25年來罕見！10年期美國國債收益率超越標普500盈餘收益率

債券與股票之間的收益率差距已逆轉至過去25年以來最有利於債券的水平，這一結構性變化正迫使投資者重新審視資產配置的邏輯。

10年期美國國債收益率突破5%，令債券相較股票的吸引力達到約25年來最高水平。以標普500指數市盈率倒數衡量的股票盈利收益率，目前已低於10年期美國國債收益率，這意味着債券在收益層面已對股票形成明顯的壓制。

這一格局對股市構成潛在下行壓力。耶魯大學經濟學家Robert Shiller的周期調整超額CAPE收益率模型顯示，未來十年標普500指數每年超越債券的幅度可能僅為1%左右。投資者對企業盈利預期的容錯空間已大幅收窄。

長債投資者遭遇重創，泡沫破裂跡象明顯

高收益率在某種程度上體現了經濟的韌性——美股接近歷史高點，美國經濟表現優於預期，長端利率上行的衝擊目前尚未在宏觀層面充分體現。

然而，最早承受壓力的是此前押注長期債券的投資者。以追蹤20年期及以上美國國債的TLT ETF為例，這類投資者已出現大幅虧損。

回顧過去，由危機後十年的低通脹與政府干預共同催生的債券牛市，以及疫情期間的價格急升，事後看來頗具資產泡沫特徵。

市場規律表明，泡沫破裂往往意味着買入時機的到來。現時5%以上的10年期國債收益率，是數十年罕見的水平，債券的配置價值已得到實質性重估。

收益率倒掛邏輯終結，二十年股優於債的範式已被打破

過去的市場正統觀點認為，股票因具有增長潛力，理應享有相對於債券的估值溢價，即股票盈利收益率自然低於債券收益率。

然而，全球金融危機後長達近二十年的時間裏，這一邏輯被徹底顛覆——股票盈利收益率長期高於債券收益率，令股票成為無可爭議的優勢資產。

現今，這一格局再次逆轉。將股票盈利收益率與10年期美國國債收益率作比較，債券的相對吸引力已回到約25年前的水平。

這意味着，即使股市市盈率已經有所收縮以消化更高的債券收益率，股市前景仍面臨一定的壓力。

Shiller模型發出警示，但歷史局限同樣值得關注

Robert Shiller的超額CAPE收益率指標，通過比較經周期調整的實際盈利收益率與10年期國債收益率，來預測股票未來十年的超額回報。

歷史數據顯示，該指標對未來十年股票超額收益具有顯著的預測效力，而現時讀數僅暗示標普500指數未來十年中每年超越債券約1%。

不過，該模型近年來的預測精度有所下降——實際股市表現遠遠超出其預期，這或與市場持續受到政策干預有關。

儘管如此，核心信號依然明確：債券的替代價值已經是一代人以來最高。在此背景下，投資者需要以更為嚴格的標準審視標普500的盈利增長預測，因為一旦企業利潤不及預期，債市將不再提供任何緩衝。