贏的主要支撐。

整體而言，德銀的判斷並非科技股長期趨勢已經逆轉，而是短期相對表現仍有調整空間。財報兌現程度、資金流向及外部衝擊，將決定這輪板塊輪動能否在趨勢通道底部附近企穩。