美債拋售推動收益率升至數十年高位 Citadel：經濟增長與AI投資加劇資本競爭

智通財經APP獲悉，Citadel Securities認為，近期美國國債遭遇拋售、收益率升至數十年高位，背後的主要驅動力並非市場對通脹進一步惡化的擔憂，而是美國經濟增長持續強勁，以及人工智慧（AI）投資和政府赤字加劇了對資本的爭奪。該機構指出，即使未來通脹有所緩解，也未必足以推動美債收益率明顯回落。

Citadel Securities歐洲、中東及非洲（EMEA）固定收益銷售主管Nohshad Shah週一在客戶報告中指出，9月份美國10年期國債收益率的升幅幾乎全部來自實際收益率上升，而市場通脹預期整體保持相對穩定。

這意味著投資者正在重新評估美國經濟增長的強度和持續性，並要求獲得更高的通脹調整後回報，而不僅僅是尋求更高收益率來抵禦通脹風險。

美債實際收益率攀升 強勁經濟與AI投資加劇資本競爭

Shah表示，美國經濟目前受到財政寬鬆、相對寬鬆的金融環境以及大規模AI投資的共同支撐，這些因素推動實際利率持續走高。他指出，市場正在「重新定價經濟增長的強度和持續性，以及適應這種增長所需要的實際利率水平」。換言之，投資者要求的是更高的通脹後實際回報，而非單純要求更多通脹風險補償。

這一邏輯也與當前AI投資熱潮密切相關。更高的潛在投資回報鼓勵科技企業繼續擴大AI基礎設施支出，但與此同時，為這些投資融資，加上美國政府持續存在的財政赤字，也意味著私人部門和公共部門對資金的競爭進一步加劇。

在這種情況下，市場需要更多儲蓄來滿足資金需求，或者通過更高的實際收益率吸引資本。因此，即使通脹壓力逐漸緩解，美債收益率也不一定隨之大幅下降。

Shah指出，正因如此，他不願僅僅因為通脹回落就判斷美債收益率已經見頂。不過他同時指出，如果收益率要從目前水平進一步明顯上升，則需要經濟增長、政策前景或期限溢價出現新的重新定價。

未來一年約四次加息預期「合理」 通脹黏性仍不容忽視

對於貨幣政策前景，Shah認為，考慮到通脹仍具有黏性，同時美國需求保持韌性，目前市場預計聯準會未來12個月可能加息約四次是「合理」的。

他尤其擔心，財政支持以及具有戰略意義的AI投資，可能使部分需求對利率變化不再那麼敏感。這意味着即使借貸成本上升，部分投資和支出仍可能繼續擴張，從而削弱高利率對經濟需求的抑制作用。

與此同時，去全球化趨勢以及實體經濟中的供給約束，也可能限制商品價格進一步下降的空間，使其難以充分抵消服務業持續存在的通脹壓力。

因此，在Citadel看來，目前美國經濟面臨的利率環境並不能簡單理解為「通脹高企導致收益率上升」。經濟增長韌性、財政擴張以及AI資本開支共同帶來的資金需求，正成為決定實際利率水平的重要力量。

融資成本持續上升 AI投資熱潮也將面臨考驗

值得注意的是，推動實際收益率走高的AI投資熱潮本身，也可能受到高利率環境的反作用。Shah估計，今年大型雲計算企業約三分之一的資本支出通過債務融資完成。在實際利率和融資成本不斷上升的情況下，AI專案未來能夠產生多少現金流，將變得越來越重要。

這意味著，AI投資規模龐大本身並不足以支撐當前熱潮長期持續，企業最終仍需要證明這些資本開支能夠帶來足夠的經濟回報。

在這一背景下，Shah重申更青睞微軟（MSFT.US）和Google母公司Alphabet（GOOGL.US,GOOG.US）等大型雲計算企業。這些公司的商業模式並不僅僅依賴出售AI模型的使用權限，而是擁有更廣泛的業務和變現渠道，因此在融資成本上升的環境下具備更強的支撐。

Shah表示，AI繁榮可以支撐更高的實際資本成本，但「無法讓這一成本變得無關緊要」。